【国君宏观】非农就业对加息的指示意义有多大——美国2月非农就业数据点评

导读

美国2月就业数据存在一定程度的背离，在SVB风险事件持续发酵的背景下，对三月联储议息会议的指示意义相对有限。风险事件的发酵和2月CPI数据，是决定联储加息是否重返50BP的两大因素，短期来看，金融风险的优先度可能要高于就业与通胀，但中长期来看，抗通胀仍是美联储的根本目标。

正文

美国2月就业数据内部存在一定程度的背离，新增非农就业31.1万人，再次超市场预期，但失业率意外升至3.6%，时薪增速明显放缓。

（1）从就业结构上来看，休闲酒店、教育医疗等非周期性行业仍是新增就业的主要来源，两者贡献了约18万，约占总量的一半以上，反映加息目前对非周期性行业的传导仍然较为钝化和滞后。

（2）失业率意外升至3.6%，以家庭部门调查的新增就业仅约为17.7万人，与以企业部门调查的新增就业（31.1万人）存在一定程度的背离。劳动参与率也继续抬升至62.5%，体现劳动力市场供给端的改善，可能是因为超额储蓄快速消耗后，部分劳动力重返劳动力市场，同时也可能与移民数量回升有关。

（3）时薪环比增速继续放缓至0.2%，明显低于市场预期的0.4%，为连续三个月放缓。平均周工时回落至34.5小时，同时1月平均周工时也向下修正为34.6小时。

SVB风险事件降低了美联储三月议息会议重返50BP的可能性，但最终结果仍然悬而未决，SVB代表的中小银行金融风险的广泛性及2月CPI数据，将是决定联储是否再次加快加息步伐的两大决定性因素：

（1）中小银行金融风险的广泛性仍不确定：SVB风险事件的出现，固然与SVB本身较为激进的投资策略和特定客户群体（主要为科技企业）有关，但也反映出美联储快速收紧的货币政策，对银行资产端和负债端的双重冲击，当这种冲击超过一定程度之后，便会出现类似于SVB的风险事件。对于中小银行来说，冲击幅度可能会更大。但目前尚不确定的是，SVB风险事件仅仅是个案，还是在中小银行系统中更广泛的存在，当前监管部门正在加强监督和排查，但这可能需要一段时间来确认。

（2）2月CPI数据是否会超预期：美联储三月议息会议前仍会看到一份2月的CPI数据，虽然2月时薪环比增速的明显下行，使得市场对通胀预期边际下降，但若2月CPI数据再度大幅超预期，仍将会进一步增加美联储重返50BP的可能性。

对于三月美联储加息节奏的影响，短期来看，金融风险的重要性可能要高于就业数据与通胀数据，但中长期来看，抗通胀仍是美联储的根本目标。从根本上来讲，美联储加息（包括加快加息步伐）是为了收紧金融条件，从而抑制需求和通胀，但若系统性金融风险蔓延，风险资产价格将会出现明显下跌，金融条件也将会自发收紧，同时伴随着信贷的自发收紧、消费和投资信心的下降，经济下滑的速度可能并不可控，不排除出现深度衰退的可能性。因此短期而言，美联储可能会优先考虑是否会存在系统性金融风险。但这难度也较大，因为通常而言，“金融风险总会在意想不到时间，以意想不到的方式爆发”。但从中长期而言，抗通胀仍是美联储的根本目标，若不发生系统性金融风险，政策收紧仍是美联储的主旋律。

风险提示：通胀粘性超预期，系统性金融风险蔓延。

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