或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评 || 长城宏观 || 蒋飞、李相龙
摘要
要点
数据
10月份CPI同比为1.5%，涨幅与上月相比扩大0.8个百分点；环比为0.7%，由于上月环比涨幅为持平，相当于本月涨幅扩大了0.7个百分点。10月份PPI同比为13.5%，达到近五年来历史峰值，且涨幅比上个月扩大2.8个百分点；环比为2.5%，比上个月扩大1.3个百分点。
要点
CPI的回暖态势主要是由两方面原因造成：一、10月份鲜菜格的大幅上涨和猪肉价格下跌的收窄。从CPI具体分类可以看到，食品烟酒环比为1.2%，前值为-0.4%，跌幅比上月上升了1.6个百分点，其中鲜菜价格环比为16.6%，前值为1.0%，大幅上涨了15.6个百分点，鲜果价格上月环比为0%，本月转正为2.9%，增加了2.9个百分点，当然涨价原因主要是因为降雨天气、夏秋换季、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加。另外，猪肉价格环比为-2.0%，前值为-5.1%，跌幅有所收窄，且其下降势头的减缓。
PPI数据达到了1997年有统计以来的历史最高值。
受国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力，能耗双控下高耗能工业品价格持续上升，以及主要原材料供应偏紧的叠加影响，10月份PPI数据达到了1997年有统计以来的历史最高值。
另外，10月以来，政府以及国务院常务会议精神指出，要停止限产限电“一刀切”做法，并通过煤炭政策强调控后，使得产地煤价大幅下降，因此后续PPI指标很大概率有所回落。风险提示
中国房地产调控政策力度过大；大宗商品价格大幅波动；国内货币政策不及预期；新冠疫情复发风险；美联储货币政策不达预期等。
1. CPI 有回暖态势， PPI 达到历史峰值
10月份CPI同比为1.5%，涨幅与上月相比扩大0.8个百分点；环比为0.7%，由于上月环比涨幅为持平，相当于本月涨幅扩大了0.7个百分点。无论从同比和环比都可以看出有回暖态势。
CPI的回暖态势主要是由两方面原因造成：
一、10月份鲜菜价格的大幅上涨和猪肉价格下跌的收窄。从CPI具体分类可以看到，食品烟酒环比为1.2%，前值为-0.4%，跌幅比上月上升了1.6个百分点，其中鲜菜价格环比为16.6%，前值为1.0%，大幅上涨了15.6个百分点，鲜果价格上月环比为0%，本月转正为2.9%，增加了2.9个百分点，当然涨价原因主要是因为降雨天气、夏秋换季、局部地区疫情散发及生产运输成本增加等因素叠加。另外，猪肉价格环比为-2.0%，前值为-5.1%，跌幅有所收窄，且其下降势头的减缓，与8月份报告《CPI同比基本稳定，PPI同比高位震荡》和9月份报告《“涨”的压力依然很大》预测一致。
二、上游原产品价格向下游部分传导，导致消费品项环比上升。消费品项当月环比为1.1%，前值为0%，涨幅上升了1.1个百分点，其中，交通工具用燃料和水电燃料当月环比分别为4.7%和2.0%，前值分别为-0.4%和0.9%，涨幅均不同程度上扬，推高了CPI指数。另外，交通工具燃料价格的上涨增加了运输成本，又由于蔬菜鲜果多为跨地区运输和调配，因此印证了蔬菜鲜果的大幅上涨趋势。
1.2 PPI 达到历史峰值
10月份PPI同比为13.5%，涨幅比上个月扩大2.8个百分点；环比为2.5%，比上个月扩大1.3个百分点。
受国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力，能耗双控下高耗能工业品价格持续上升，以及主要原材料供应偏紧的叠加影响，10月份PPI数据可以说达到了1997年有统计以来的历史最高值。其中煤炭、石油以及化工、化纤、电解铝等高耗能工业品价格持续上升，煤炭开采、石油和天然气开采、化学原料制造业、非金融矿物制品业本月环比分别为20.1%，6.0%，6.1%，6.9%，前值为12.1%，-0.9%，2.0%，2.9%，都比上月有较大幅度上涨。
另外，我们认为10月以来，政府以及国务院常务会议精神指出，要停止限产限电“一刀切”做法，并通过煤炭政策强调控后，使得产地煤价大幅下降，因此后续PPI指标很大概率有所回落。
2. 预计美国明年加快加息进度步伐
正如9月份分析通胀数据的报告《“涨”的压力依然很大》所述，本月PPI与CPI剪刀差如期加大，但我们认为，随着煤炭调控政策的加码、限产限电一刀切的修复以及上游原材料价格的部分传导，后续PPI大概率会见顶回落，再加上CPI的上升预期，CPI和PPI剪刀差或已见顶。
11月8日，中国人民银行发布消息称，为贯彻落实党中央、国务院关于碳达峰、碳中和的重要决策部署，完整准确全面贯彻新发展理念，人民银行创设推出碳减排支持工具，这一结构性货币政策工具的实施是政府对中小企业缓解融资压力的有力支撑。
2.2 明年美国加息进度会加快
刚刚公布的美国通胀数据显示，美国10月CPI年率大涨6.2%，远超预期，创逾30年以来新高，CPI月率增长0.9%，创2021年6月以来新高。当前美国十年期国债收益率已经上升至1.6%，二年期收益率上升至0.47%。高通胀的数据使得市场对于明年加息的预期也逐渐上升，且对于通胀来说，利率仍然偏低。截止到目前，美联储收缩政策不达预期，实体经济仍呈现快速增长态势，居民通胀预期居高不下，美股上涨的趋势仍未见尽头。我们预计，明年美国加息进度会加快步伐。
2.3 风险提示
中国房地产调控政策力度过大；大宗商品价格大幅波动；国内货币政策不及预期；新冠疫情复发风险；美联储货币政策不达预期等。
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