【天风电子】普冉股份：存储周期复苏+多元产品线加速拓展，业绩高增长可期
事件：公司发布2023年第一季度报告。2023Q1公司实现营业收入2.04亿元，同比-8.98%；实现归母净利润-0.28亿元，同比-167.78%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比-220.28%。
点评：2023Q1短期下行压力尤在，存储周期复苏+大容量及“存储+”产品打开成长空间，业绩高增长可期。1）23Q1公司营业收入同比下降主要系：受到 2022 年行业下行的长尾效应，市场需求恢复缓慢；此外一季度存在春节假期原因，为传统淡季，需求偏弱，报告期产品的价格与出货量同比均有所下降；2）净利润同比下降主要系：①产品的价格与出货量同比均有所下降，且库存价格仍相对较高，②23Q1公司产品综合毛利率为 22.16%，同比下降11.26pct。③公司持续重视产品研发和下游应用结构的优化，保持高强度的研发投入，23Q1公司研发投入0.47亿元，同比+50.59%，研发投入占营收比例达22.81%，同比+9.02pct。④23Q1计提存货跌价准备 3,604.11 万元。
复盘台厂业绩及稼动率情况，公司所处的利基型存储市场有望逐季度复苏。23年3月部分中国台湾地区利基型存储厂商月度营收环比增长，产能利用率或将提升，预期23年Q2、Q3业绩改善。华邦电（包含新唐科技等子公司）/旺宏3月合并营收为68.84/28.23亿元新台币，环比增长19.81%/36.5%。各厂商预计业绩改善节点将于23Q2、Q3到来。华邦电预计23Q1是营运谷底，随着客户开始回补库存和商用PC市场、网通等领域回温，预估第二季营收有较大的提升，第二季稼动率也会提升10%。旺宏3月营收终止连续5个月营收下滑。公司深耕利基市场以NOR、EEPROM为主要产品，不断深耕工艺制程和拓宽下游，有望深度受益利基型存储市场复苏。
NOR Flash 产品方面，公司低功耗、高可靠性优势保持，产品和工艺持续优化。SONOS工艺方面，40nm 节点下 Flash 全系列产品成为量产交付主力，实现了对公司原有 55nm工艺节点的产品升级替代，竞争力及晶圆产出率有效提升。支持 1.1V 的超低电压超低功耗 Flash产品完成研发和流片。40nm 以下新一代工艺完成试流片，进入产品和工艺优化阶段。ETOX 工艺方面，公司结合既有的低功耗设计，2022年度完成了50nm及55nm工艺下ETOX NOR Flash 产品多个容量系列的研发并成功量产出货，应用于可穿戴设备、安防、工控等领域。
EEPROM产品方面，车规、大容量数据中心产品出货顺利。车载 EEPROM 产品完成了 AEC-Q100 标准的全面考核，首先在车身摄像头和车载中控应用上实现了海外客户的批量交付，并继续向其他国内外客户拓展。2Mbit 大容量SPI 及I2C EEPROM 产品顺利量产出货，应用于高速宽带通信和数据中心领域。同时，面向新一代手机主控平台的 1.2V EEPROM 产品率先进入市场，完成平台认证，实现小批量交付。
实施“存储+”战略，实现向更高附加值领域和更多元化的微控制器、模拟芯片领域拓展市场。MCU领域，公司基于领先工艺和超低功耗与高性价比的存储器优势，布局具有特色工艺的通用型 MCU产品线。2022 年，公司基于 ARM 内核的 32 位 M0+ MCU 产品完成研发并顺利量产出货并全面推广。目前 M0+系列已推出 60 余颗产品，应用于家电、监控、通讯传输、BMS 监测保护等领域。基于 ARM 内核的 M4 MCU 产品开发进展顺利。在模拟产品领域，凭借公司先天模拟基因和算法优势，推出音圈马达驱动与 EEPROM 二合一的产品。该集成方案大大缩小了芯片面积，适配绝大多数开环音圈马达类型，并于 2022 年上半年实现多颗产品大规模量产交付。支持高通新一代平台的 1.2V 应用 VCM Driver 产品完成研发并进入客户送样和认证阶段，该系列产品主要应用在手机摄像头领域。
股权激励员工覆盖率超70%，22年员工人数同比增长近50%。2022 年，公司推出了新一期股权激励计划，截至2022年报，两期股权激励计划的激励对象覆盖率已超过全体在职员工的 70%以上。股权激励对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元，目标值分别为16/20/24亿元。同时2022年度公司员工人数同比增长48%达320人，有利于储备人才助力市场开拓。
投资建议：公司持续拓宽产品线、优化产品结构，但当前仍处下行周期，未来或面临周期复苏不及预计、市场需求恢复缓慢等，考虑公司股权激励计划对应2023/2024/2025年营业收入考核目标触发值分别为12/14.4/16.8亿元，目标值分别为16/20/24亿元，我们取平均值作为预测值，对应为14/17.2/20.4亿元，我们下调盈利预测，预计2023/2024年实现归母净利润由4.84/6.53亿元下调至1.32/1.74亿元，预计2025年实现归母净利润2.07亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户拓展不顺利，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏不及预期
注：文中观点节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《普冉股份：存储周期复苏+多元产品线加速拓展，业绩高增长可期》
对外发布时间 2023年5月3日
报告发布机构 天风证券股份有限公司
本报告分析师
潘暕 SAC执业证书编号：S1110517070005
天风电子潘暕团队成员介绍
潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济与贸易第二专业，曾就职于安信证券任分析师，对电子行业有全面深刻见解，挖掘了众多高成长企业，与产业深入合作帮助企业发展，善于推荐科技创新大周期的投资机会。2019、2020年新财富最佳分析师分别获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队成员，2017年新财富第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球分别获得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖分别获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第一名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析师分别获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳分析师第三名。
温玉章 分析师。计算机及工业工程专业背景，12年以上苹果产品(iPod & iPhone)研发和新产品导入工作经验，对电子，计算机，互联网产业链的发展趋势有较深的认知和理解。
骆奕扬 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路设计硕士。3年电子行业研究经验，覆盖半导体制造、半导体装备材料及部分半导体设计。
程如莹 分析师。北京大学计算机专业硕士，覆盖半导体IC设计、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司覆盖报告。
许俊峰 分析师。伯明翰大学工商管理学硕士，覆盖安防、LED、汽车连接器及智能座舱等。
俞文静 分析师。香港中文大学金融理学硕士，覆盖消费电子及 PCB 产业链。
李泓依 助理研究员。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，覆盖半导体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度报告。
吴雨 助理研究员。利物浦大学金融计算学士，昆士兰大学商务硕士，覆盖部分被动元器件、面板及半导体材料等领域。
包恒星 助理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，覆盖消费电子领域。
冯浩凡 助理研究员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，覆盖部分汽车电子领域。