聚焦美联储， “加息风暴”有望结束？

在刚刚结束的美联储新年首次议息会议上，美联储一如市场预期宣布加息25个基点。威灵顿投资管理宏观策略师Santiago Millan就美联储加息的影响、加息节奏、以及通胀走势进行了深度解读。

美联储昨日（美东时间）加息 25 个基点，并表示“持续”加息仍是适当的。该声明几乎没有改变，承认通胀放缓但仍然过高，并改变了他们对加息步伐的措辞，因为目前政策利率是限制性的，且通胀正在放缓。我们预计美联储今年还会加息一到两次，然后随着实际利率开始上升，直至超过美联储预计的适当水平，加息将暂停。一旦加息周期结束，我们预计美联储会按下暂停键，并观察经济状况以决定宽松周期是否合适。

从宏观的角度看，我们认为2023年将是美国经济反通货膨胀（“反通胀”）的一年，我们预计到今年年底，通胀将回落至3%。在当前周期中，通胀已经在去年达到9%的峰值（最近的历史高点），目前在下降过程中已经下破至6%。随着今年通胀回落及其驱动因素的弱化，我们预计美联储将保持缓慢的加息步伐，直到今年晚些时候利率周期见顶。届时，美联储很可能会暂停加息。

随着大宗商品价格回落，核心商品价格也在下降，这推动了通胀的下行趋势。在未来几个月直到年底，核心服务价格数据中将看到工资增长放缓。未来几个月，在走软的消费者物价指数中也可能会看到租金下降。

展望未来，劳动力市场的发展情况将是决定通胀势头以及周期见顶时间的关键。在最近的劳动力市场指标中，我们已经看到工资增长势头放缓，这一点有利于通胀将回落的观点。然而，工资增长势头放缓并不一定意味着消费不景气。

我们反通胀观点有利的一面在于消费者的购买力可以提升。最近的消费者信心数据为这一趋势提供了一些证据，即使就业增长继续降温，这也为消费者提供了重要支持。对低收入群体而言，由于核心商品在其消费结构中比例较高，其购买力的提升尤其明显。

我们观点不利的一面在于，尽管我们此前已指出实际收入将提供支撑，但反通胀和利率见顶恰好处于经济增长疲软时期。经济增长放缓将反映在经济状况和企业通胀调整后的利润中，给股票和资产价格带来不利影响。分析师们已经开始下调盈利预期，以反映这些不利因素。虽然我们预计今年股市不会下跌，但未来一年股票估值（市盈率）可能会继续下降。

所有这些都与紧缩步伐放缓相符合，并表明我们正在接近本轮力度堪称1980年代以来之最的紧缩周期的终点。

尽管如此，我们认为美联储仍需要更多证据才能完全结束紧缩周期并开始降息。我们仍然乐观地认为，美联储将继续保持缓慢的收紧步伐，直到今年晚些时候本轮周期结束。

2023年将是美国经济反通胀的一年。预计消费者信心以及购买力将回升，但经济增长仍然疲软。随着今年通胀回落及其驱动因素的弱化，预计美联储将保持缓慢的加息步伐。美联储能否通过调整货币政策平衡通胀和经济之间的关系，仍将是市场关注的焦点。

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