【天风电子】鼎龙股份：需求放缓致业绩波动，强化研发静待需求回暖
事件：鼎龙股份发布2023年一季报：2023年Q1公司实现营收5.47亿元，yoy-4.04%；归母净利润3473.32万元，yoy-51.33%；扣非归母净利润2099.01万元，yoy-68.53%。
点评：23Q1公司受下游客户需求放缓影响，业绩同比下滑，需求阶段性触底后业绩有望持续修复。公司作为CMP抛光垫唯一国产供应商，国内市场优势地位持续，CMP抛光液、清洗液销售持续放量。新产品的研发进一步丰富了公司半导体材料产品线，扩大了公司在高端半导体材料国产化路线上的优势。我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，有望带动公司成长为高端材料平台化企业。
1. 下游需求放缓影响业绩，加大研发力度静待盈利改善。
（1）受下游客户需求影响，高毛利产品销售收入同比下降。2023年Q1公司实现营收5.47亿元，yoy-4.04%；归母净利润3473.32万元，yoy-51.33%（2）增大研发投入：公司持续加大研发投入力度，23Q1研发投入金额8691.87万元，同比增长37.59%。（3）技术赋能尚未实现业绩增厚：公司CMP抛光液、清洗液业务及半导体显示材料业务销售规模虽同比增长但尚未盈利，且半导体先进封装材料等新项目处于孵化阶段，一定程度地影响了归属于上市公司股东的净利润水平。
2.CMP抛光垫下游需求疲软，有望触底，CMP抛光液、清洗液持续放量。
（1）终端需求短期内疲软，阶段性触底后业绩有望持续修复：消费半导体领域从去年Q2、Q3开始下游需求持续弱化，下游客户端进入主动去库存阶段，对公司CMP抛光垫产品的订单情况有所影响，产品销售收入同比下降。但下游需求触底信号初步显现，行业库存水平呈现下降趋势，供需关系或朝积极方向变化，后续半导体行业有望进入周期底部反转阶段。（2）公司持续丰富CMP抛光垫产品品类，优化工艺，提升效率，客户结构也得到持续优化，公司CMP抛光垫产品的销售规模有望逐渐恢复并持续增长。（3）CMP抛光液、清洗液产品销售持续放量，2023Q1产品销售收入同比大幅增长1245.84%。
3. 泛半导体材料稳步推进验证，打印复印通用耗材市场优势稳定。
（1）半导体显示材料：黄色聚酰亚胺浆料YPI、光敏聚酰亚胺PSPI实现销售收入同比增长85.11%，新产品验证按计划推进。（2）半导体先进封装材料：产品开发、验证进度符合预期，临时键合胶客户验证接近尾声，量产产品导入工作正在进行中；封装光刻胶客户验证持续进行。（3）打印复印通用耗材板块：公司上游彩粉、耗材芯片等产品保持对终端产品的业务协同力度，硒鼓业务自动化产线建设和控费降本工作取得阶段性成效，墨盒业务加强与头部电商深度合作并积极拓展线上客户及市场渠道的效果明显，打印复印通用耗材全产业链竞争优势地位保持稳定。整体来看，公司成熟产品的销售规模基本维持稳定，处于市场开拓阶段的各产品保持良好的增长态势，研发及验证阶段的各新产品按预期进度快速推进，为后续公司业绩恢复增长态势打下良好的基础。
4. 投资建议：我们看好未来光电半导体材料成为公司主要增长动力源，带动公司成长为高端材料平台化企业。考虑到下游需求变化及国际局势影响，我们调整对鼎龙股份的盈利预测，2023-2024年营收预测为32.18/39.09亿元（原值为38.96/48.76亿元），新增25年营收预测为45.32亿元；23-24年归母净利润预测为4.86/6.72亿元（原值为5.69/7.83亿元），新增25年归母净利润预测为8.17亿元，维持“买入”评级。
风险提示：打印复印耗材行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目进展不及预期；新业务发展不及预期。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《鼎龙股份：需求放缓致业绩波动，强化研发静待需求回暖》
对外发布时间 2023年5月6日
本报告分析师：
潘暕 SAC执业证书编号：S1110517070005
天风电子潘暕团队成员介绍
潘暕 天风证券电子行业首席分析师。复旦大学微电子与固体电子学硕士，复旦大学微电子学本科，国际经济与贸易第二专业，曾就职于安信证券任分析师，对电子行业有全面深刻见解，挖掘了众多高成长企业，与产业深入合作帮助企业发展，善于推荐科技创新大周期的投资机会。2019、2020年新财富最佳分析师分别获得第四名、第二名，2021年新财富入围，2015-2016年新财富第一团队成员，2017年新财富第二团队成员。2015-2016年水晶球第一团队成员，2017、2019年水晶球分别获得第二名、第五名。2015-2016年金牛奖第一团队成员，2017、2020、2021年金牛奖分别获得第二名、第四名、第二名。2018年Wind金牌分析师第一名，2020-2021年Wind金牌分析师第二名。2019-2021年金麒麟最佳分析师分别获得第三名、第四名、第六名。2020年上海证券报最佳分析师第三名，2021年21世纪金牌分析师第五名，Choice 2021年度电子行业最佳分析师第三名。
温玉章 分析师。计算机及工业工程专业背景，12年以上苹果产品(iPod & iPhone)研发和新产品导入工作经验，对电子，计算机，互联网产业链的发展趋势有较深的认知和理解。
骆奕扬 分析师。南京大学物理系本科，香港科技大学集成电路设计硕士。3年电子行业研究经验，覆盖半导体制造、半导体装备材料及部分半导体设计。
程如莹 分析师。北京大学计算机专业硕士，覆盖半导体IC设计、MCU/SOC/IGBT/模拟芯片行业&公司覆盖报告。
许俊峰 分析师。伯明翰大学工商管理学硕士，覆盖安防、LED、汽车连接器及智能座舱等。
俞文静 分析师。香港中文大学金融理学硕士，覆盖消费电子及 PCB 产业链。
李泓依 助理研究员。美国埃默里大学会计学及金融学学士、会计学硕士，覆盖半导体封装测试及部分材料装备，已撰写包含汽车芯片、第三代半导体、虚拟显示等多篇行业深度报告。
吴雨 助理研究员。利物浦大学金融计算学士，昆士兰大学商务硕士，覆盖部分被动元器件、面板及半导体材料等领域。
冯浩凡 助理研究员。新南威尔士大学信息系统学士，金融学硕士，覆盖部分汽车电子领域。
包恒星 助理研究员。南京大学材料物理本科、材料物理与化学硕士，覆盖消费电子领域。