高洪利，天津财经大学会计学院讲师、博士，研究方向为企业投融资；
李莉，南开大学商学院教授、博士生导师、博士，研究方向为财务管理；
吕晨，天津城建大学讲师、博士，研究方向为企业投融资。
研究缘起
管理层对投资机会进行估值是企业制定创新决策的重要前提，而他们对相关技术发展前景的判断与认知程度直接影响着投资机会估值的准确度，进而影响企业的创新投资。近年来，世界经济与产业格局正在发生深刻变革，新能源和新材料等重大领域的突破与融合引发了新一轮的科技革命和产业革命（中华人民共和国国务院，2015）。新技术的兴起、深化与融合为技术发展路线及其生存时间带来大量的不确定性，进一步提高了企业技术创新的风险水平；而技术的持续演化也引发了专业知识的大量累积和前沿知识的快速迭代，使得企业技术创新的高技术壁垒特征更加突显。新形势下，管理层对投资机会的估值难度大幅增加，这对企业优化创新决策提出了新的挑战。在技术变革的浪潮中，管理层能否具有足够的视野看到投资机会的发展前景并将其纳入到估值体系中，进而影响其创新投资决策？同时，管理层对相关技术的熟悉和认知程度能否克服创新的高技术壁垒，从而在投资机会估值及其创新决策中产生影响？这些问题的解决对于我国当前形势下的企业创新投资具有重要的理论和现实价值，这也成为本文的研究缘起。
理论渊源
技术创新是一类高风险、长周期的投资活动，需要企业将大量资源分配到短期无法盈利的投资项目上，以期获取长远的超额收益，因此创新决策高度依赖于管理层长期导向的投资视野（吴炳德等，2017）。已有研究认为，投资视野通常是指管理层对企业投资项目回报期限的事前期望，是其评估和选择投资项目的重要决策依据之一（Reilly et al，2016）。当企业面临着代理问题时，管理层为了实现其短期利益最大化（钟宇翔等，2017），更有动机投资于快速盈利的项目，从而造成企业长远利益的损失（Cho和Kim，2017）。但这些研究在进行逻辑推演时都假定或者默认一个前提条件，即管理层能够准确评估投资机会的价值及其时间分布，从而制定相应的投资决策。然而，这一前提并非始终成立，特别是在当前技术蓬勃发展且不确定性非常高的情境下，这一逻辑链条更需要审慎思考，两者间的内在作用机制也需要进一步理清。技术创新不仅具有高风险和长周期的特征，通常还具有较高的技术壁垒。一些学者从认知层面分析管理者特质对企业知识管理或创新投资的影响。研究发现，组织在学习过程中，不仅可能存在着时间维度的短视，还可能面临着空间维度的短视，即管理者对企业技术知识的了解不足，造成其对技术的价值缺乏判断，从而影响组织的知识储备（Miller，2002）。也有研究关注决策者个体的技术特征，发现当CEO是发明家时，其研发经历使其对相关技术更加熟悉，有助于推动企业的创新投入（虞义华等，2018；Islam和Zein，2020）。另外，行业经验丰富的CEO通常具有较高的行业熟悉度，更可能对熟悉的领域进行大量投资，这在创新密集型行业中更显著（Ang et al，2014）。由此可见，管理者在技术层面的熟悉和认知程度，同样是企业创新决策的重要影响因素，但现有文献关注较少。总体来看，现有文献主要在决策者完全理性的假设下分析投资视野与企业创新的关系，并且相对忽视了创新的高技术壁垒特征以及相应的管理层技术特质在其中的重要作用，导致理论深度和解释效力不足。因此，本文借鉴Arend et al（2014）对技术熟悉度的定义以及Ang et al（2014）对行业熟悉度的讨论，将管理层的技术熟悉度界定为管理层对投资机会相关技术的熟悉和认知程度。在此基础上，从估值的视角，深入解析管理层的投资视野与技术熟悉度对企业创新投资及其结构的内在影响机理，以此丰富相关理论研究。
探究贡献
本文的主要贡献在于：首先，基于技术创新的高技术壁垒特征，率先识别出管理层的技术熟悉度这一群体特质并将其引入投资分析框架，深入分析管理层进行创新投资的动机与能力，进一步解释管理层为什么以及如何进行技术创新的问题，丰富了管理者特质理论及创新的相关研究。其次，本文从估值问题入手，通过构建创新投资机会的估值模型，深入剖析并直接检验管理层的两类特质对创新决策的内在影响机理，并分析其在不同竞争环境中的变异。本文的研究并不依赖于决策者完全理性的前提假设，也突破了以往文献中，将个体特质直接且必然地等同于企业行为的逻辑约束，从而进一步探索了企业创新投资的决策路径。另外，在我国大力拓展市场和主动拥抱技术变革的时代背景下，本文的研究为企业选拔、培养和聘任优秀管理人才，进一步提高决策能力和自主创新水平提供理论参考。
高洪利,李莉,吕晨.管理层投资视野、技术熟悉度与企业创新决策[J].南开管理评论,2022,24(4).