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标普、穆迪、惠誉三大评级变动数据上线Odin!!!评级变动板块可查看全量变动数据，且支持导出Excel综合屏-评级调整、日度报告-评级调整、组合预警-评级预警板块新增展示三大国际评级变动数据主体详情-基本信息新增展示主体三大国际评级历史走势查看报告或其他功能板块，欢迎登录odin系统:https://www.ratingdog.cn/了解更多，请联系:

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【估值曲线】2023年04月，产业和城投估值曲线继续下行，其中投机级曲线下行较多，YY产业4、5、6和7分别下行14BP、12BP、44BP和48BP，3年期YY城投4-7分别下行7BP、-5BP、2BP和44BP。【产业评级调整】本月下调华侨城至YY产业4-，光大信托至YY金融4-，安徽出版集团至YY产业5，西藏天路至YY产业6，昆明产投至YY产业6-，旭辉控股和旭辉集团至YY产业8，*ST全筑至YY产业8-；上调兰花集团至YY产业6-、广汇能源至YY产业7+。【城投评级调整】本月下调昆明轨交至YY城投6，昆明城投至YY城投7+，昆明公租、昆明土投和昆明国资至YY城投7，昆明滇投至YY城投7-，六盘水水利至YY城投9。一、YY估值曲线变动1、产业估值曲线月变动2023年04月，产业估值曲线整体继续下行，其中3年期YY产业4、5、6和7分别变化-14BP、-12BP、-44BP和-48BP。、2、城投估值曲线月变动2023年04月，投机级YY城投债估值曲线下行较多，其中3年期YY城投4-7分别下行7BP、-5BP、2BP和44BP。二、产业债1、YY评级月变动地产方面，下调旭辉控股和旭辉集团至YY产业8，公司原定于5月29日回售的“20旭辉01”因“拟对后续偿付进行调整”，于2023年4月12日起停牌，基本证实拟展期传闻。下调华侨城至YY产业4-，主要是考虑：1）大额计提减值仍存疑虑，财报数据真实性及合理性引起监管重点关注；2）销售复苏预期较弱；3）文旅板块企稳仍需一定时日；4）华侨城集团对股份整体支持力度有所下滑。其他下调方面，下调昆明产投至YY产业6-，主要是区域整体再融资环境持续弱化，公司新增因融资租赁所致的被执行人记录，境外评级遭下调。下调*ST全筑至YY产业8-，公司控股子公司上海全筑装饰有限公司收到法院受理破产清算裁定，该子公司占公司总资产的65%。下调西藏天路至YY产业6，主要是考虑：1）盈利转亏，水泥需求承压（销量下滑27.33%）和代建工程进度不达预期；2）获现能力较弱，21-22年经营活动净现流持续流出；3）生产经营不合规，多个水泥项目建成产能高于批复产能。下调安徽出版集团至YY产业5，主要是考虑到：1）出版主业不突出，核心竞争力不强；2）贸易业务大额信用减值损失，导致2022年净利润亏损约60亿元；3）建筑业务涉及恒大，经营水平亦较差；4）资产减少，杠杆水平大幅上升至78.4%。下调光大信托至YY金融4-，主要是考虑到：1）公司深圳区域多人被查，案件涉光大信托与多家房企合作的深圳旧改项目，表明公司风控管理规范性欠佳；2）公司所参与的地产项目投资频繁暴雷，2021-2022年的盈利持续下滑，未来一段时间公司对出险项目的刚兑意愿和刚兑能力或将持续弱化。上调方面，考虑到短期内煤炭行业作为能源压舱石的地位稳固，预计未来一段时间煤炭价格仍能维持相对高位，对行业信用基本面形成有力支撑，调整兰花集团至YY产业6-（受益于煤炭行业的高景气度运行，2022年以来核心子公司兰花科创经营持续向好，带动公司偿债能力显著提高），调整广汇能源至YY产业7+（公司经营效益继续大幅改善，整体偿债能力明显提高）。2、YY隐含月变动整体来看，2023年04月产业主体隐含评级变坏的数量较多（变好：变坏=411：693）。从YY评级来看，各评级产业主体隐含评级变坏的数量均偏多。细分到行业来看，各行业产业主体隐含评级变坏的数量均偏多。三、城投债1、YY评级月变动本月主要是对贵州和云南区域的平台进行调整。其中六盘水水利新增一条被执行人信息，对手方为远东租赁，涉及金额合计2.97亿元，主要由于公司未能及时支付远东租赁本金及利息，信用资质进一步恶化，下调评级至YY城投9。另外对昆明市平台集中进行了下调，主要是考虑到：1）2023年债务集中到期，债券兑付压力较大；2）区域负面舆情多，包括商票逾期频发、被执行人记录等，信用风险持续上升，市场认可度进一步下滑；3）隐含评级走低，再融资环境恶化；4）业务开展多依赖政府买单，财政与土地下行导致资产变现能力恶化，流动性进一步走弱。2、YY隐含月变动2023年04月城投主体隐含评级变坏的数量偏多（变好：变坏=799：1,070）。从YY评级来看，YY城投1-3和7-9的主体隐含评级变坏的数量偏多，YY城投5和6的主体隐含评级变好的数量偏多。细分到区域来看，各区域主体隐含评级变坏的数量均偏多。四、债市热点1、热点个券（前台成交）（1）科学城(广州)投资集团有限公司科学城在月中传出与工行发生为第三人代偿债务合同纠纷，涉及贷款本金人民币9.85亿元，纠纷与公司21年收购某民企的旧改项目有关（未对细节进行说明，推测是代偿了该民企另一笔贷款，导致科学城并没有对该笔贷款进行代偿）。另外注意到广州又开展了新一轮国企和雪松之间的交易排查，同时中金公司已经接手雪松债务重组工作，重组方案或于2023年5月出台。整体看，公司虽然股东背景强，但跟产业牵扯较多，潜在的估值扰动因素多。（2）天津城市基础设施建设投资集团有限公司津城建大幅上调“22津投10”票面385BP至7.6%，结合津城建隐含持续弱化，债务短期化来看，表明区域再融资压力逐渐增大。（3）旭辉集团股份有限公司旭辉境内展期方案浮出水面，此次持有人会议仅针对20旭辉01一笔，展期19个月，回售期从23年5月调整为24年12月，首付比例仅2%，不及过往一年的利息3.8%，展期后票面调整为4%。新增措施为沈阳和无锡两个项目公司的股权收益权，这两个项目区位尚可但开盘均比较早，目前进入交房阶段，但从新闻报道看都有延期交付的情况，实际处置难度较大。部分持有人要求加快偿还速度，以及增加董事长林中的个人担保。（4）大连万达商业管理集团股份有限公司珠海万达商管招股书于4月25日失效。失效是指拟上市公司财务审计数据过期，需要补充最新一期的财务数据，而不是意味着IPO进程的终止，也不代表港交所对公司资质有负面意见，公司在3个月内补充最新的财务数据和资料后就可以继续上市之旅。如果物业管理子公司无法在2023年底前上市，该子公司Pre-IPO巨额融资回购义务将给公司增加流动性压力。2、热点行业（二级成交）地产二级异常成交方面，本月偏离成交大幅减少，月初大连万达60D中票成交在7.40，低估值偏离55.82BP；月中金地集团275D中票成交在9.40，高估值偏离64.30BP。煤炭二级异常成交方面，冀中能源集团的“23冀中能源SCP001（科创票据）”成交在6.00和6.03，低估值偏离45.11BP和41.31BP。钢铁二级异常成交方面，无。

