2023年乘用车行业深度研究报告
建议关注销量领先、财务状况改善的造车新势力车企无论走“经济实用”还是“豪华精品”路线，蔚小理中长期均有望实现良好的盈利表现。本文从财务角度入手对比蔚小理，23年1-5月，销量趋势分化，理想同比销量增速高；各家通过推出平台化车型降低生产、研发成本，进一步提升车型竞争力，并通过供应链国产化替代改善毛利率，理想在成本控制方面更具优势；蔚小理持续加大研发投入，布局智能电动。我们看好销量领先、成本控制好、负债率低、现金流好的造车新势力，推荐理想汽车-W，关注小鹏汽车-W、蔚来-N
精确的产品定位使得不同类型的车企都可获得可观利润
全球汽车车企的经验告诉我们，无论是经济实用型还是高端豪华型，均有望实现良好的盈 利性。车企可定位“经济实用”，虽然单车利润不高，但销量可观下的规模效应强，单车成 本更低，因此，总利润也可观。“高端豪华”定位的车企致力于打造高性能、豪华、独特和 与众不同等标签，通常定价会更高，单车毛利率可能在 30%以上，虽然对应的销量空间相 对低，但整体也可以获得更高的利润。本文以保时捷和大众集团为例，证明以上两类策略 均有望实现良好盈利性。
大众集团包含豪华品牌和经济实用品牌
大众集团包含如保时捷/奥迪等豪华品牌，也有大众/斯柯达等经济实用品牌。大众集团旗下 有多个品牌，如大众、奥迪、斯柯达、SEAT、保时捷、捷达等，涵盖乘用车和商用车，既 有豪华品牌，也有经济实用品牌。2022 年，公司销量 826 万辆，从主要品牌销量占比来看， 大众汽车占比 60.1%，奥迪占比 19.5%，斯柯达占比 8.8%，Seat 占比为 4.8%，保时捷占 比 2.5%。同时，集团产品的单价稳步提升，18-22 年汽车平均单价从 17.09 提升至 25.09 万元。18-22年，公司营业收入波动增长，从 18508亿元增至 20727亿元，年复合增速 2.29%。22 年毛利率为 18.7%，实现扣非归母净利润 1104 亿元，平均单车净利润 1.34 万元，平均 净利率为 5.67%。
保时捷主打超高端豪华，净利润指标优异
豪车市场规模逆势增长，我们预计25年我国豪车净利润规模超过 900亿元。据乘联会数据， 2017-2022 年，我国乘用车市场规模下滑，年复合增速-3.0%，销量从 2371 万辆下滑至 2055 万辆；30 万元以上豪车市场规模逆势增长，年复合增速 10.6%，销量从 135 万辆提升至 223 万辆。我们以 23-25 年销量增速 10.6%，豪车平均单价 30 万元来测算， 25 年我国豪车收 入市场规模为 9041 亿元。考虑到豪车单车盈利性好，以单车 10%净利率估算，净利润规 模超 904 亿元。
保时捷产品主打超豪华、高品质，净利润表现优秀。保时捷旗下主要车型包括 718(包含 Boxster、Cayman)、911、Taycan、Panamera、Cayenne、Macan，最低起售价 56.5 万 元，平均售价为 68.36 万元（不含增值税），产品均价高。19-22 年公司汽车营业收入从 1717 亿元增至 2118 亿元，年复合增速 5.39%。由于品牌力强、产品单价高，公司的毛利率较高， 2022 年公司毛利率高达 28%，2022 年公司实现扣非归母净利润 355 亿元，净利率高达 13.35%，平均单车净利润为 11.47 万元。
大众汽车主打经济实用，通过规模效应实现盈利
22 年我国 10-30 万元主流汽车市场销量超过 1300 万辆，销量占比接近 65%。2017-2022 年，我国 10-30 万主流汽车市场规模波动增长，年复合增速 0.8%，销量从 1279 万辆提升 至 1330 万辆，销量占比从 53.9%提升至 64.7%。10-30 万乘用车是我国市场销量规模最大 的市场，以该市场平均售价 20 万元测算，市场规模超过 26000 亿元，单车盈利以 5%净利 率测算，净利润规模超过 1300 亿元。此市场一直是各家车企集中投放的主流市场。
大众汽车核心定位于此主流市场，通过做大平台化销量实现超额利润。
大众汽车定位为平 民、大众化主流市场，致力于提供实用、可靠、经济实惠和质量可靠的汽车产品，售价主 要在 10-30 万元之间。2022 年，大众汽车销量 456.3 万辆，18-22 年汽车平均单价从 10.57 提升至 11.43 万元。18-22 年，大众汽车营业收入降低，从 6599 亿元降至 5217 亿元，年 复合降幅 5.70%，22 年毛利率为 18.70%（集团口径），实现归母净利润 187 亿元，平均单 车净利润 0. 41 万元，平均净利率为 3.59%。
文琳编辑
免责声明：转载内容仅供读者参考，观点仅代表作者本人，不构成投资意见，也不代表本平台立场。若文章涉及版权问题，敬请原作者添加 wenlin-swl 微信联系删除。
为便于研究人员查找相关行业研究报告，特将2018年以来各期文章汇总。欢迎点击下面红色字体查阅！
▼长按2秒识别二维码关注我们
《文琳资讯》
提供每日最新财经资讯，判断经济形势，做有价值的传播者。欢迎关注
今日导读：点击下面链接可查阅