多维视角 甄别气候投资机遇

从澳大利亚此前遭受的火灾、洪水，到欧洲和美国的山火连绵，大范围的自然灾害表明，气候变化带来的后果已成为不可避免的严酷现实。人们也会经常听到由自然灾害造成人员伤亡的惨痛新闻，然而气候变化对金融市场的二级影响有时却鲜为人知。在我们看来，尽管许多传统的气候投资也注意到了这些风险，但他们使用的方法以及投资范围往往可能不甚完整，且不具差异性，从而造成气候投资领域投资效率偏低的情况。气候变化对整个行业的影响与日俱增，本文将主要探讨在此背景下，我们对气候投资机遇的看法。

正确定义气候投资机遇

迄今为止，环境、社会和公司治理(ESG)投资在解决气候问题方面发挥着至关重要的作用，但也给市场带来了意想不到的结果。与ESG投资相关的资本流入在一定程度上是“有益的”，因为它为那些致力于减缓或适应气候变化、并做出积极贡献的公司提供了资金支持。然而，这类投资方式主要还是面向符合纳入当前ESG 标准和交易型开放式指数基金(ETF)门槛的公司，而那些尚不符合这些标准的公司，即使它们正在通过投资研发、改变产品线和转变商业模式，来积极地推动世界迈向更加绿色和环保，也通常会被排除在外。

举例来说，从碳排放或ESG的角度来看，金属制造商往往评分很低，因此被排除在投资范围之外。不过，投资者也可以更仔细地考量对某些金属制造商比如铝生产商的投资。铝在电动汽车、太阳能发电、适应气候变化的物理基础设施、电网基础设施和其他可再生技术方面都有着重要用途。在诸如此类的领域里，也存在许多潜在的脱碳先锋，而我们认为这些领域没有在当今的衡量标准中得到适当反映。

在我们看来，上述投资方式中多数都不具前瞻性，导致很大一部分市场被低估。这也与投资的一项基本原则相悖，即根据公司的未来前景对其进行估值。过于重视企业当下的ESG表现，并将其作为负面筛选的基础，可能会忽视了未来 ESG领域的赢家。因此我们认为在这样的市场动态下，不正确的纳入标准会大大降低灵活动态投资方式的效率以及投资机会。

了解气候投资中的市场低效性

在我们看来，被“错误否定(false negatives)”(即错误排除在气候投资之外)的公司，包括那些成功将商业模式转变为更加环保、基本面强劲、估值有吸引力，但尚未达到目前ESG投资纳入标准的公司。例如，假设一家汽车公司正在成功地向电动汽车的生产和销售做转型发展，但由于其电动汽车收入目前还没有达到纳入影响力基金标准的50%或更高水平，所以即使它有望在可投资期限内达标，仍可能会被排除在外。

相比之下，被“错误肯定(false positives)”(即错误纳入气候投资之内)的公司，则包括那些目前看上去具有气候投资优势，但优势会在未来渐微的公司。例如，一些公司虽然满足现今的ESG投资纳入标准，但其基本面可能较差或正在恶化，或者是没有可持续的竞争优势，又或者是可能估值过高。比如专注于电动汽车的特殊目的收购公司(SPAC)，就是具有这种“光环效应”的典型案例，我们认为这一领域似乎已被传统企业和新进入者收割殆尽，这类公司的竞争优势可能不会持续很久。

下图显示了我们如何从更广阔的视角看待气候投资机遇组合，包括上面提到的“错误否定”、“错误肯定”，同样还有我们认为被“正确肯定(true positives)”和“正确否定(true negatives)”的公司。

长期以来，威灵顿投资相信气候变化会对经济和市场表现产生重大影响，创造新的风险及机遇。我们始终致力于提升公司在气候研究方面的能力，同时与专业机构合作，例如2018年起便与伍德威尔气候研究中心(Woodwell Climate Research Center)携手，以研究气候变化的物理效应及其对资本市场的影响，填补气候科学与金融领域之间的缺口；2020年12月，威灵顿投资成为“净零排放资产管理人倡议(Net Zero Asset Manager initiative)”的创始成员，根据不同投资策略评估脱碳路径，针对性地帮助客户实现净零排放目标。今年初，我们还与麻省理工学院全球变化科学与政策联合项目(The MIT Joint Program on the Science and Policy of Global Change)在气候变化领域开展研究合作，从而进一步增强我们在向低碳经济转型领域的相关研究能力。通过将内外部的基础研究与我们在各行业的投资专长相结合，我们力图从金融角度出发，应对气候变化问题。

我们认为，相比于传统气候投资策略，从整体组合的角度来考虑气候投资机遇，可以实现覆盖范围更广并且更加灵活动态的投资。此外，在当前的环境和现有的策略下，价格和价值之间相关性或将进一步弱化，这也就意味着，未来在面对气候投资机遇时，采取更加细致多元的投资方式将显得愈加重要。

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