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公告资讯-政策关注，精选金融领域重要政策全面覆盖，提供政策部门、政策原文、附件等信息，最早可至2005年。其他行业如地产、城投政策陆续更新中，敬请期待~政策详情：政策基本信息及原文全文，提供政策源链接与政策附件下载查看更多功能板块，欢迎登录odin系统https://www.ratingdog.cn/

主体详情-违约主体，展示主体名下境内债违约、展期以及展期方案详情，同时提供位于展期债成交价格走势与明细数据，全面掌握主体违约时间线与市场反应。违约/展期债成交走势：提供主体所有违约、展期债成交价格走势与成交明细违约/展期债违约历程：提供主体所有违约、展期债违约时间线、展期方案详情与展期现金流展期债定价：提供展期债展期定价与全部展期方案查看更多功能板块，欢迎登录odin系统https://www.ratingdog.cn/

摘要5月1日，美国财政部长耶伦致信国会众议院议长麦卡锡警告称：“基于目前的数据判断，如果国会无法在6月之前提高债务上限或者暂停设置债务上限，美国最早将于6月1日出现史上首次债务违约。”美国两党再一次面临了“债务上限”这个老问题，两党分歧显著，透过分歧而言，本质是财政纪律和经济复苏的权衡问题：面对经济复苏，白宫和民主党认为财政需积极有为，承担较大的购买支出，至于财政纪律，短期内并非优先选择。共和党则坚持以“削减政府支出”换取“债务上限打开”，固然有着政治诉求，但也有着对财政纪律的严格约束导向。本文不过多分析两党最终的妥协方向，而是以“美”看“中”，分析中美债务问题相通之处揭示的城投风险和财政约束：1.债务困境的溯源：财政无纪律性的短期政绩所致。中美政治体制虽截然不同，但分析当前的债务困境问题，多源于政府为追求短期政绩（美国是两党轮流执政下的政府谋求连任，中国是地方政府GDP锦标赛），财政无纪律性盲目加杠杆，导致债务狂飙。2.

【全球债市行情】美国财政部长耶伦在5月1号表示，预计到6月初，美国联邦政府有可能没有足够的资金来维持政府账单的运转，意味着美国债务上限触发时点从此前广泛预期的三季度被提前至6月初。未来1个月内美国两党迫切需要通过法案提高上限。近2周10年期美国国债收益率整体在3.4%附近震荡，截至5月7日收于3.44%。【一级发行】2023年4月24日至2023年5月5日共发行31只美元债，涉及16个债券主体（大股东），合计发行额19.42亿元，较上期下滑52.9%。其中中银航空租赁、粤港湾控股发行规模最大，分别发行5亿美元、4.14亿美元，漳州九龙江发行1.98亿美元。息票方面，粤港湾控股、天津临港投资控股、天风证券美元债发行息票相对较高，分别为7.00%、6.60%、5.80%。【二级成交】2023年第17周、第18周期间成交额最高的前五大主体分别为台积电（7,115万美元）、阿里巴巴（7,043万美元）、恩智浦（6,801万美元）、中海油（3,945万美元）和腾讯控股（3,620万美元）。高收益方面，恒大、禹洲、时代中国、佳兆业最低成交价格在10美元以下。【评级调整】本期万达商管被穆迪下调评级，并由于珠海万达IPO进程不确定性被惠誉、标普展望负面；韵达股份、长城资产亦被展望负面。一、全球债市行情美国财政部长耶伦在5月1号表示，预计到6月初，美国联邦政府有可能没有足够的资金来维持政府账单的运转，意味着美国债务上限触发时点从此前广泛预期的三季度被提前至6月初。未来1个月内美国两党迫切需要通过法案提高上限。近2周10年期美国国债收益率整体在3.4%附近震荡，截至5月7日收于3.44%。近2周巴克莱亚洲美元投资级债券指数上涨1.24点，而高收益级债券指数下跌2.62点。iBoxx中国、新加坡、印尼、菲律宾投资级指数整体上涨。分行业来看，iBoxx中国房地产指数、iBoxx中国房地产高收益指数和iBoxx中国金融指数分别下跌7.73点、11.29点和0.91点。二、一级发行情况2023年4月24日至2023年5月5日共发行31只美元债，涉及16个债券主体（大股东），合计发行额19.42亿元，较上期下滑52.9%。其中中银航空租赁、粤港湾控股发行规模最大，分别发行5亿美元、4.14亿美元，漳州九龙江发行1.98亿美元。息票方面，粤港湾控股、天津临港投资控股、天风证券美元债发行息票相对较高，分别为7.00%、6.60%、5.80%。从新发行债券行业分布来看，本期以房地产、商业租赁（中银航空租赁）为主，其次为城投、银行、产业控股。三、二级成交情况2023年第17周、第18周期间成交额最高的前五大主体分别为台积电（7,115万美元）、阿里巴巴（7,043万美元）、恩智浦（6,801万美元）、中海油（3,945万美元）和腾讯控股（3,620万美元）。高收益主体中，成交前五大的高收益主体为Prosus公众有限公司（2,221万美元）、微博（1,508万美元）、碧桂园（1,339万美元）、蔚来汽车（1,237万美元）和复星国际（779万美元）。2023年第17周、第18周，恒大、禹洲、时代中国、佳兆业最低成交价格在10美元以下。较上期而言，加权平均成交价格下跌幅度较大的债务主体包括万达集团、腾讯控股、普洛斯、万科等；上涨幅度较大的债务主体较多，包括小米集团、路劲基建、中粮香港、瑞声科技等。四、评级变动情况

