年初以来，伴随“稳增长”持续加力，准财政、结构性货币工具层出不穷。当前“稳增长”工具使用进度，或对哪些领域形成明显支持？敬请关注。稳增长工具有哪些、进展如何？准财政、货币工具使用加快，部分已用完稳增长加力下，以政策性金融工具为代表的准财政工具、和设备更新改造再贷款等货币工具层出不穷。年中以来，准财政工具箱再添新成员，政策性金融工具、用于补充重大项目资本金，累计新增额度6000亿元；政策性银行信贷调增8000亿元、占2021年新增信贷6成左右。除准财政工具外，结构性货币工具频出，科技创新、普惠养老、交通物流、设备更新改造再贷款额度合计5400亿元。时至四季度中，政策性金融工具、部分再贷款额度等稳增长工具使用进度已接近尾声。准财政工具中，政策性金融工具额度已于9月底全部投放完毕，政策性银行贷款投放已明显加快，例如，农发行已提前一季度完成提前下达的全年信贷计划。货币工具中，科技创新、普惠养老、交通物流再贷款已于年中使用完毕，9月初创的设备更新改造再贷款、保交楼专项借款也在加快投放，进度还需跟踪。稳增长工具主要支持哪些领域？向基建、绿色、能源、制造业等领域倾斜准财政工具向基础设施、产业升级、绿色环保等倾斜，对保障房等地产领域也有支持。政策性金融工具的使用、部分替代项目资本金短缺，投向交通领域较多、占比近7成，产业升级也相对较多、10%左右。与之一致的是，政策性银行信贷对基建、绿色环保等领域支持较大，例如，国开行前三季度发放能源贷款4069亿元、同比增长26%；对地产领域也有支持，更多为老旧小区改造、保障房等。再贷款等结构性货币工具带动相关领域贷款明显增长，尤其是清洁能源、科技创新、制造业等。结构性货币工具发力，引导资金定向加大对科技创新、设备更新改造、民生等领域支持，带动相关行业贷款明显增长，其中，单季度普惠小微贷款一度达1.54万亿元、处历史高位，清洁能源上半年贷款翻番至8300亿元。稳增长工具落地影响？政策工具箱或仍有增量空间，支持制造业、新基建等内需接力下，本轮稳增长工具箱或仍有增量空间。此前经济下行压力较大阶段，政策工具一度大规模加码，例如，2015-2017年间，发行累计7批、合计2万亿的大规模专项建设债券，政策性银行信贷占全口径贷款比重也是一度高达16%以上。而当前政策性金融工具累计仅下达6000亿元，上半年政策性银行信贷投放占比不足9%；伴随项目加快落地，政策工具补充资金短缺的需求或依然较大。相较以往，本轮政策工具更多向制造业、科技创新、新基建等倾斜。上一轮专项建设债券主要支持棚改等民生项目，本轮政策性金融工具主要投向重大科技创新、新兴基建等。与之一致的是，贷款资金也向新基建、制造业等领域涌入，例如，前三季度制造业贷款新增4.2万亿元、同比多增1.8万亿元，占全口径企业贷款近3成；近年国开行投向城市交通贷款占比由10%左右抬升至13%以上。
近期，政金债超季节性放量、PSL重现增长等，或为政策性金融工具等补充融资支持。年中以来，政金债融资明显增多、6至9月单月较近3年同期均值多增740亿元左右，尤其9月净融资超3900亿元、往年同期均值仅1100亿元左右；PSL结束了近2年半的收缩、9月净增加1082亿元。.政金债超季节增长、PSL“重出江湖”等，或政策性金融工具、保交楼专项借款等加快使用等有关。
稳增长加力下，政策性金融工具额度已投放完毕，农发行等政策性银行提前完成全年信贷计划。政策性开发性金融工具， 6月初创时额度为3000亿元、8月追加3000亿元，其中，国开行先后分配2100亿元和1500亿元额度，农发行第一、二批额度分别为900亿元和1000亿元，国开行第二批给予500亿元额度，均于9月底投放完毕。同时，政策性银行信贷投放也明显较快，年中国常会新增8000亿元额度、占去年全年新增信贷6成左右，其中，农发行已提前一季度完成提前下达的9000亿元年度信贷计划。
除准财政资金支持外，交通物流、设备更新改造再贷款等结构性政策陆续出台，保交楼专项借款也应运而生、定向支持地产领域。“稳信贷”诉求上升下，结构性货币政策工具频出。截至年中，2022年上半年创设的三个定向支持科技创新、普惠养老、交通物流等领域的再贷款额度均已用完，此前的碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的额度使用进度也较快、分别为 89%和 77%；2000亿元保交楼专项借款也在加快落地使用，还需进一步跟踪。
再贷款等结构性货币工具带动相关领域贷款明显增长，尤其是清洁能源、科技创新、制造业等。结构性货币政策发力，引导资金加大支持科技创新、交通物流等领域；今年以来创设的再贷款工具额度多已用完，带动相关领域贷款增长明显，其中，单季度普惠小微贷款一度达1.54万亿元、处历史高位，清洁能源上半年新增贷款8300亿元、去年同期仅3800亿元。
