脱碳化预示着下一轮的超级周期吗？(上)

重点摘要：

• 向低碳经济转型所需的大规模资本支出及基础设施建设将持续至本世纪中叶。

• 许多行业的供需动态将在很长一段时间内被颠覆，资产价格因而会出现明显的错估。

• 脱碳化进程中充满了具有吸引力的投资机会，意味着我们一生中相当重要的资本周期将至。
  

无论从政策面还是资本面来看，随着低碳经济转型的加速，丰富的投资主题正在各个领域逐渐成型。在漫长的投资周期中，投资专家不但深入研究这些主题，更要辨别在过渡阶段的重要投资主题和长期受益的潜在投资机遇。

低碳经济的转型正在进行中，包括美国、中国、日本和欧盟在内的许多国家政府都承诺将于本世纪中叶实现净零碳排放。在2021年11月气候大会第二十六次缔约方会议(COP26)之后，100多个国家承诺停止砍伐森林，23个国家承诺停止为未使用碳捕捉技术的燃煤发电生产提供资金，109个国家承诺到2030年将甲烷排放量减少30%。

能源、工业和运输部门的脱碳化进程在很大程度上取决于全面的政策举措和大规模的基础设施的推进。其中所需的巨额资本支出将颠覆众多行业的供求动态，并推动新兴行业实质性增长。在本文中，我们将阐述为何脱碳将成为我们一生中极为重要的资本周期，以及投资者的潜在受益机会。

“净零”将刺激大量资金需求

为了实现净零排放，每年可能需要1万亿至2万亿美元的实际支出，约占全球GDP的1-2%(见图一)。这一数额将超过以往任何具有里程碑意义的经济刺激计划，其中包括马歇尔计划(若以今天的美元来计，约为1140亿美元)和2009年《美国复苏与再投资法》(约为8310亿美元)。脱碳的过程也将持续更长的时间，并且至少在未来20年都需要持续的资本支出。该资本支出达到相当于全球年度总投资的7-14%水平，全球GDP的资本支出强度将达到28%左右，而历来只有全球金融危机之后以及1970年代曾短暂触及过这一水平。笔者相信，巨额资金投入、政策利好以及消费者和投资者态度的转变，将开启一个新的资本周期。

图一

2040年或以前实现净零排放所需的支出

每年需要增加1万亿至2万亿美元的资本支出

资料来源：国际能源署、威灵顿投资管理。仅用作说明。

推动和拉动低碳资本支出的政策

各国政府的脱碳承诺，如美国近期通过的1.2万亿美元基础设施计划和《欧洲绿色协议》，将为这一绿色资本支出周期正名并使其加速：

• 各国政府将低碳转型投资定位为推动经济复苏的杠杆。例如，可再生能源比传统发电需要更多劳动力和资本支出。因此，发展太阳能、风能和水力发电可以创造丰富的就业机会并促进经济活动。

• 消费者愈来愈关注未予应对的气候变化的物理风险和经济成本，并要求政策制定者和投资者为不作为负责。

• 地缘政局的紧张局势正在推动各国政府寻求能源安全和独立，气候技术的主导地位，以及供应链韧性。构建电动汽车、电池和关键原材料的区域供应链，将需要复制现有供应链，从而增加资本支出的规模。

脱碳资本将流向何方？

我们预计，以脱碳为重点的资本支出大部分将集中于：

• 规模化部署已具有成本竞争力的绿色技术，包括可再生能源、电网及电动汽车；

• 降低碳减排成本的解决方案，需要在未来几十年进行大规模部署，包括碳捕获、再利用和储存(CCUS)、清洁钢铁和绿色氢能。

我们认为，脱碳第一阶段——包括增加太阳能和风能的部署，是相对明确且资本密集的，可能会造成供应链紧张。在钢铁、水泥和航空等减排阻力较大的行业，有更多的不确定性，但也带来了更大的潜在投资机遇。而碳补偿以及碳捕获、再利用和储存(CCUS)可促成这些投资机遇。虽然此类碳移除技术的使用限度尚不明确，但是我们认为它们仍处于投资较为不足的状态，并因此将吸引更多资本。

尽管市场预计天然气和液化天然气等传统能源的需求将会下降，但这类传统能源还是有一定的机会。天然气将成为重要的过渡燃料，其供应紧张的状态可能会比市场预期更为持久。鉴于核能可作为零碳电力，且能够提供可靠的基本电力负荷，它将被视为实现净零排放的可行手段，甚至是必要的手段而备受关注。

我们相信，能源转型将迎来我们一生中极其重要的资本周期。这种“绿色”资本支出周期的规模和持续时间受到政府政策举措、地缘政治、资本市场和技术创新的影响。尽管如此，新能源商业模式仍层出不穷，各类投资风口不断涌现。如何在令诸多投资者一筹莫展的未来蓝海之中独辟蹊径？下期，让我们共同探索新的投资风口吧！

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