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四月舆情跟踪：行业层面，国家发改委支持符合条件的民间投资项目发行REITs，深圳市要进一步促进与香港金融市场互联互通，推动REITs纳入“深港通”标的范围；产品方面，武汉光谷产园REIT和山东高速REIT对上交所的问询函进行回复，第28、29单公募REITs即将落地。REITs量价回顾：

25.5亿元）转让给永州市经济发展集团有限责任公司（未发债主体，永州政府全资子公司）。至此，公司控股股东变更为永州产投，实控人由永州经开区管委会变更为永州政府，为永州政府三级子公司。

13家，规模共计74亿；已通过发审委转债25家，规模共计269亿元。01

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主体详情-违约主体，展示主体名下境内债违约、展期以及展期方案详情，同时提供位于展期债成交价格走势与明细数据，全面掌握主体违约时间线与市场反应。违约/展期债成交走势：提供主体所有违约、展期债成交价格走势与成交明细违约/展期债违约历程：提供主体所有违约、展期债违约时间线、展期方案详情与展期现金流展期债定价：提供展期债展期定价与全部展期方案查看更多功能板块，欢迎登录odin系统https://www.ratingdog.cn/

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摘要城投评级体系自上而下的分析逻辑，区域分析决定区域平台的上限，现阶段的城投区域的分析结合数据的可获得性和数据频率大致可以分为两类。慢变量信息：A.客观类数据包括区域经济禀赋、财政状况、债务压力等定量数据，GDP、财政收入规模、增速、人口流动，这类年度更新的数据，相对低频。B.更深入的信息譬如区域的产业结构、区位、人口、资源禀赋等则更依赖实地调研、深入分析，短期亦不会有太大变动。快变量信息：A.市场对区域的表现，包含一级市场价、量走势，存量角度的偿付压力分布，二级市场的价、量数据，市场利差变动、隐含波动情况。在假设市场有效的情况下，这些快变量数据能更直观的反应一个区域的市场认可度。B.区域舆情，包括区域非标负面、区域商票逾期等各类区域或城投平台相关的舆情信息。如何结合现用工具查看某区域快变量信息，本文以潍坊市为案例，使用Odin城投E查进行分析。01

相关企业：上海奉贤生物科技园区开发有限公司(城投6+)9、泰山城乡：上调“20泰安城乡MTN001”票面121BP至5.5%，或因近期市场整体估值中枢抬升★☆☆☆☆泰安泰山城乡建设发展有限公司

发行情绪、到期压力、成交情绪、折价成交四大板块均上线月度债券、成交明细查询功能区域月度到期压力明细查询，债券到期明细数据展示成交情绪明细展示区域月度成交额TOP10主体当月折价成交明细查询，一键查看区域内哪些城投在打折查看更多功能板块，欢迎登录odin系统https://www.ratingdog.cn/

平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130转股溢价率分别处于22年以来的29.23%、76.92%、40.38%、89.62%、49.23%分位。02

