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广东人“喝不动”东鹏特饮了?

杰迪 俊宏 锦缎 2022-10-04
本文系基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

2021年东鹏饮料(SH:605499)IPO,初入资本市场即被广泛看好。当时的普遍论调:红牛失其鹿,天下共逐之;东鹏是最接近王座的那个。所以其上市之初股价“放肆”大涨,十个亿左右的利润,享受超千亿的市值。

可惜好景不长,上市之后东鹏的股价从高点到今年5月的低点之间,十个月市值蒸发60%(667亿元)

IPO之后东鹏饮料营收增速每创新低,尤其是今年头两个季度,几乎只要是个称职的消费研究员,就能在财报发出之前通过经销商调研了解到——东鹏的大本营广东区域(过去占营收的一半)增速惨淡。然后,市场“用脚投票”就不令人奇怪了。

但问题在于,东鹏饮料广东区域的“坍塌”究竟是短期问题,还是长期如此?公司可能认为是短期的,但我们通过对比中国、日本、美国人均能量饮料的摄入,发现问题可能没那么简单。


01
市值从千亿到腰斩


2021年5月27日,东鹏饮料在上交所完成IPO,上市便连续十几个涨停,股价在震荡中创下280.43元的最高点,折合市值1122亿元。

图:东鹏饮料股价,来源:wind

东鹏饮料上市后的火爆表现,源自市场对东鹏饮料的高增长预期。

彼时的红牛混乱已显,随着2020年底关于商标权的诉讼落地,红牛一分为三:华彬红牛(中国红牛)、泰国红牛(红牛维生素风味饮料)和红牛安奈吉(另一个泰国方产品)。并且,原本运营中国渠道的华彬红牛不能再进行相关广告营销。

巨头的分崩离析,让东鹏特饮看到超越的机会。

竞争环境改变之外,东鹏饮料营收增速是为内因。根据其2021年5月版本的招股书显示,2021年一季度,公司营收增速达到83%,远超上一个财年18%的增速表现(2020年报)。东鹏饮料在2021年Q1营收与2020年全年增速对比,高出65个pct,给了市场信心。

这两个因素的叠加,强化了市场对东鹏饮料的追捧,将其市值“抬到天上”。

但好景不长,股价冲到高位便一路下滑。到2022年5月10日,东鹏饮料市值下跌到了111.35元的最低点,对应市值为445亿元,相比从前最高点的腰斩,市值蒸发60%(667亿元)。

腰斩的原因源自市场对东鹏饮料的预期过高。

2021Q1,东鹏饮料营收增速为83%。
2021全年,营收增速下降为41%。
2022年Q1,营收增速进一步下降为17.3%。
2022H1,营收增速为16.5%。
期间,毛利率也从49.5%下滑至42.7%。

图:东鹏饮料的营收增速阶梯式下滑,来源:wind

营收增速中枢下移,必然带来估值中枢下移。似乎“一夜之间”,东鹏就从超级成长股坠落。但事实究竟是怎么样的呢?厘清营收增速从去年41%下滑到今年16.5%的原因是关键。


02
管理层认为“雨水和疫情”应背锅


由半年报披露信息可知,东鹏饮料今年增速不佳的原因是广东区域不给力。2021年上半年,广东区域为东鹏带来的16.5亿元的收入,占总营收的45%;若剔除线上和直营收入,正好是占总营收的一半。可以说是东鹏的基本盘。

2022年上半年,广东区域这个基本盘变得不再稳固,当期为东鹏带来16.5亿元收入,属于负增长,拉低公司整体增速。要知道,同期华东、华中、广西、西南、华北五大区域的增速中位数为45.1%。

图:东鹏全国个区域的营收及增速,来源:公司半年报

什么原因造成广东区域的负增长呢?2022半年报之后电话会上的QA环节,有人问道,“广东地区收入为什么出现下滑”。公司管理层给出的答案是:天气持续下雨,疫情,人工流动减少,工厂开工不足等几个原因叠加造成的。

当继续提问,“广东地区销售不及预期,是否主要因下雨太多导致?留意到华东地区Q2业绩同比大增,但江浙沪4-6月出现严重疫情,比广东幅度和时间久度都要更严重,但公司华东区域销售依然同比大增,是否说明天气因素都要比疫情对销售的影响更大?”

公司管理层仍然回复下雨有一定影响,疫情、人员流动减少和开工不足导致广东区域不及预期,没有更细致的对比不同区域的归因。

那么,东鹏广东区域不及预期,真的应该由雨水和疫情来背锅?事实可能不止如此,我们看到另外的迹象。


03
广东人“喝不下”更多的东鹏特饮


根据Euromonitor(欧睿)的数据,2021年美国、日本和中国人均能量饮料消费量分别为8.9L、3.9L和1.8L。经过计算,我们发现在广东,人均消费量已经达到美国水平,已经非常的成熟。

图:各国能量饮料人均消费量(升),来源:Euromonitor、国元证券

具体广东人年均能量饮料饮用量的计算过程如下,需要说明的是以下为类似《超预测》中计算芝加哥钢琴维修工数量的推论过程,表达的是一种对趋势的大致判断,与现实或有部分出入:

假设2022年东鹏广东区域销量为33亿元,按半年的1倍来,略高于去年全年水平。

东鹏卖的最好的是500ml装的大单品“东鹏特饮”,其批发价大概是79元/箱,一箱有24瓶。可知每年在广东区域的出货量为5亿升=(33/(79/24)×0.5)。

另据广东省统计年鉴(2021年),2020年广东总人口为1.26亿。每个广东人年均东鹏饮用量为4升。

电话会里管理层透露,东鹏在广东地区的市占率为50%。那么广东地区东鹏特饮消费者年均能量饮料饮用量为8升。

也就是说,广东的能量饮料饮用量已经达到美国平均水平,已经很难上升。广东人“喝不下”更多的东鹏特饮,基本盘停滞

图:东鹏多元化不温不火 来源:wind

面向未来,东鹏饮料有两条路:一是多元化,二是全国化。多元化(非能量饮料+饮用水+其它饮料)目前来看不温不火,2017年营收1个亿出头,2021年3.7亿元,没有新的爆品诞生。未来,能量饮料大单品如何更好的从广东走向全国是东鹏的重中之重。
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