2023年投资展望：资产配置者需要关注的三个领域
新的一年即将来临，但很多问题仍未解决。通胀是否仍是全球难题？全球经济周期是否逐渐稳定？投资者应当如何优化资产配置，才能在市场上乘风破浪？纵观2023年，在合理计划之下的灵活性将可能会在这场经济逆势中助我们一臂之力。本文，我们就将详细分析市场中存在的挑战与潜在的机会。
在股债相关性仍然不稳定的情况下，缓解下行风险
在过去几十年里，股票和债券之间的负相关为许多资产配置提供了很好的平衡。然而过去一年中股市和债市表现为同时下跌，这种正相关将股票与债券之间的关联从风险消减变成了风险加成。
正如我们此前提到的，这种相关性的转变是由不断变化的经济环境所驱动。在过去十年中，市场认为各国央行将通过降息以及像前欧洲央行行长德拉吉曾说过的那样采取“一切必要措施”来应对宏观经济状况的恶化。这种认知有助于维系股债的负相关：经济形势困难会利空股市，但当央行以降息作为回应时，则利好久期。可眼下面对通胀升温，央行可能会面临艰难的抉择：因为经济前景恶化而放松货币政策，还是上调利率来遏制通胀。在这种情况下，债券市场将举步维艰，特别是当市场认为央行在抗击通胀方面会落后于形势变化时。
我们认为，通胀仍将是个难题，即使它没有盘亘在40年高点，而且各国央行和政府将不得不在这种经济增长与通胀之间权衡利弊。债券因为具有提高收入、流动性和总回报的潜力，因此仍会在投资组合中发挥重要作用，但目前这种高通胀状况可能会限制其分散风险和提供下行保护的作用。为此，资产配置者可能需要考虑可补充债券保护作用的策略，包括：
防御性对冲基金配置—我们的基本面因素团队在研究对冲基金如何帮助填补与传统固定收益配置相同的作用时发现，在各种利率环境下，宏观对冲基金可能与固定收益分散风险和下行保护的作用最为一致。
防御性股票配置—随着资产配置者考虑如何通过其逐险配置来弥补固定收益减少的分散风险和下行保护作用，我们看到投资者重新燃起了用防御性股票补充成长和价值股配置的兴趣，并且其中不少在2022年取得了不错的成绩。
主动风险控制—进一步控制投资组合的风险水平是解决方案的另一部分。由于市场下跌的预期概率波动不定，我们的多元资产投资团队认为主动调整投资组合的对冲是个值得考虑的方法。例如，当近期市场回撤的概率升高时，投资者可采取各种保护性策略，如期权、β对冲、波动性控制机制，这样即使股票与债券之间仍为正相关，也有助于减轻一些下行损失。
为周期不确定性以及宏观波动做好规划
在上述新的经济形势中，央行不能再只专注于保持经济稳定增长。我们的宏观策略团队认为我们将看到传统经济周期的回归，各阶段间转换明显且可能更加频繁。此外，我们预计，随着政策制定者在保增长与抗通胀方面做出的不同决策，以及全球化进程的终结，各国之间的周期性差异将越来越明显。周期性波动可能会导致利率和货币等受宏观因素影响的资产波动加剧。由此可能会带来挑战，以及值得考虑的机遇：
利用波动性和差异—我们预计，波动加剧以及各国之间经济表现的差异加大将造成资产价格出现更大的分化。在我们看来，这样的环境有利于擅长主动管理，特别是关注全球宏观策略的基金经理。同时，这种变化也增加了关注投资组合流动性的必要性。
减少周期持仓—通过团队关于主题配置规模和评估的研究，我们证实了它们在降低周期对投资组合回报的重要性方面的潜力。如果主题投资通过利用结构性变化来产生回报，那么将其纳入投资组合可能会降低选择周期时机这一艰巨任务的重要性。基于一个典型的投资组合中包含的周期仓位的数量，主题配置还可以加强分散风险的作用。
主动管理投资组合的贝塔系数—为了应对周期不确定性，采用较为主动的资产配置流程，即随着时间的推移调整各资产类别仓位，或已成为当务之急。各地区周期性差异增加以及各资产类别波动性加剧，或将利好这种主动资产配置流程。
透过波动看问题：从长计议，如何不断优化投资组合？
我们正处在市场格局更迭之中，目前的经济转变很可能是结构性的，而非周期性的。有鉴于此，我们认为2023年将是资产配置者为这种更迭做好准备的关键一年。
