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YY | 2023年贵州债务展望：遵义模式及之后

rating狗 ratingdog 2023-01-31

摘要

贵州的区域风险在2022年之前已经暴露得非常明确，但是风险尚未完全出清的背景下，22年财政吃紧无疑使得贵州的问题雪上加霜。年初的遵义道桥公告本来是想要展示银行贷款展期的成果，但是舆情汹涌，也隔了小1年才有最终方案落地。此外，在现阶段市场对城投债务忧心忡忡的背景下，并没有提振债券持有人信心，反而引发大家对城投债务的违约距离、违约路径和化债模式的讨论。
回首2022年贵州省信用债市场，本文主要从政策/关键事件、压力现状、债市几个方面进行了观察，发现省内国有资产盘活/腾挪以及2号文之后的债务展期和重组两个方式预计在2023年依然是贵州化债的主要途径。
进一步围绕着省内国有资产盘活/腾挪、债务展期和重组两个方案，本文先盘点贵州的债务规模以窥探实际债务压力，然后对省内资产进行观察以预计腾挪空间，最后还是按照展期方案案例对展期可能的路径以及压力化解情况进行测算，主要得出如下结论：
01展期可以有效缓解现阶段债务的偿息压力：银行贷款占比高，其展期可以带来财政收入14%的压力缓解，从非标展期方案上来看，现阶段非标成本压降空间有限，因此带来的边际压力缓解幅度也没那么大；
02银行贷款和非标均展期后，利息偿还仍有一定压力：银行贷款和非标均展期后，以口径1为例，仍有912.41亿的年付息压力，相当于当年财政收入的23%，有一定腾挪空间，但也难以避免一些摩擦风险。
在此结论下，我们回到遵义道桥案例是否可以推广的问题上，分析来看是否可推广存在其局限性和可推广性：
01局限性-政策疏导：遵义道桥展期推广主要基于2号文的支持，其他省份的政策可获得性短期内有限，在此文支持下，遵义道桥银行贷款展期到90%水平也差不多花了1年时间（从2号文到展期成果公告披露），因此博弈需要时间，等该模式成熟估计救不了近火；
02局限性-贷款和债券等品种占比不同：贵州省以银行贷款展期为切入点，基于其以银行贷款为主的融资结构，但是对于以债券为主的省份，贷款展期估计效果有限；
03可推广性-因地施策：通过我们的测算，展期的确可以有效缓解现阶段债务的偿息压力，在中央不兜底的背景下，省内资源腾挪有限的区域，债务展期是还是一条较为有效的路径。
综上，对于遵义道桥模式的可推广性来看，其的确是一条有效的路径，但是短期来看，有序展期需要的政策支持资源以及沟通协调都需要时间，更多可能是压力下的无奈选择...
但是，总有万不得已和情非得已，这个仍是加剧区域分化需要夯实各地方基本面的深层因素，笃定城投不会违约的做法在投资策略上会更莽更勇，但是趋势压力下的局部危险已经在临近中…

目录

1. 2022贵州债务回首：政策、舆情和债市观察 

1.1政策/关键事件：债务化解的脉络 

1.2压力现状：非标&被执行人金额 

1.3债市观察：价格&规模&持有人结构窥探 

2. 下一步：资产盘活和债务展期 

2.1债务盘点：债务规模到底有多大？ 

2.2可盘活资产规模：还有多少腾挪空间 

2.3债务展期后的压力测算：展期会演化到哪一步？ 

3. 小结：遵义道桥案例推广空间和应用场景？



图表速览



本文全文与底稿为机构付费服务，请联系：


全文已于2021年1月30日上传Odin系统。


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