【平安大消费】2020社零3.9%，关注今冬疫情对1q21消费影响

平安大消费团队平安研究 2022-04-22

分析师

蒋寅秋投资咨询资格编号 S1060519100001

何沛滨投资咨询资格编号 S1060520100001

摘要

2020年全年社零-3.9%，增速逐季回升，居民消费能力逐步复苏，但今冬疫情或再度对1Q21消费造成挑战。细分消费种类看，基础消费中必需品增速维持稳健，饮料、烟酒增速环比继续提升；耐用消费在2Q20以来回暖趋势明确，需求提升有望继续推动增速回升；升级消费中装扮消费持续回暖，但外出娱乐消费仍在冰点。我们建议关注受疫情影响小的行业如必需食品、养殖种植及电商行业和景气度维持高位的化妆品行业。

消费总览：2020年社零增速持续回升，消费能力逐步复苏。2020年全年社零累计降幅为3.9%，较1-3Q20降幅收窄3.3个百分点。展望1Q21，在1Q20低基数的对比下，社零同比增速有望维持高位，但环比4Q20看，或仍需考虑冬季各地疫情对出行和消费的负面影响。其中线上零售依然维持高增，全年累计同比增速达14.8%，线上零售占比已达24.9%。从消费能力端看，全年人均可支配收入同比+2.1%、就业形势好转、消费信心回升，或表明消费能力逐步复苏。

消费子行业分析：

1. 基础消费：必需品增速维持稳健，饮料、烟酒增速环比继续提升。全年粮油食品类同比+9.9%、药品、日用品类增速近8%，增速回归正常水平。而受益于外出零售、餐饮等消费的回暖，饮料类+14.0%，景气度已高于19年；烟酒类+5.4%，增速也逐步向正常水平回归。展望2021年，我们认为粮油食品类消费情况或需观察冬季疫情的扩散程度，但整体上增速将较为稳定。而饮料、烟酒类、药品和日用品类增速在1Q20低基数的对照下，有望随消费的回暖而继续提升。

2. 耐用消费：2Q20以来回暖趋势明确，需求提升推动增速回升。多项耐用消费全年仍为负增长，如智能手机出货量同比-20%、乘用车销量-6.8%、地产相关商品零售额个位数负增长，但2Q20以来回暖趋势明确。展望1Q21耐用消费情况可能再次受疫情影响，但全年看5G旗舰机换机潮、大宗消费刺激政策、地产数据回升等因素，均将继续刺激耐用消费需求，推动增速回升。

3. 升级消费：装扮消费持续回暖，但外出娱乐消费仍在冰点。全年化妆品、服装类、金银珠宝类零售额累计分别同比+9.5%、-6.6%、-4.7%，较20年前三季度分别提升5.0、5.8、7.8个百分点，修复趋势十分明显。我们认为，在1Q20低基数的对比下，1Q21装扮消费的增速有望继续回升。此外，疫情以来化妆品、金银珠宝等消费线上化的趋势加速，而服装类消费线上化程度已处于高位，均有望进一步刺激相关消费回暖。但外出娱乐消费仍在冰点，电影院观影、票房数据仍同比-75%，铁路、民航客运量仍同比下滑近40%，并且今冬疫情很可能压制对相关消费的恢复进程。

产业链上游观察：1、禽畜：生猪产能量持续恢复，但因三元母猪占比高，整体生产效率仍较低，2021年出栏量逐季提升，但预计进度较为缓慢，全年出栏量预计在4-4.5亿头，生猪平均价预计在26元左右。白羽鸡2020年祖代更新量同比降18%，父母代鸡苗供应量同比增24.4%，当前看在产祖代鸡、在产父母代鸡存栏量仍处于历史高位，判断白羽鸡价格2021年仍将在低位震荡。2、农产品：需求端看国内饲用需求加速回升，全球玉米大豆库消比再降，供需偏紧格局持续，价格预计仍将高位震荡。