本周2023.1.30-2.5，兔年开市首周，受美联储加息预期影响，外资流入有所放缓，三大股指短期震荡调整，但随着疫情、地产等核心矛盾缓解，国内需求仍有进一步释放的空间。信用债交投方面，本周高估值成交较多集中在偏网红、存量债务大的城投主体。一级市场，净融资仍为负值，有所回升。高收益主体表现方面，节后第一周高收益成交金额整体不高，除贵州外，潍坊、宜春部分主体出现在高收益成交城投主体中。市场舆情与波动方面，出险房企展期后违约仍在继续，传闻昆明部分主体信托逾期体现弱区域城投压力进一步发酵。下面我们将分别从宏观、高收益、债市交投情绪和市场舆情与波动等维度刻画一周市场的走势。一、从宏观线索来看，美联储加息预期影响，外资流入有所放缓，三大股指短期调整【大类资产】兔年开市首周，受美联储加息预期影响，外资流入有所放缓，市场情绪或有所降温，A股小幅震荡为主。截至周五收盘，上证综指收于3263.41点，周跌0.04%；深证成指收于12054.30点，周涨0.61%。国外方面，周三美联储放缓加息至25个基点，释放鸽派信号，同时美国非农就业远超预期，美股出现反弹，标普500指数周涨幅1.62%报4136.48点。【国债期货方面】2年期、5年期和10年期国债期货本周分别上涨0.16%、0.39%和0.62%。大宗商品方面，油价显著下跌，ICE布油周跌幅7.62%。【资金方面】本周实现净回笼14,180亿元，包括12,380亿元7D逆回购、8,970亿元7D逆回购到期以及17,590亿元14D逆回购到期。此外，本周分别有50亿央行票据互换3个月发行与到期。【利率方面】本周各期限的国债、国开、进出口行、农发行收益率均以下行为主。二、高收益主体表现方面，节后第一周高收益成交金额整体不高，除贵州外，潍坊、宜春部分主体出现在高收益成交城投主体中成交总况：2023年1月30日至2023年2月05日共5个交易日，高收益债（成交净价在90元及以下）的总成交额为34.77亿元，涉及69个主体。分行业来看：城投主体成交总额共7.55亿元，占比21.71%，成交前五主体分别为贵州贵安发展集团有限公司(2.74亿)、潍坊滨海投资发展有限公司(1.95亿)、宜春市大数据产业集团有限公司(1.13亿)、高密市国有资产管理有限公司(0.88亿)、毕节市碧海新区建设投资有限责任公司(0.84亿);房地产主体成交总额共12.94亿元，占比37.22%，成交前五主体分别为远洋控股集团（中国）有限公司(4.35亿)、旭辉集团股份有限公司(2.37亿)、金地（集团）股份有限公司(1.81亿)、重庆龙湖企业拓展有限公司(1.52亿)、荣盛房地产发展股份有限公司(0.75亿);能源材料主体成交总额共0.42亿元，占比1.21%;其他高收益成交以产业控股、建筑施工行业为主，产业控股高收益成交2.76亿元、建筑施工高收益成交1.08亿元。违约情况：2023年1月30日至2023年2月05日，新增1只违约债，逾期本金10.00亿元；截至2023年2月05日，2023年共4只违约债券，涉及本金21.78亿元。三、债市交投来看，高估值成交较多，集中在偏网红、存量债务大的城投主体本周共5个主体发生低估值成交，包括城投主体洪山城建、海奕集团、海创开投，产控主体凉山发展，地产主体大连万达。本周共6个主体发生高估值成交，以城投为主，其中天津城建、豫航空港、赣州开投分别发生7笔、3笔和2笔高估值成交，此外还有景国资、句容福地。另钢铁主体包钢股份亦发生高估值成交。四、发行层面看，净融资仍为负值，有所回升2023年01月30日至2023年02月05日，一级市场共发行债券32只，总发行量293.48亿元，总偿还量659.11亿元，净融资额-365.63亿元，新增净融资210.26亿元。五、市场舆情与波动方面，出险房企展期后违约仍在继续，传闻昆明部分主体信托逾期体现弱区域城投压力进一步发酵逾期和债务展期方面，仍以地产主体为主，包括“20荣盛地产MTN001”未能按期兑付展期后分期本息款，金科地产未按期足额兑付“20金科地产MTN001”的0.5亿元本金及对应利息等；此外，城投主体昆明土投被传0.2亿信托本金逾期。评级调整方面，本周YY评级将吉林国发和迈科金属评级下调。本周亦为上市公司业绩预告密集披露期，多家主体业绩明显下滑或转亏，涉及造纸、机场航空、工程机械、化工等行业。上述详细信息，请登录Odin账户，精彩呈现：

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摘要2022年，广州土地市场和楼市呈现以下特征：广州土市情绪冷淡，是一线城市中成交金额下滑最严重（-29%）、溢价率最低（2%）的城市，国企拿地九成的托市前提下，中心城区流拍率最高仍达31%。楼市低迷，量价齐跌，广州是一线城市中唯一新房（-5%）和二手房（-3%）价格同比均下滑的城市；住宅成交面积同比下滑亦达34%。宽松政策出台，22年广州房地产宽松政策涉及优化限购、下调房贷利率、优化公积金政策、发放购房补贴等多个方面，但提振效果一般。广州楼市低迷之下，对区域内涉房主体进行观察，归纳出如下特征：（1）资质分化，投资级和投机级各占半；（2）股权派系上，国资民营各占半壁江山，国资以广州市政府下属企业为主（6家）；（3）经营方面，房企规模与盈利能力背离，大型房企毛利率相对偏低（20%左右），部分中小房企可达40%以上；（4）财务方面，整体债务压力较大，未展期组中红、橙档过半。进一步聚焦分析三家市级国资委旗下涉房主体：越秀地产、广州地铁与珠实集团，得出如下结论：经营层面：（1）业务构成：越秀地产、珠实集团、广州地铁的地产开发业务营收占比差异显著，分别为95%、60%和18%。地产展业模式：越秀地产和广州地铁均涉及TOD模式（开发时间长，但拿地成本低，毛利率可高达60%）；珠实集团的“股权+债权”模式合计敞口90亿元，风险较大。（2）销售视角：22年销售表现，越秀地产（1,252亿元，+8%；毛利率23%）＞广州地铁（114亿元，-6%；毛利率69%）＞珠实集团（88亿元，-30%；毛利率32%）。（3）拿地视角：22年广州地铁逆势扩张，拿地建面同比增65%，新增土储均位于广州；越秀、珠实则收缩拿地。（4）土储视角：越秀地产扎根广州（45%），但外拓城市深耕不足，广州以外单城市占比未达10%。珠实集团清远土储占比大（62%），去化仅三成。广州地铁土储均位于广州，以近郊区为主（67%）。财务层面：珠实集团踩中三条红线，债务压力显著；广州地铁、越秀地产为黄档，整体看压力不大。市场认可度：市场对越秀地产和广州地铁认可度较高（YY隐含3左右），而珠实集团认可度有一定弱化（YY隐含22年下半年来自4上升至5.5）。整体来看，广州土市和楼市均在一线城市中表现较弱，当下修复速度亦较慢。区域内涉房主体债务压力整体较大，样本中展期违约主体达6家，未展期组中红、橙档过半。重点观察主体越秀地产逆市飘红，销售增长，但其重仓广州之余（45%），外拓城市深耕不足。广州地铁逆势扩张，其依托TOD模式，毛利率高（69%），地产业务实现反哺。珠实集团土储不佳（清远占62%），债务压力大（红档），典型弱国企。目录

