2023年石油石化行业原油研究系列报告
对比2018年10月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预期中，2018年10月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大等。
OPEC+减产政策影响边际减弱：今年三季度的油价上涨主要受OPEC+联合减产支撑，但在10月4日最新结束的OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影响边际减弱。
1.当前原油供需基本面良好
对比 2018 年 10 月份的国际原油大幅下跌，当前原油供需基本面良好。在普遍看涨预 期中，2018 年 10 月份的原油意外大跌主要与美国为中期选举而抑制通胀，放松对伊朗制 裁、要求沙特增产，同时美国页岩油正处于产量上升期有关。我们认为当前原油仍受基本面 支撑：OPEC+减产致供应仍然紧张；美国及全球库存处于低位；页岩增产难度较之前加大 等。
1.1.OPEC+主要产油国减产政策边际放松
国庆期间，国际原油价格大幅下跌，至 10 月 6 日布伦特原油收于 84.58 美元/桶，较 9 月 29 日下跌 11.3%。今年三季度的油价上涨主要受 OPEC+联合减产支撑。2022 年 10 月以来，OPEC+宣布 了总计减产 366 万桶/天，7 月份沙特将单方面减产 100 万桶/天。9 月 5 日，沙特表示将延 长 100 万桶/天的减产协议，该协议于 7 月首次实施，随后延长至 8 月至 9 月，此次再延长 三个月至 2023 年底。俄罗斯还表示，将把 30 万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。
但 在 10 月 4 日最新结束的 OPEC+部长级会议中，各成员国表示自愿减产政策保持不变，影 响边际减弱。然而，根据 CREA 数据，9 月俄罗斯并未能很好地履行承诺，原油出口量达到 73 万吨 /天（约 535 万桶/天），较 8 月增加了约 66 万桶/天。尽管俄罗斯 9 月 21 日起临时禁止成品 油出口，直至能够完全国内市场需求为止。而俄罗斯国内储存能力十分有限，导致部分炼厂 可能会削减产量。为保存秋冬季节的成品油供应能力，俄罗斯或于几周内恢复成品油出口。
1.2.美国原油库存及 DUC 继续释放，下游需求缓和
截至 9 月 29 日，美国原油商业库存 4.14 亿桶，周下降 222 万桶，SPR 库存 3.51 亿 桶，自 8 月以来，美国原油库存连续减少相当于 50 万桶/天，但 SPR 已基本停止下行趋势；汽油库存 2.27 亿桶，周增长 648 万桶，好于去年同期，迅速修复至五年平均水平；馏分油 库存 1.19 亿桶，周减少 127 万桶，同比增加 788 万桶，但仍处于低位。
9 月 29 日当周，美国原油产量 1290 万桶/天，周环比不变，较去年同期增加 90 万桶/ 天。从美国炼厂开工情况来看，截至 9 月 29 日当周，原油吞吐量 1560.2 万桶/天，开工率 87.3%，表明美国正进入能源需求相对较弱的秋季，下游需求走弱。
一般油气井从钻井到完井需要 6 个月，但一些油气井由于产量限制、经济等因素无法在 正常的时间内完成，随着完井平均时间的增加，已钻未完井（DUC）的数量随之增加，故使 得整体原油增产出现更长时间的滞后性。
从世界原油总产量和工作钻机数的关系可以看出， 2012-2013 年上游支出的高景气度直到 2013-2014 年才能体现到原油产量的增长，期间约 有一年不到的滞后时间。而 2020 年以来工作钻机数与产量的正相关性，则是源于新冠大流 行导致的全球已有产能的迅速停工后又逐步复工，与钻机的相关度不高，但二者恰好同步复 工，体现出一定耦合性。
美国活跃钻机数减少，至 9 月 29 日，美国钻机数 623 台，周环比减少 7 台，较去年同 期减少 142 台；其中采油钻机数 502 台，周环比减少 5 台，较去年同期减少 102 台。从美 国的数据来看，2019 年至 2021 年 12 月的低油价导致 DUC 数量从约 4,000 减少到 1,446， 下降超过 75%。在这段时间内，由于每桶油价低于 70 美元，石油公司急需收入并需要控制 成本，因此转而利用 DUC 来维持产量。2022 年 1 月后，更高的油气价格推动了钻探速度的 迅速增加，并减弱了 DUC 激活的趋势。
从 2023 年 1 月开始，DUC 的提取和钻探都有所下 降，而 DUC 的提取是自 2021 年 1 月以来新增产量中的主要原因。截至 EIA 最新 8 月数据， 美国 48 州钻井数 894、完井数 933、已钻未完井数 4749，保持自 2023 年以来的下行趋势， 其中已钻未完井数已达到 2014 年以来的最低水平。
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