投资建议：优选必需食品、养殖种植、电商、化妆品等行业。2020年全年看，消费整体与各细分消费均在疫情巅峰期后逐步回暖，其中以饮料、新能源汽车、化妆品等为代表的新消费行业恢复最快、景气度逐步提升。展望1Q21，居民消费能力有望持续稳健回升，在1Q20低基数的影响下，社零数据、各项消费零售额也有望取得较高的增速。但冬季多地爆发的疫情，以及造成的多地倡议减少外出，可能将再次对消费造成负面影响，造成消费宏观数据和微观实际情况之间的背离。分消费类型看，我们认为1Q21各项消费可能再次出现分化：基础消费将维持稳健增长，耐用消费需求仍在但可能再次受疫情影响，升级消费中化妆品行业有望维持高增长，但餐饮、电影、旅游等消费可能仍处于冰点。因此，在投资建议上，我们建议关注受疫情影响小的行业如必需食品、养殖种植及电商行业和景气度维持高位的化妆品行业。

风险提示：1)宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2) 国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但国内局部地区疫情复发、外部输入风险仍在，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3)重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4)重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。

全年社零-3.9%，消费持续回暖

1.1 4Q20社零增速显著回升，1Q21情况或需留意疫情影响

2020社零累计同比下滑3.9%，四季度当月社零增速达4%以上。2020年全年社零累计降幅为3.9%，较1-3Q20降幅收窄3.3个百分点。城镇、乡村社零增速趋势大致相同，乡村社零增速高于城镇，2020年累计增速分别为-4.0%、-3.2%，疫情后均呈现逐步好转趋势。单看四季度，10-12月社零当月增速分别为4.3%、5.0%、4.6%，12月社零增速虽因双十一虹吸效应、冬季疫情等因素而略有下滑，但整体看四季度社零当月增速均达4%以上，增速较前三季度有明显回升。展望1Q21，在1Q20低基数的对比下，社零同比增速有望维持高位，但环比4Q20看，或仍需考虑冬季各地疫情对出行和消费的负面影响。

根据商务部数据，疫情以来重大假期日均零售额增速逐步回升，至2021年元旦假期日均零售额同比增速已回升至6.2%，较十一假期增速再提升1.3个百分点，我们认为这体现了疫情发生以来，特别是4Q20消费持续回暖的趋势，但21年春节假期情况或也有待进一步观察疫情的影响

1.2 商品零售、餐饮收入增速继续回升，线上零售维持高增速

2020年社零商品零售、餐饮收入累计同比分别-2.3%、-16.6%，增速较前三季度累计同比的-5.1%、-23.9%再有显著的提升。

线上零售依然维持高增速，2020年三季度以来实物商品网上零售额累计同比增速维持在15%上下，全年累计同比增速达14.8%，较社零增速高18.7个百分点。在实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长30.6%、5.8%、16.2%，吃类用品保持高增长。2020年线上零售占社零总额比重已达24.9%，较2019年大幅提升4.2个百分点。

1.3 人均消费支出降幅继续收窄，基础类消费占比持续下滑

四季度人均消费支出的降幅继续收窄，2020年全年人均消费性支出21,210元，同比-4.0%，较前三季度降幅收窄2.6个百分点。消费结构方面，食品烟酒支出占比30.2%，较19年同期提升1.9个百分点；居住支出占比24.6%，较19年同期上升1.1个百分点；交通通讯支出占比13.0%，较19年同期下降0.3个百分点；教文娱支出占比9.6%，较19年同期下降2.1个百分点；医疗支出占比8.7%，较19年同期下降0.1个百分点；衣着支出占比5.8%，较19年同期下降0.4个百分点；生活用品服务占比5.9%，较19年同期基本持平；其他占比2.2%。

随着居民活动陆续恢复正常，基础类消费的占比持续下滑。2020年全年基础类消费支出占比持续下滑，以食品烟酒支出为例，全年占比较1-3Q20、1H20、1Q20占比分别下滑0.3、1.7、3.5个百分点。与之对比，教文娱支出分别反向提升了1、2.8、2.7个百分点。

收入、消费信心均持续回升，消费能力逐步复苏

2.1 收入、就业数据持续好转

GDP同比+2.3%，人均可支配收入同比+2.1%。2020全国GDP超100万亿、同比+2.3%。2020年人均可支配收入32,189元、扣除价格因素实际同比+2.1%，增速与同期GDP增速基本一致。虽然此增速较19年同期下滑3.7个百分点，但较1-3Q20提升1.5个百分点，2020全年看增速持续提升。分项目看，全年工资收入、经营收入、财产收入、转移收入分别同比+4.3%、+1.1%、+6.6%、+8.7%，增速悉数回升且工资性、经营性收入增速继续显著回升。我们认为，居民收入的提升速度虽然仍然偏低，但增速的回升仍有助于刺激2021年消费的继续回暖。