摘要政策强化市场预期：本月央行等部门出台改善优质房企资产负债表计划，融资端“四支箭”持续从信贷、债、股以及内保外贷多渠道支持房企境内外融资，进一步化解头部房企风险，主体信用有望逐步修复。同时政策春风也开始吹及部分出险房企。价格方面，本月地产民企债券价格上涨延续，情绪保持回升。但疫情影响的“疤痕效应”尚在，行业反转仍需观察经营数据回升及房企主动融资能力恢复。具体舆情方面：（1）“第一支箭”力度持续：复星、金茂、金地、绿城、越秀地产、华发股份等房企新获中、农、交等国有大行综合授信。复星成功获得银团贷款120亿元，为近期最大一笔民企贷款。（2）“第二支箭”加大驰援：未展期组，中骏、新希望、雅居乐分别发行15亿元、10亿元、12亿元中债增全额担保中票；大连万达成功发行4亿美元债，“破冰”境外融资僵局；复星高科发行10亿附CRMW短融券，星河实业发行3亿元附信用保护凭证并由深圳高新投差额补足的ABS。展期组，合景泰富成功发行7亿元中债增担保中票，并拟发行12亿公司债；宝龙首期15亿中票已反馈，为目前唯一境内展期且有望新发主体。（3）“第三支箭”有序落地：本月雅居乐港股配售约2.2亿股，净筹资约4.9亿港元；华发股份、陆家嘴等房企增发有序推进中。（4）“第四支箭”开始发力：“内保外贷”化解离岸债风险，碧桂园、越秀地产分别获“内保外贷”2.8亿美元、10亿港元。另一方面，展期违约亦在继续，时代中国官宣境外债违约，荣盛地产二展未通过后躺倒，红星美凯龙控股展期。部分主体债务重组取得较大进展，融创、华夏幸福等部分房企境内或境外重组方案落地，花样年公布境外债重组方案，拟对美元债“部分债转股+部分展期”；恒大两套境外债重组方案也首次流出。从成交来看，市场情绪升温态势延续，碧桂园、龙湖、万达、新城、远洋等重点关注主体债券价格普涨，其中碧桂园、远洋活跃券涨超20%。从到期压力来看，存续债规模排前三分别是碧桂园、万科和龙湖，境内外存续债折合人民币分别约1,060亿元、1,025元和642亿元；碧桂园、万科和金地2023年内行权到期金额排前三，分别为472.5亿元、339.2亿元和214.2亿元。市场的分化仍未结束，尾部主体的出清势在必行，而有存活希望的则持续博弈；但是行情修复比较显著，整体大的机会窗口不大。01

摘要参考YY口径，共筛出11家省属金控平台样本。以股东背景、经营业务、财务情况切入，对样本进行审视。于省属金控平台而言，其第一大股东及实控人均为市政府/国资委/财政，股东层级较高，区域重要性凸显。综合牌照禀赋、资产质量（核心）、母公司控制力三大维度，11家样本可分为3大梯队：上海国际集团、粤财控股、浙江省金控、国元金控>>鲁信金控、财信金控、四川金控、山西金控>>湖北宏泰、江西省金控、甘肃金控，理由如下：1）通过梳理样本牌照及对应运营主体，可发现金融资本运营机构在省内定位相对较高，所持发债主体反映在评级上也资质较好，基本落在投资级区间。从银行、保险、券商三大核心牌照来看，上海国际集团虽未直接并表对应主体，但通过参股方式持有上海农商行、上海证券、国泰君安、中国太保等优质牌照，构筑公司牌照护城河。粤财控股、四川金控为省级平台中直接持有银行牌照的唯二平台，资产质量受其牵制。浙江省金控、国元金控、财信金控及山西金控均直接持有券商牌照，且运营主体占据资产核心权重，后三者亦有保险牌照加持。湖北宏泰、江西省金控则业务相对分散，甘肃金控多以类金融主体为主，限于区域金融禀赋，所并表优质机构相对匮乏。2）资产质量方面，通过资产端具体拆分，湖北宏泰、江西金控、甘肃金控、鲁信控股及财信金控资产承压较大，前三者主要系类金融业务投放下沉，潜在风险较大，后二者主要系投资业务涉足较多，风险敞口已显现，综合来看，均相对稳定资产占比不足70%，落后于其他省级平台。粤财控股、四川金控由于银行主体占据绝对权重，资产质量受银行主体影响较大。3）财务层面，湖北宏泰、甘肃金控及江西金控“本部有息债务/合并有息债务”水平相对较高，尤其前二者均超过70%，融资职能集中于母公司。国元金控、山西金控及浙江省金控则“本部有息债务/合并有息债务”不超过10%，在资产构成方面具有共性，即券商子公司占据核心权重，且均为发债主体能进行独立融资，子公司具备财务独立性。目录

20230130

摘要贵州的区域风险在2022年之前已经暴露得非常明确，但是风险尚未完全出清的背景下，22年财政吃紧无疑使得贵州的问题雪上加霜。年初的遵义道桥公告本来是想要展示银行贷款展期的成果，但是舆情汹涌，也隔了小1年才有最终方案落地。此外，在现阶段市场对城投债务忧心忡忡的背景下，并没有提振债券持有人信心，反而引发大家对城投债务的违约距离、违约路径和化债模式的讨论。回首2022年贵州省信用债市场，本文主要从政策/关键事件、压力现状、债市几个方面进行了观察，发现省内国有资产盘活/腾挪以及2号文之后的债务展期和重组两个方式预计在2023年依然是贵州化债的主要途径。进一步围绕着省内国有资产盘活/腾挪、债务展期和重组两个方案，本文先盘点贵州的债务规模以窥探实际债务压力，然后对省内资产进行观察以预计腾挪空间，最后还是按照展期方案案例对展期可能的路径以及压力化解情况进行测算，主要得出如下结论：01展期可以有效缓解现阶段债务的偿息压力：银行贷款占比高，其展期可以带来财政收入14%的压力缓解，从非标展期方案上来看，现阶段非标成本压降空间有限，因此带来的边际压力缓解幅度也没那么大；02银行贷款和非标均展期后，利息偿还仍有一定压力：银行贷款和非标均展期后，以口径1为例，仍有912.41亿的年付息压力，相当于当年财政收入的23%，有一定腾挪空间，但也难以避免一些摩擦风险。在此结论下，我们回到遵义道桥案例是否可以推广的问题上，分析来看是否可推广存在其局限性和可推广性：01局限性-政策疏导：遵义道桥展期推广主要基于2号文的支持，其他省份的政策可获得性短期内有限，在此文支持下，遵义道桥银行贷款展期到90%水平也差不多花了1年时间（从2号文到展期成果公告披露），因此博弈需要时间，等该模式成熟估计救不了近火；02局限性-贷款和债券等品种占比不同：贵州省以银行贷款展期为切入点，基于其以银行贷款为主的融资结构，但是对于以债券为主的省份，贷款展期估计效果有限；03可推广性-因地施策：通过我们的测算，展期的确可以有效缓解现阶段债务的偿息压力，在中央不兜底的背景下，省内资源腾挪有限的区域，债务展期是还是一条较为有效的路径。综上，对于遵义道桥模式的可推广性来看，其的确是一条有效的路径，但是短期来看，有序展期需要的政策支持资源以及沟通协调都需要时间，更多可能是压力下的无奈选择...但是，总有万不得已和情非得已，这个仍是加剧区域分化需要夯实各地方基本面的深层因素，笃定城投不会违约的做法在投资策略上会更莽更勇，但是趋势压力下的局部危险已经在临近中…目录1.