更高的资本市场假设 (CMAs)—2022年市场下跌之后，受估值水平下降推动，中长期资本市场假设 (capital market assumptions) 的吸引力增加。对于长期投资者来说，这可能是个不错的切入点，也是评估自身战略资产配置的时机。同样值得注意的是，我们的资本市场假设包含了与气候相关的风险 (物理风险和过渡风险)，这些风险预计将导致更高的通胀。
从来源着手的通胀策略—如前所述，我们认为通胀率将持续高于近年来的水平，甚至在未来十年都可能如此。为了在投资组合中建立起抵御通货膨胀的能力，我们认为资产配置者应从通货膨胀压力的来源入手，指导缓解策略的相关决策。例如，对大宗商品生产的投资不足限制了供应并推动价格上涨，使我们从结构上更加看好大宗商品。
长期趋势中的创新和机遇—我们看到各种长期趋势正在全球经济中激发着创新和突破，进而涌现出很多我们认为具有吸引力的投资机会。例如普惠金融——确保个人能够获得实用且负担得起的金融产品和服务的全球行动——在全球范围内获得了广泛的政策支持，并从金融服务数字化以及疫情后消费者对技术的接受度日益提高中获得了提振。这些趋势会在消费贷款、小额信贷、保险、资本市场准入和储蓄与投资等领域带来具吸引力的投资机会。电动汽车或先进汽车技术的兴起以及未来食品（食品安全、农业创新等）是我们认为具吸引力的其他一些主题。
因子视角—在波动加剧的市场状况下，成长股和价值股配置的风险水平可能不太稳定，有意识的防御性配置对于在整个周期中平衡风险就变的更加重要。此外，正如我们的基本面因子团队所指出的，预计企业利润率波动性增加、可持续性降低，需要更加关注公司的资产负债表，在整个市值范围内会有更多的选股机会，以及更多的均值回归机会。我们预计这将有利于自下而上的基本面研究，有利于主动型资产配置。
全球宏观因素仍在不断变化，中国2023年经济的定调、全球能源危险加剧、经济周期波动，无一不在牵动着全球经济市场。在通胀仍是难点的今天，2023年全球经济的走向仍未可知，因此我们仍需更多考虑对于风险和波动的有效控制，同时也要利用好这一趋势和契机，多角度挖掘长期向好的领域机遇。
关注威灵顿投资管理，
了解更多市场动向！
推荐阅读
2023年宏观经济及利率展望：宽松货币时代结束，如何应对全球局势新变化？
2023年新兴市场股市：熊市没有最长，只有更长么？
免责声明
本文中的任何信息不构成威灵顿对于服务或产品采取任何行动的建议，或购买、出售任何证券、金融商品或其他投资产品的要约或要约邀请。
威灵顿对于本文的内容及任何人士对其内容的使用及由此可能产生的后果，特别是基于或信赖本文内容所作出的任何决定或所采取的任何行动而造成的任何直接或间接的损失不承担任何责任。您有责任自行辨别、核实任何通过互联网获得的信息。
尽管威灵顿已做出合理努力来确保从可靠来源获得信息，但不陈述或保证本文所显示的所有信息或观点的精准性、完整性、符合特定目的适合性或不被第三方（黑客或病毒等）篡改。威灵顿对此不承担任何明示的或暗示的责任，也不对任何错误或遗漏(包括但不限于第三方来源的错误或遗漏)承担责任。所有包含在本文中的信息或观点仅供您个人参考。这些信息或观点可被威灵顿随时更改而无需事先通知。本文所含信息不构成威灵顿任何形式的投资、财务、法律、税收或其他意见，威灵顿对此不对任何人承担任何信托责任。任何人士不应依赖本文所载资料做出任何投资决策或其他决定。任何投资决定应该依赖相应的、特定的和专业的建议。
过往业绩并不代表将来的结果。投资者可能无法完全收回其投资。本文中所讨论的某些策略及/或潜在交易可能是复杂的并可能导致重大风险。威灵顿对于任何投资、策略或交易可能获得的结果，及本文中描述的任何策略、证券或交易是否适合您特定财务需求、情形或要求不做任何陈述与保证。您应当对本文中所述策略、证券及/或潜在交易进行其独立的评估，并咨询您认为合适的专业顾问。
本文中所含信息截至其公布时是最新的，但威灵顿没有义务更新或维持本文所含信息。
威灵顿拥有本文及此微信公众号所有内容的版权及其他知识产权，除非另有说明。未经威灵顿事先书面同意，在任何媒介或通过任何方式复制、陈述、翻译、传播或再传播本文全部或部分内容，以及任何出售、转售、转移或以其他任何方式给任何第三方的行为是绝对禁止的。