就业现状、预期数据持续好转。2020年年全年城镇新增就业累计人数1,186万人、同比下降12.3%，12月城镇调查失业率为5.2%，新增就业同比降幅收窄、失业率持续下滑，就业形势总体稳定继续向好。11月份消费者就业预期指数为130.8，收入预期指数为123.1，均为疫情发生以来的最高值，并且延续了持续回升的趋势，有望进一步巩固居民消费能力的回升趋势。

2.2 消费信心指数持续回升，存贷款增速保持稳定

消费者信心指数继续回升。2020年11月消费者信心指数124.0，满意指数119.6，预期指数127.0，三季度以来均有明显回升，显示消费者对未来消费信心的增强。

居民存、贷款增速保持稳定，但居民储蓄倾向明显提升。11月住户存款、贷款分别同比+13.9%、+14.6%，其中消费性贷款同比+13.2%，三季度以来增速均较为稳定，或依然能对居民短期未来的消费能力起支撑作用。但从中长期看，我们也建议关注居民储蓄倾向变化对消费倾向的影响，央行城镇储户调查问卷显示，2020年前三季度城镇储户储蓄倾向急速攀升，从2019年年底的45.7%，升至2020年第三季度的50.4%。

消费子行业分析

3.1 基础消费：必选品增速维持稳健，饮料、烟酒增速环比继续提升

食品饮料：粮油食品类增速较为稳定，饮料、烟酒类增速持续提升。疫情期间必选消费增速曾明显提升，但疫情后相关品类增速已逐步回归正常。2020年全年看粮油、食品类零售额累计同比+9.9%，较19年下滑0.7个百分点，较20年前三季度下滑0.2个百分点。此外，饮料类零售额延续提升趋势， 2020年全年同比+14.0%，较19年大幅提升3.6个百分点，较20年前三季度再上升1.7个百分点。烟酒类零售额累计同比+5.4%，较19年同期下滑2个百分点，较20年前三季度再上升4.2个百分点。整体来看，粮油食品类等必选食品增速回归正常，而受益于外出零售、餐饮等消费的回暖，饮料类景气度已高于19年，而烟酒类增速也逐步向正常水平回归。展望2021年，我们认为粮油食品类消费情况或需观察冬季疫情的扩散程度，但整体上增速将较为稳定。而饮料、烟酒类增速在1Q20低基数的对照下，有望随消费的回暖而继续提升。

其他基础消费：药品、日用品增速继续稳中向上。2020年药品类、日用品类零售额分别累计同比+7.8%、+7.5%，较19年增速分别下滑1.2、6.4个百分点。疫情期间，受益于必选属性，药品、日用品零售额下滑幅度有限，且疫情后快速反弹。但三季度以来，随着终端需求回归平稳，药品、日用品累计增速变动幅度逐步缩小，或也已回归常态，全年零售额累计增速较前三季度分别+1.6、+0.7个百分点。在1Q20低基数的对照下，两者1Q21同比增速有望延续上升趋势。

3.2 耐用消费：2Q20以来回暖趋势明确，需求提升推动增速回升

通讯：智能手机出货量全年仍下滑20%，换机需求有望推动增速回升。全年智能手机出货量累计2.96亿台，同比-20.5%，较19年同期下滑15.7个百分点，较20年前三季度提升0.3个百分点。手机累计出货量增速在二季度迅速回升。但或因618的集中消费影响、后续缺乏新增量支撑，三季度以来同比增速较为稳定在-20%上下。2020年苹果、华为旗舰机型发布较晚、供货受各因素影响也较少，或对相关消费回暖起到了压制的作用。展望2021年，随着旗舰机换机需求的逐步释放，出货量增速有望持续回升。

交通：乘用车销量同比降幅继续收窄，刺激政策或继续扩大汽车需求。乘联会数据显示，2020年全年乘用车销量累计同比降幅达-6.8%，较19年提升0.7个百分点，较20年前三季度提升5.9个百分点。疫情高峰期后增速也呈快速回升的态势。分级别看，中大型车、小型车消费回暖优于中间车型：C、B型豪华车全年增速已回正；A00级受疫情影响最严重，但增速回升速度最快，全年累计增速也显著高于其他车型。展望2021年，在国家层面持续出台的汽车消费政策的刺激下，汽车消费需求有望继续扩大，销量增速或能持续提升。