摘要2022年保供稳价成为煤炭行业的主旋律，全年原煤产量为44.96亿吨，同比增长9%；另外稳价措施贯穿全年叠加长协价格上调，2022年煤价仍处于近五年相对历史高位。受益于煤炭价格高位运行且产量整体提升，煤企继续保持较高的盈利水平。展望2023年，煤炭作为我国能源的压舱石地位稳固，从政策端判断保供仍是煤炭生产的主旋律，根据煤炭主产区的产能规划和煤企在建煤矿项目的落地，预计2023年我国煤炭产量增量在1.5~1.7亿吨范围内。从需求端来讲，煤炭作为工业的基础，需求以工业产值为支撑，其长期增速不可能与

祝各位同业新春快乐，返工大吉。本周2023.1.16-2023.1.22，春节假期前最后一周。大A延续上涨，各期限收益率上行为主。统计局公布初步核算数据，2022年国内生产总值121万亿元，增长3.0%，各地经济数据也在陆续出炉。放开后的第一个春节假期，市场期待的消费复苏仍在路上。文旅部测算，春节假期国内出游3.08亿人次，国内旅游收入实现3758.43亿元，分别恢复至2019年同期的88.6%和73.1%。零售销售方面，四川、北京、天津、宁波等地商贸销售额已超19年同期值，湖南则恢复到19年的9成左右。本周花样年、红星美凯龙等多个地产主体仍在寻求展期，国美电器股东仍在通过债务资本化努力进行债务化解。由于节前一级发行规模大幅缩水，净融资由正转负。债市交投来看，延续以高估值成交为主，集中在债务沉重区域的城投主体，偏离幅度前三的主体为平安不动产、津城建和远东租赁。高收益成交中，地产占比进一步上升至53%。下面我们将分别从宏观、高收益、债市交投情绪和市场舆情与波动四个维度分别刻画一周市场的走势。一、从宏观线索来看，大A延续上涨，各期限收益率以上行为主【大类资产】节前，本周A股延续上周涨势，截至周五收盘，上证综指收于3264.81点，上涨2.18%；深证成指收于11980.62点，周涨幅3.26%；创业板收于2585.96点，周涨幅3.72%。国外方面，美股情绪不振，或受部分公司四季度业绩不达预期及经济数据的影响，标普500指数周跌0.66%报3972.61点，纳指周涨0.55%报11140.43点。国债期货方面，2年期、5年期和10年期国债期货分别下行0.08%、0.28%和0.37%。大宗商品方面，油价继续上涨，ICE布油周涨幅2.79%。【资金方面】本周实现净投放20,450亿元，包括5,470亿元7D逆回购、16,080亿元14D逆回购以及1,890亿元7D逆回购到期。此外，本周有7,000亿元MLF到期，央行小额放量续作7,790亿元；节后一周（1月30日到2月3日），逆回购到期16,080亿元。【利率方面】本周各期限的国债、国开、进出口行、农发行收益率均以上行为主。二、高收益主体方面，地产成交占比超50%，城投主要在贵州区域成交总况：2023年1月16日至2023年1月22日共5个交易日，高收益债（成交净价在90元及以下）的总成交额为64.10亿元，涉及70个主体。行业来看：城投主体成交总额共13.26亿元，占比20.69%，成交前五主体分别为贵安发展(3.70亿)、贵州宏财(3.21亿)、遵义交旅投(2.51亿)、昆明交产(2.08亿)、汇川城建(1.77亿)；房产与基建行业，高收益成交总额共33.79亿元，占比52.71%，成交前五主体分别为合景泰富(9.05亿)、旭辉集团(5.53亿)、金地股份(4.94亿)、合景控股(4.48亿)、远洋集团(3.11亿)；能源与材料行业，本周无高收益成交；除去城投、房产、能源材料三类主体，高收益成交以产业控股为主，成交总额分别为2.85亿元，主要为天津渤海国资。违约情况：2023年1月16日至2023年1月22日，新增3只违约债（其中展期债2只），涉及金额5.30亿元（不含展期债），其中PR平5优、PR1优为展期债。截至2023年1月27日，2023年共2只违约债券，涉及本金5.42亿元。三、债市交投来看，延续以高估值为主，主要为债务较重区域的城投主体异常高估值成交方面，上周共12家主体发生异常高估值成交，主要为债务压力较重区域城投主体，如青岛黄岛、湖州交投、淮安宏信国资、津城建等；另有珠海华发、远东租赁、平安不动产等产业主体。异常低估值成交方面，上周仅3家主体发生低估值成交，分别为云南建投、滨江发展、河钢集团，其中云南建投及滨江发展低估值成交债券均即将行权或到期，或因市场情绪波动。四、发行层面看，临近春节债券新发大幅收缩，净融资额随之下降，由正转负：2023年01月16

年年度实现归属于母公司所有者的净利润为-1.3亿元左右（去年同期为1.96亿元），同比转亏，原因主要为疫情导致物流运输及员工差旅受限，对公司产品交付进度产生影响，致使公司确认收入减少。