金融工具的运用，部分替代了项目资本金短缺，主要支持基础设施领域。金融工具自7月下旬投放加快。从投向上看，交通领域较多、占样本比重近 7 成，产业升级也相对较多、10%左右；地域分布上，广西、云南、甘肃等西部投放量大、三省合计占样本比重近4 成，山东、湖北等项目相对较多的东中部省市也较多。具体银行来看，农发基础设施基金主要支持市政产业园、项目大888个，水利、交通项目分别为229和140个；进银基础设施基金投向港口铁路建设占比达6成以上，能源水利和集成电路占比在10%-13%之间。
政策性银行信贷向基础设施、绿色环保等领域倾斜，对保障性住房也有一定支持。国开行最新数据显示，前三季度发放能源贷款4069亿元，专精特新贷款131亿元。全口径来看，贷款投向基础设施建设、新型城镇化、绿色领域相对集中；同时，国开行等自去年以来向地产领域提供融资支持的新闻案例有所增多、更多与老旧小区改造、保障性住房等有关。
三、稳增长工具落地有何影响？
内需接力下，本轮稳增长工具箱或仍有增量空间。此前经济下行压力较大阶段，政策工具大规模加码，例如，2015-2017年间，发行累计7批、合计2万亿的大规模专项建设债券，政策性银行信贷占全口径贷款比重也是一度高达16%以上。而当前政策性金融工具累计仅下达6000亿元，上半年政策性银行信贷投放占比不足9%；伴随项目加快落地，政策工具补充资金短缺的需求或依然较大。
相较以往，本轮准财政政策工具多向科技创新、新基建等领域倾斜。今年发行的政策性金融工具、与专项建设债券类似，均由政策性银行设立基金等方式对项目进行注资，但支持领域有所不同。上一轮专项建设债券主要支持棚改等民生项目，及重大水利工程等基础设施项目，本轮政策性金融工具用于补充重大项目资本金、或为专项债项目搭桥，主要投向重大科技创新、新兴基建等领域。
与之一致的是，贷款资金也向新基建、制造业等领域涌入。近年来制造业领域的资金不断涌入，前三季度新增贷款4.2万亿元、同比多增1.8万亿元、占全口径企业贷款3成左右。城市交通等新基建领域贷款也明显增多，例如，近年国开行投向城市交通贷款占比由10%左右抬升至13%以上。
经过研究，我们发现：
（1）政策性金融工具新增额度全部使用完毕，政策性银行信贷投放加快、农发提前一季度完成全年信贷计划；除准财政资金支持外，交通物流、设备更新改造再贷款等结构政策工具多使用超7成。
（2）准财政工具向基础设施、绿色环保等领域倾斜；结构性货币工具带动相关领域贷款明显增长，例如，清洁能源上半年贷款同比翻番。（3）内需接力下，本轮稳增长工具箱或仍有增量空间；相较以往，本轮政策工具更多向制造业、科技创新、新基建等倾斜。
风险提示：
1、政策效果不及预期。
2、疫情反复。
研究报告信息
证券研究报告：“稳增长”工具箱大盘点对外发布时间：2022 年 11 月 06 日
报告发布机构：国金证券研究所参与人员信息：
赵 伟 SAC 编号：S1130521120002 邮箱：zhaow＠gjzq.com.cn杨 飞 SAC编号：S1130521120001 邮箱：yang_fei＠gjzq.com.cn
马洁莹 SAC编号：S1130522080007 邮箱：majieying＠gjzq.com.cn
新书推介
作者从经济、政治、文化和资本市场运作等各个维度展开分析，尝试厘清中国经济结构转型的核心命题，以及转型过程中蕴藏的市场投资机遇。
法律声明
特别声明
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告版权归 “国金证券股份有限公司”（以下简称 “国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为 “国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。
本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。
本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。
客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。
在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3 级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。
若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。
此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。