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人民币十连跌,这一次保汇率还是保房价?

凯风君 房屋屋 2018-08-20

撰文|凯风

 

2018年注定不平静。


近日,人民币兑美元汇率连续走低。离岸人民币连跌10天,跌破6.60的关口,创2017年12月以来的新低。人民币中间价(加权平均价)也面临6连跌,累计跌幅高达1334点,同样创下半年来新低。


市场普遍预测,人民币破7是大概率事件。


两年前,人民币兑美元汇率曾经一路狂泄,从最高点的6.2跌到最低点的6.97,险些破7,当时就引发保汇率还是保房价之争。


当时,依靠外汇储备托底,加上限制资本外流,以及涨价去库存政策的狂飙突进,汇率与房价暂时都安保无虞。

 

然而,风水轮流转,人民币再次陷入鱼与熊掌不可兼得的境地。

 

这一次到底是保汇率还是保房价?还能再度实现汇率与房价皆赢的格局吗?


1人民币汇率为何十连跌?

 

人民币汇率下跌,并非始自今日。从今年4月开始,人民币就步入下行渠道,到6月后变本加厉,两个多月时间,人民币兑美元贬值3.4%。

 

人民币持续贬值的原因是多层面的。

 

其一,美国正处于加息周期,而我们还在定向放水。一个收水,一个放水,必然导致人民币汇率下行。

 

6月14日,美国进行年内二次加息,本年度还有两次加息,2019年还有三次加息。美国联邦基准利率有望2015年前的0.5%,上调,2019年的3%以上。

与此对比,从今年1月开始,我们就开启了四次宽松。从1月25日的面向普惠金融的定向降准,到4月25日的定向降准置换MLF,再到6月1日的扩大MLF抵押品范围,再到6月24日的面向中小企业的定向降准。

 

金融周期完全背离,中美之间的利差不断收缩,人民币汇率面临持续贬值得压力。

 

其二,贸易争端常态化,国际贸易顺差有所收窄,人民币汇率难以维持。

 

过去十多年,强大的贸易顺差,是维系人民币汇率长期坚挺的根本所在。人民币该升值而不升值,一度引发国际对我国“操纵人民币汇率”的质疑。

 

然而,贸易顺差正在扭转,今年前5个月我国贸易顺差相比去年同期缩窄了300多亿美元。未来随着贸易争端的常态化,贸易顺差还会进一步收缩,人民币汇率必然承压。

 

其三,经济基本面下行,消费、投资增速均不如预期,社会消费品零售总额增速甚至创下15年新低。

 

汇率在某种程度上可以反映出基本面。与美国经济强势复苏、接连加息不同,我国经济再度面临下行的严峻压力。

 

最新发布的数据显示,2018年5月,全国社会消费品零售总额增速只有8.5%,创下自2003年5月以来的15年最低。同时,固定资产投资增速也创出2017年以来新低。


 

其四,从主观层面看,决策层对人民币贬值容忍度提升,不乏利用贬值对冲贸易争端影响的考虑。

 

人民币持续贬值的坏处很多。


一则,会导致资本外流,进而影响股市、楼市等资产价格。


二则,企业外债成本高企,美元升值,企业以美元计价的外债相当于变相增加,企业负担增重。

 

从目前来看,资本外流和企业外债的影响还不是太严峻,决策层可以容忍一定程度的人民币贬值。

 

同时,贬值也有一个好处,那就是以美元计价的出口商品实际价格变低,从而有利于促进出口,从而对贸易争端形成一定程度的对冲。

 

2保房价VS保汇率

 

还记得两年前的保汇率与保房价之争吗?

 

房价与汇率到底有何关系?这个问题要联系整个国际市场来解释。

 

首先,房价与汇率之间面临着截然不同的政策选择。想要支撑房价上涨,就必须有一个宽松的货币和信贷环境。而要保住汇率,人民币就不能放太多的水,否则票子毛了,汇率自然难以支撑。

 

其次,房价泡沫过高,会带来套利和资本流出风险。北上深的房子贵过纽约东京,自然会激发人们卖掉国内资产换取国外资产的动机。“卖掉北上深可以买下半个美国”,资产泡沫膨胀,人民币汇率靠什么维持?