市场回顾：春节前最后一周，上证指数收涨2.18%，创业板指收涨3.72%，中证转债指数收涨2.1%。统计局公布2022年经济运行数据，GDP增速3%，各项数据同比均走弱，主要受疫情和地产两大因素拖累，但12月经济数据显示经济已有回暖势头，加上疫情在12月已完成达峰，预计2023年经济会有较明显的复苏，股强债弱的格局会持续一段时间，转债仍有较好配置价值。一级跟踪：春节前最后一周一级市场无发行；拿到证监会批文共6家，分别为广联航空(7.0亿)、精锻科技(9.8亿)、立高食品(9.5亿)、大叶股份(4.99亿)、天阳科技(9.75亿)、新中港(3.69亿)；过会共3家，分别为中旗新材(5.4亿)、神马股份(30.0亿)、鹿山新材(5.24亿)；公布发行预案共8家，分别为确成股份(5.5亿)、东宝生物(5.0亿)、建科机械(3.0亿)、振华股份(6.41亿)、伟隆股份(2.9亿)、双林股份(6.0亿)、铭利达(10.0亿)、湘油泵(5.77亿)。1.市场回顾1.1市场动态上周，上证指数收涨2.18%，创业板指收涨3.72%，中证转债指数收涨2.1%。统计局公布2022年经济运行数据，GDP增速3%，各项数据同比均走弱，主要受疫情和地产两大因素拖累，但12月经济数据显示经济已有回暖势头，加上疫情在12月已完成达峰，预计2023年经济会有较明显的复苏，股强债弱的格局会持续一段时间，转债仍有较好配置价值。1.2行业涨跌分行业来看，股市中10涨1跌0平，其中涨幅最大的是电信服务（7.07%）、信息技术（5.97%），材料（3.68%），下跌较少。转债中9涨0跌2平，其中涨幅最大的是信息技术（3.80%）、公用事业（3.74%）。1.3估值变动1月20日全市场平均转股溢价率为43.25%，较上周五下降0.53%，其中平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130转股溢价率分别上涨1.83%、上涨2.74%、上涨4.43%、上涨0.81%、上涨1.1%。目前估值处于近1年低位，平价低于

YY团队

摘要2022年土拍市场遇冷，24座集中供地城市中，有23城的住宅土地成交总价同比下滑，给区域财政带来一定压力。从集中供地的结果来看，流拍率高（9座城市流拍率超过10%）且底价成交占比高（18座城市的底价成交占比超过50%），而低流拍率的城市中，城投兜底情况也较为明显，6座城市明显表现出低流拍率/高城投参与度组合。经初步测算，当利息覆盖倍数很低时，利差会大幅提高，可以作为一个标尺，关注低倍数（

20230116

YY团队

本周2023.1.9-2023.1.15，新年第二周，春节假期临近，市场延续对疫后恢复的预期，A股三大股指全线上涨；央行从周三开始投放14天跨春节资金，维护春节期间流动性，全周央行公开市场净投放2,130亿元，呵护态度明显。在地产利好政策下，更多地产主体融资端获益，大连万达、新希望分别于境外、境内公开市场成功发债，其中大连万达的美元债为2022年1月以来首笔成功发行的中资高收益主体的美元债；雅居乐、中骏的中票项目协会状态为“已生效”；旭辉的中票项目获得中债增担保函。城投方面，聊城、淄博区域内多个城投平台定融产品要求延期兑付，播州国资1.9亿非标展期三年，区域债务风险显性化。评级下调方面，狮桥租赁和南通二建被YY下调评级。一、从宏观线索来看，市场延续对疫后恢复的预期，A股情绪持续修复【大类资产】国内方面，本周重要指数多数延续反弹态势，A股三大股指全线上涨，截至周五收盘，上证综指收于3,195.31点，上涨1.19%；创业板收于2,493.13点，周涨幅2.93%。国外方面，美股连日走强，市场主要交易通胀放缓预期，1月12日美国劳工部公布12月通胀数据，CPI同比上涨6.5%。标普500指数周涨2.67%报3,999.09点，纳指周涨4.82%报11,079.16点。【资金方面】央行从周三开始投放14天跨春节资金，维护春节期间流动性，全周央行公开市场净投放2,130亿元，呵护态度明显。春节临近，本周资金利率相比上周明显抬升，DR007运行在1.70-2.02%的区间，R001运行在0.83-1.63%的区间。【利率方面】国外方面，美债本周走强，CPI数据公布后各期限收益率降至低点；国内方面，债市偏弱震荡，本周国债、国开、进出口行、农发行收益率均以上行为主。二、高收益主体方面，地产成交占比近5成，包括旭辉、龙湖、远洋、金地等【成交总况】2023年1月09日至2023年1月15日共5个交易日，高收益债（成交净价在90元及以下）的总成交额为83.76亿元，涉及75个主体。【分行业来看】城投主体成交总额共23.11亿元，占比27.59%，成交前五主体分别为昆明轨交(9.02亿)、贵安发展集团(8.09亿)、遵义市播州交投(2.37亿)、昆明交通产业(1.92亿)、遵义交旅投资(1.72亿)；房地产主体成交总额共39.99亿元，占比47.74%，成交前五主体分别为旭辉集团股份(14.42亿)、重庆龙湖(5.78亿)、远洋控股（中国）(5.41亿)、金地（集团）股份(5.23亿)、碧桂园地产(2.30亿)；能源材料主体成交总额共2.93亿元，占比3.50%，成交前五主体分别为永城煤电控股集团(2.80亿)。【违约情况】2023年1月09日至2023年1月15日，新增3只展期债，逾期本金0.0亿元（不含展期债）；截至2023年1月15日，2023年尚未有债券发生实质违约。三、债市交投来看，高估值集中在尾部城投平台本周高估值成交主体依旧为一些债务压力较大的网红城投，泰州华信、湘潭城建、长寿开发、津城建、昆明交通等。另外23越秀租赁SCP001、23中电投SCP00也有高估值成交。本周低估值的主体有三个，分别为如东通泰投资、北京怀柔科学城以及河钢集团。四、发行层面看，本周发行数量是上周的两倍多，规模相比上周上升了83.6%，到期规模大幅增加，净融资由正转负：2023年01月09日至2023年01月15日，一级市场共发行债券239只，总发行量2,027.46亿元，总偿还量2,297.17亿元，净融资额-269.71亿元，新增净融资-1,201.42亿元。五、市场舆情与波动层面而言，“三支箭”射出后，更多地产主体融资端获益，部分网红区域的暴露定融、非标展期舆情，区域债务风险显性化：城投方面，近期聊城、淄博区域内多个城投平台定融产品以疫情冲击为由要求延期兑付，需关注后续兑付情况；另外播州国资1.9亿非标展期三年，重组年利率调整为8%，2025年自然季度末支付剩余本金的25%，区域债务风险显性化。地产方面，利好政策继续释放，大连万达、新希望分别于境外、境内公开市场成功发债，其中大连万达的美元债为2022年1月以来首笔成功发行的中资高收益主体的美元债；雅居乐、中骏的中票项目协会状态为“已生效”；旭辉的中票项目获得中债增担保函。但部分地产主体仍在流动性漩涡中挣扎，建业地产正争取于宽限期内兑付境外债利息。YY评级下调方面，狮桥租赁和南通二建被YY下调评级。上述详细信息，请登录Odin账户，更多板块精彩呈现：