地产相关：地产销售增速已回正，或刺激相关消费增速回升。2020年全年商品房销售面积、销售额均正增长，推动地产相关配套消费持续回暖，2020家具、家电、建筑装潢材料零售额累计同比-7.0%、-2.8%、-3.8%，增速依然处于回升通道中。此外，房屋施工面积增速稳定、竣工面积增速回升，或将继续刺激相关消费回暖，2021年相关消费增速有望继续回升。

3.3 升级消费：装扮消费持续回暖，但外出娱乐消费仍在冰点

装扮消费增速继续回升。2020年全年化妆品、服装类、金银珠宝类零售额累计分别同比+9.5%、-6.6%、-4.7%，较19年分别下滑3.1、9.5、5.1个百分点，但较20年前三季度分别提升5.0、5.8、7.8个百分点，修复趋势十分明显。我们认为，在1Q20低基数的对比下，1Q21装扮消费的增速有望继续回升。此外，疫情以来化妆品、金银珠宝等消费线上化的趋势加速，而服装类消费线上化程度已处于高位，均有望进一步刺激相关消费回暖。

视听娱乐：电影院观影、票房数据仍在低位，线上视频用户增速显著下滑。2020年7月起各地电影院陆续解封、防疫要求逐步放松，但由于缺乏优质电影上架、冬季多地疫情复发等原因，全年电影观影人次、票房收入仍累计同比下滑约75%。展望1Q21，各负面因素仍然存在，环比看电影消费或依然处在冰点。1H20观影需求曾大量向线上转移，刺激线上视频平台新增用户增速提升，但随着工作生活节奏逐步恢复正常，用户数增速明显下滑，11月份爱奇艺、腾讯视频活跃用户数同比仅+6.0%、+1.6%。

出行：铁路、民航客运量仍同比下滑近40%，今冬疫情或影响出行需求。十一黄金数据显示，全国共接待国内游客6.37亿人次游客、同比恢复79.0%，实现国内旅游收入4665.6亿元旅游收入、同比恢复69.9%，但未能继续推动4Q20客运量加速回升。全年看，2020年全年铁路、1-11月民航累计客运量同比仍下滑近40%，分别较20年前三季度仅提升6.4、5.4个百分点。由于今冬疫情的缘故，多地实施出行封锁或倡议本地过年，我们认为1Q21出行消费需求或仍然承压，相关旅游、餐饮消费回暖的趋势可能将受显著影响。

博彩：境内仍同比下滑20%，澳门增速仍处底部。2020年三季度以来国内彩票增速出现好转迹象，1-11月销售额累计同比-22.0%。但受困于各国边境封锁政策的延续，澳门地区博彩景气度仍在底部，收入累计同比增速仍下滑79.3%。展望1Q21，预计博彩消费将继续受国内外疫情影响，环比或难以有明显回升。

产业链上游观察

4.1 禽畜：生猪产能持续恢复，鸡产能仍在高位

生猪：根据农业部，生猪产能已恢复至2017年年末90%左右。若采用官方披露的同比增速以及环比增速测算，12月份能繁母猪存栏或已经恢复到3000万头左右。

根据国家统计局农村司，2020年末全国生猪存栏4.07亿头，同比增31%，恢复至2017年末的92.1%；较3Q20末环比增9.8%，生猪存栏连续5个季度环比增长。2020年全国生猪出栏5.27亿头，同比降3.2%，降幅较前三季度收窄8.5 pct。4Q20出栏加快，同比增22.9%。2020年全国猪肉产量4113万吨，比上年减少142万吨，下降3.3%，降幅较前三季度收窄7.4 pct。

2021年生猪养殖供给端主要矛盾仍然为：1）三元杂交体系受损严重：非瘟无差别冲击祖代&父母代，传统三元杂交育种体系完全修复至少需要约2年；2）效率损失：“三元肥转母”能繁占比或已超60%+，估计大集团效率损失约10-20%，一般养殖户达30%。观察高效产能即二元母猪的价格趋势，当前虽较高点有回落，但仍在高位震荡，这表明当前行业在较长时间内需要传统高效产能逐步替代三元商品代母猪。

白羽鸡：根据中国禽业分会，2020 年国内祖代鸡更新量100.3 万套，同比降18%，父母代鸡苗供应量为6007 万套，同比增24.4%，当前看在产祖代鸡、在产父母代鸡存栏量仍处于历史高位，判断白羽鸡价格2021年仍将在低位震荡。