 

再次,汇率贬值,中美利差收缩,也会带来资本外流风险,进而影响房价。国际资本都是逐利的,哪里给更高的利率,哪里有更高的回报,就奔往哪里。


十年前中国经济一路狂奔,国际热钱蜂拥而至;现在经济下行压力加大,加上美国经济强势复苏、美联储持续加息等影响,资本外流的压力日益增大。资本外流了,房价也会受到一定影响。

 

换句话说,保房价就要宽松货币环境,保汇率就得跟随加息,两者不可兼得。


当然,汇率与房价并非简单的有你有我的关系,两者都还受其他因素的影响。汇率贬值有市场因素、基本面因素的影响,而房价则受金融因素、土地供给和人口流动的影响,不可一概而论。


换句话说,只有作用在金融和资本层面时,汇率与房价才会面临选A选B的冲突。

 

32014-2016,为何房价汇率都保住了?

 

第一次面临这个选择,是在2014年到2016年。

 

2016年12月,离岸人民币兑美元一度跌破6.97关口,最低至6.9755元,创出8年新低。

 

从2015年开始,人民币就进入下行渠道。短短两年时间,人民币汇率从最高点的6.2跌到最低点的6.97,贬值幅度高达12%以上。


当时人民币汇率下行,一方面是受经济下行和资本外流影响,另一方面是受2015年811汇改影响,人民币逐渐向市场接轨。


以往人民币挂钩美元,随着美国经济复苏、加息到来,其他货币兑美元都出现贬值,而人民币岿然不动,这一格局显然无法维持。随着汇改到来,贬值压力迅速释放出来。

 

当时,保汇率与保房价之争甚嚣尘上。两年过去,我们突然发现:


汇率从破7的边缘回归,变得貌似十分坚挺,而房价同样在一路高涨,这是为什么?到底采取了怎样神奇的手段,终结了这一两难选择?

 

其实,这只手并不神奇。要害在于,这不是一个资本可以自由流动的市场,而且只要弹药充足,是可以维持短期的双平衡的。

 

一方面,出动外汇储备稳定汇率。20多年的贸易顺差,为中国积累了天量的外汇储备,这些外汇储备就是稳定汇率的基本盘,更是危急关头自救的神器。

 

2014年,我国外汇储备曾经达到4万亿美元的高度,然后两年过去,到2017年时,外汇储备仅剩下3万亿美元。这几年实际上仍有贸易顺差流入,实际消失的外汇储备超过1万亿美元。


另一方面,直接限制资本外流和对外投资。监管部门明确发文要求,加强对外投资真实性的审核,同时出台文件,限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等领域的对外投资。


当然,这也与当时经济企稳、基本面向好有关。


通过非市场化的手段,既暂时稳定了汇率,又没有对楼市产生实质性影响。所以,2017年以来,人民币汇率相对企稳,而房价继续高涨。通过外汇和资本管制的代价,暂时实现汇率与房价的双保。

 

4汇率与房价压力再来,这一次怎么办?

 

时间进入2018年,国内外环境异常复杂,汇率与房价再度面临抉择。

 

于国际而言,美联储加息缩表,欧洲年底退出量化宽松,加上贸易争端日益白热化,人民币面临更加强烈的贬值危机。这种情况下,加息就是不可避免的。

 

于国内而言,消费、投资增速放缓,贸易顺差有所收窄,去杠杆仍在路上,而企业债违约、中小企业融资成本高企的问题愈发突出。这就需要用定向降准等手段进行对冲,防范经济体内部出现风险。

 

显然,加息有利于稳定汇率,但还贷成本随之增加,对于房价形成利空。而降准等对冲手段,虽然有利于减少经济体内部的风险,但汇率下行压力进一步扩大,而楼市又会劫走本来分给中小企业的货币之水。

 

更关键的是,随着外汇储备从4万亿降低到3万亿,动用外汇出现双保的可能性变得越来越小。世界不可能永远两全其美,这些外汇储备要应对更大规模的危机,如果再拿来进行汇率维稳,代价过于高昂。

 

因此,想要在稳定经济增速、减少流动性风险以及避免资本外流之间寻得平衡,越来越难了。

 

或许,在汇率、房价以及经济稳定之间,汇率与房价都是可以牺牲的对象,关键是要维持经济体的安全与平稳增长。

 

但这都有前提。牺牲汇率的前提是防止资本外流,牺牲房价的前提是楼市不能大跌。这又回到既要又要的局面。

 

现在能接受汇率下跌,但能容忍到何种程度,破7之后怎么办?


同样,在内外环境压力之下,房价真能实现不涨不跌的稳控吗?

 

鱼和熊掌终究不可得兼,总要做出选择的。


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