【深度·天风电子】2023年度策略报告：先周期复苏后成长创新，抓住内需和供给侧拉动
2023年整体行业判断逐季改善，在当前估值较低的位置持续维持乐观态度，建议以牛市思维选股。子版块产业复苏的节奏不同，预计从下游向上游传导，随着消费需求复苏，终端会比上游零部件先恢复，内需好于外需，纯国产替代及安全替代需求好于市场化竞争板块。
1. 我们认为过去三年因为全球疫情的原因，整体电子行业经历了极端的供应商不稳定因素，2023 年需求与供给都将回归正常，行业内生逻辑将重新成为影响股价的重要因素。2020 年上半年海外需求极端收缩，2020 年下半年海外需求伴随通胀大规模释放，2021 年供应链缺货导致下游利润挤压，上游芯片缺产能与涨价共存，2022 年需求回归正常， 疫情反复影响生产和消费，全产业链库存压力大。2022年行业总体需求下行，前三季度逐季下行，从目前的情况看，三季度悲观预期见顶，随着疫情后的复苏有望超预期恢复。电子行业渠道库存回归正常水位，上市公司表观库存新高，预计 2023年Q1-Q2 进一步下降，同时盈利见底反弹。行业稼动率较低的板块已经回升至 50-60%，相比于三季度的 30%已经好转，2023 年有望伴随需求恢复和供应链正常化持续改善。
2. 2023 年上半年预计周期性复苏为主，关注个体公司和板块的财务指标及经营好转，下半年回归成长创新，估值弹性空间大，同时供需平衡景气度提升，关注盈利及产能扩张。海外半导体大厂调整资本开支，历史经验看存储行业股价在资本开支调整时见底，比盈利好转提前 2-3 个季度，顺周期弹性大，同时国内企业市占率低，新产品线持续推出，重点推荐江波龙、兆易创新、澜起科技、普冉股份等。消费电子2022Q3经营已经开始好转，2023 年疫情恢复有望走出 2 年蛰伏期，苹果产业链洗牌结束，新的一轮资本开支重点投资汽车+光伏新领域，重点推荐立讯精密、领益智造、鹏鼎控股、舜宇光学科技、工业富联、世华科技等，建议关注东山精密。被动元器件和面板价格见底，预计 2023H2 供应链恢复正常后由需求提升稼动率，重点推荐洁美科技、顺络电子、泰晶科技、京东方等。
3. 2023 年重点关注国内需求恢复，国产替代的渗透率预计持续提升，在产业链安全的大背景下，信创带动的供给侧拉动将是未来五年的主线。新能源汽车及风光储等将会是未来长期的国产化确定方向，带动功率半导体发展，预计 2023 年价格高位盘整，产量持续提升，重点推荐闻泰科技、三安光电、宏微科技、东微半导、士兰微、扬杰科技等，建议关注斯达半导。国产替代趋势确定，深入消费、工业、军工等各个领域，模拟IC 公司产品线出现部分竞争，运营管理能力更重要，数字IC 公司信创安全供给侧拉动，新品突破更重要，射频公司跟随物联网终端数量提升，行业空间变大，重点推荐圣邦股份、晶晨股份、中颖电子、瑞芯微、复旦微电、紫光国微、韦尔股份、艾为电子、纳芯微、卓胜微、晶丰明源等，建议关注声光电科、思特威、帝奥微、恒玄科技、富瀚微。产业链自主可控带动 capex 持续投资，国内半导体零部件、材料、设备、晶圆厂预计持续维持高速发展，重点推荐正帆科技、江丰电子、北方华创、沪硅产业、鼎龙股份、拓荆科技、富创精密等，建议关注雅克科技、安集科技、清溢光电、路维光电。
4.电子创新持续，持续看好汽车电子、虚拟显示、材料创新等领域。电子公司进入新能源产业链，新能源收入占比不断提升，2023 年新能源汽车市占率持续提升带动供应链国产化机会，重点推荐电连技术、博威合金、瑞可达、湘油泵、东软集团、菱电电控、江海股份等，建议关注艾华集团。苹果 MR 产品有望在 2023 年发布，有望整体带动消费电子相关公司估值，重点推荐立讯精密。材料创新方向预计 2023 年持续给予高估值，扩产投入进入兑现收入阶段，关注陶瓷基板金属化、ABF等发展，重点推荐国瓷材料、生益科技等，建议关注三环集团、旭光电子、兴森科技、方邦股份。
风险提示：海内外疫情反复风险，研发成果不及预期，政策传导效应不如预期，下游需求不及预期、产能扩充速度低于预期等
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《2023年度策略报告：先周期复苏后成长创新，抓住内需和供给侧拉动》
对外发布时间 2023年1月14日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
本报告分析师：
潘暕 SAC执业证书编号：S1110517070005
天风电子潘暕团队成员介绍
潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济与贸易第二专业，曾就职于安信证券任分析师，对电子行业有全面深刻见解，挖掘了众多高成长企业，与产业深入合作帮助企业发展，善于推荐科技创新大周期的投资机会。2019、2020年新财富最佳分析师分别获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队成员，2017年新财富第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球分别获得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖分别获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第一名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析师分别获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳分析师第三名。
温玉章 分析师。计算机及工业工程专业背景，12年以上苹果产品(iPod & iPhone)研发和新产品导入工作经验，对电子，计算机，互联网产业链的发展趋势有较深的认知和理解。
骆奕扬 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路设计硕士。3年电子行业研究经验，覆盖半导体制造、半导体装备材料及部分半导体设计。
程如莹 分析师。北京大学计算机专业硕士，覆盖半导体IC设计、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司覆盖报告。
许俊峰 分析师。伯明翰大学工商管理学硕士，覆盖安防、LED、汽车连接器及智能座舱等。
俞文静 分析师。香港中文大学金融理学硕士，覆盖消费电子及 PCB 产业链。
李泓依 助理研究员。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，覆盖半导体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度报告。
吴雨 助理研究员。利物浦大学金融计算学士，昆士兰大学商务硕士，覆盖部分被动元器件、面板及半导体材料等领域。
冯浩凡 助理研究员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，覆盖部分汽车电子领域。
包恒星 助理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，覆盖消费电子领域。