4.2 农产品：玉米大豆供需偏紧格局持续，价格预计仍将高位震荡

全球玉米20/21年度产量、库消比预测再降。根据USDA 2021年1月预测，20/21年度全球玉米产量较2020年12月预测再调减967万吨（-0.8%）至11.34亿吨，较19/20年度增加1748万吨（+1.6%）；20/21年度全球玉米消费总量预测调减495万吨（-0.4%），较19/20年度增加1961万吨（+1.7%）；20/21年全球期末库存预测再调减513万吨至2.84亿吨（-1.8%），较19/20年度下降1918万吨（-6.3%）。20/21年度全球期末库存消费比预测再降0.3 pct至24.6%。

国内玉米产量预测调减，进口&饲用需求量预测调增。根据农业部和统计局，20/21年度中国玉米播种面积4126.4万公顷，较上年度减0.05%；单产每公顷6317公斤，较上年度持平；产量26067万吨，较上年度减0.04%。因当前国内外玉米价差持续扩大，企业对进口玉米采购需求增加，玉米进口量预测较上月预测调增300万吨至1000万吨，较上年度增240万吨。因生猪生产恢复成效超出预期，畜禽养殖维持高位，饲料粮需求持续增加，玉米饲用消费预测调增200万吨至1.85亿吨，较上年度增1100万吨。近期玉米价格持续上涨，将进一步压缩深加工企业利润，抑制企业后期开工率，玉米工业消费预测数调减100万吨至8200万吨，与上年度持平。

全球大豆20/21年度产量&库消比预测再降，国内产需预测均增。根据USDA 2021年1月预测，20/21年度全球大豆产量较2020年12月预测再调减105万吨（-0.3%）至3.61亿吨，较19/20年度增加2453万吨（+7.3 %）；20/21年度全球大豆消费总量预测调增10万吨，较19/20年度增加1526万吨（+4.3%）；20/21年全球期末库存预测再调减133万吨至8430万吨（-1.6%），较19/20年度下降1108万吨（-11.6%）。20/21年度全球期末库存消费比预测再降0.4 pct至22.8%。根据农业部和统计局，中国大豆收获面积9882千公顷，较上年度增528千公顷，增幅5.6%；全国平均单产每公顷1983公斤，较上年度增48公斤（+ 2.5%）；大豆总产量1960万吨，较上年度增150万吨（+8.3%）；大豆压榨消费量9800万吨，较上月调增300万吨，主要原因是国内蛋白粕需求稳定增长，豆粕作为优质蛋白来源消费增加；国内大豆进口量9800万吨，较上月调增300万吨。

全球玉米大豆供需偏紧格局持续，价格预计仍将高位震荡。拉尼娜事件影响下，南美玉米预期单产下降，北半球大豆已收获完毕，美豆产量增幅不及需求增幅，俄罗斯大豆产量下降；南半球大豆播种已接近尾声，后期生长和产量受干旱影响的情况仍有待观察。需求端，国内饲用需求加速回升，全球玉米大豆库消比再降，供需偏紧格局持续，价格预计仍将高位震荡。

优选必需食品、养殖种植、电商、化妆品等行业

2020年全年消费整体持续回暖，但预计1Q21各项消费再次出现分化。综上，2020年全年看，消费整体与各细分消费均在疫情巅峰期后逐步回暖，其中以饮料、新能源汽车、化妆品等为代表的新消费行业恢复最快、景气度逐步提升。展望1Q21，居民消费能力有望持续稳健回升，在1Q20低基数的影响下，社零数据、各项消费零售额也有望取得较高的增速。但冬季多地爆发的疫情，以及造成的多地倡议减少外出，可能将再次对消费造成负面影响，造成消费宏观数据和微观实际情况之间的背离。分消费类型看，我们认为1Q21各项消费可能再次出现分化：基础消费如必需食品、药品、日用品等将维持稳健增长，耐用消费如3C家电、汽车等需求仍在但可能再次受疫情影响，升级消费中线上化程度较高的化妆品行业有望维持高增长，但依赖线下载体的餐饮、电影、旅游等消费可能仍处于冰点。

因此，在投资建议上，我们建议关注受疫情影响小的行业如必需食品、养殖种植及电商行业和景气度维持高位的化妆品行业。

风险提示

1)宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。

2)国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但国内局部地区疫情复发、外部输入风险仍在，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。

3)重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。

4)重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。

评级说明及声明

股票投资评级:

强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）

推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）

中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）

回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）