【全球债市行情】美国12月CPI同比上涨6.5%，前值7.1%，连续第6个月回落；环比上涨-0.1%，前值0.1%，为两年半来首次环比下降。美联储加息预期放缓，2023年1月13日10年期美国国债收益率收于3.50%。【一级发行】

市场回顾：上周，上证指数收涨1.19%，创业板指收涨2.93%，中证转债指数收涨0.18%。近期市场逻辑主线为疫情影响消退、经济复苏，权益市场反弹空间出现，债券市场压力较大，两方面作用下转债溢价率较难抬升。一级跟踪：上周一级市场无发行；拿到证监会批文共2家，分别为金牌厨柜(7.7亿)、星帅尔(4.63亿)；过会共3家，分别为南山智尚(7.0亿)、平煤股份(29.0亿)、亚太科技(11.59亿)；公布发行预案共1家，为集智股份(2.55亿)。1.市场回顾1.1市场动态上周，上证指数收涨1.19%，创业板指收涨2.93%，中证转债指数收涨0.18%。近期市场逻辑主线为疫情影响消退、经济复苏，权益市场反弹空间出现，债券市场压力较大，两方面作用下转债溢价率较难抬升。值得关注的热点动态有：12月新增社融1.31万亿，其中信贷新增1.44万亿，主要由地产支持性信贷贡献；居民中长贷新增1865亿，继续较11月下滑。同比来看，信贷同比多增4004亿元，企业中长贷同比多增8717亿元，居民中长贷同比少增1693亿元。12月在疫情达峰的情况下，信贷仍实现同比和环比的增长，释放了较积极的信号，同时也对债券构成了调整压力。国内12月CPI同比+1.8%，环比0.0%，其中食品同比+4.8%，非食品同比+1.1%；12月PPI同比-0.7%，环比-0.5%；国内通胀数据仍较弱，但食品价格有快速回升势头，需要关注疫情达峰后供给不足带来的价格上行问题。1.2行业涨跌分行业来看，股市中8涨3跌0平，其中涨幅最大的是日常消费（3.55%）、能源（3.18%），医疗保健（3.01%），跌幅最大的是房地产（-1.92%）、公用事业（-1.80%）、信息技术（-0.20%）。转债中7涨2跌2平，其中涨幅最大的是能源（1.42%）、日常消费品（1.29%），跌幅最大的是公用事业（-0.87%）。1.3估值变动1月13日全市场平均转股溢价率为43.79%，较上周五下降1.03%，其中平价低于100、100-110、110-120、120-130、高于130转股溢价率分别下降1.09%、下降0.55%、上涨0.33%、下降0.97%、上涨0.13%。目前估值处于近1年低位，平价低于

每周六或周日晚，不见不散。不愿意翻出来的，可以注明。

摘要关于第二城的争论在中部各省中尤为突出，之前我们以河南为例已经进行过分析。而在湖南，衡阳和岳阳在十四五规划中被确定为副省域中心，近期的市场表现也极为相近，如何看待二者的第二城之争？本文则带着以下几个问题对衡岳二城展开梳理对比。1.为什么是衡阳和岳阳当选副省域中心？2.衡岳二城目前的产业发展现状如何?3.就目前的城市情况，未来谁更有基建空间？4.政策角度，谁更受偏爱？5.回归债务，当下谁的压力更大？衡岳当选，主因财政、区位两因素。经济财政上，岳阳GDP常年位居全省第二，衡阳一般预算收入为全省第三，排名均在湖南前列。但区位因素或更为重要，岳阳怀抱洞庭、横踞湘鄂之间，其对于湖南加入长江经济带有重要的战略意义。而衡阳坐落湘南中心，作为交通枢纽，综合运输能力在省内前三，是辐射娄邵永郴等周边较弱城市的增长极。就目前的产业发展看，岳阳凭借石化产业、食品产业以及机械制造工业发展势头较旺，可央企的税收上缴导致地方留存税收较少仍是主要矛盾；相比之下衡阳工业弱势较为明显，早年国企改革导致衡阳工业没落，规上工业企业数量和营收、利润均处于省内中下游，领导的频繁更替又或导致政策的不连续。展望未来的基建需求，衡阳以664.52万人位居全省第二，岳阳则少了近150万人。同时在年龄结构上，衡阳60岁以上的人口占比20.19%，略低于岳阳的20.27%。不仅如此，衡阳的城镇化率较低，农村人口的转化需求为城市扩张带来更大可能。政策层面上，就二者的副省域中心规划，岳阳市在产业中的布局有更清晰的目标，且强调建设岳阳的通航能力，发挥港口作用。而在教育、医疗以及城区建设等公共方面，衡阳的侧重则更为细致，并且明确指出要优化扩大城区规模。最后，回归债务，虽然岳阳的有息债务体量更甚，但衡阳的债券体量、债券短期比重更高，以及其下辖区县的定融产品似乎都昭示着衡阳偏高的债务压力。短期内，岳阳的经济发展在较为发达的第二产业下更胜一筹，但长期视角下，衡阳的人口势能、区域的扩张计划仍为其产业发展、承担起湘南中心提供了较为广阔的空间。目录1.

二级市场折价成交频现，特别是在赎回潮的整体市场情绪冲击之下，天津与云贵甘等区域一起成为抛售重灾区。04

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20230109