2022年煤炭供给迎挑战，传统能源续谱华章（34页）

•煤炭新增产能增速下滑。根据IEA数据，2019年以来传统化石能源资本开支增速明显下滑，尤其是煤炭行业；“碳中和”已成为全球共识，更多的资本投向可再生能源或非化石能源领域。根据IEA对海外主要煤矿项目梳理，预计2022-2025年新建煤矿投产产能分别为4100、7390、4535、6460万吨/年，相较于2021年的1.44亿吨/年有明显回落。

•欧盟禁俄煤致供应短缺。2022年4月8日，欧盟通过法案禁止进口俄罗斯煤炭，过渡期120天。欧盟是俄煤最大的进口方，每年进口量为5000-6000万吨，其中动力煤占比高达70%。因为这部分煤炭大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田，因运距问题很难找到替代国（包括中国），这部分煤炭产量可能将在全球供给中消失。

•另辟煤炭需求将加剧市场抢购。欧盟禁止俄煤后的供给缺口，将转向其他产煤大国寻求供应，比如澳洲、印尼、美国、哥伦比亚等。短时间内这些产煤国也难有新增供应满足欧盟的需求，且多数订单已被长期客户签订，抢煤现象已经出现。

•油气供应缺口将转向煤炭替代。俄罗斯化石能源对于欧盟非常重要，2020年俄罗斯“油气煤”占欧盟总进口量分别为：29%、33%、50%。俄乌战争以来，欧盟一直打算禁止俄罗斯原油和天然气，如果禁令生效，欧盟将寻找其他化石能源作为替代。目前欧盟的发电结构中天然气发电占比最大19.6%、原油占比1.2%，未来部分发电的燃料需求也将转向煤炭。

•供需失衡致煤价大涨。欧盟的能源禁令已产生效果，在全球新增供应不足情况下，抢购现象已让煤炭价格出现大上涨，尤其是欧洲煤炭，欧洲ARA动力煤现货价格5月6日报价306美元/吨，达历史高位，比2月24日俄乌冲突发生时价格上涨56.9%.

•替代性需求加速煤价上涨。“油气煤”历史价格表现为正相关，背后存在着热值性价比导致的能源替代，根据IEA数据，美国发电结构与天然气价格有较高的联动性，当天然气价格高涨时，天然气的热值性价比下降，燃煤发电占比也会大幅提升。此外，对于欧盟来讲，除了热值性价比的考虑，因其发电严重依赖俄罗斯天然气，如切断俄气，发电也将转而寻求更多的煤炭。 

•新批产能有限，且短时无法贡献产量。新建矿是增加供应的最主要形式。2020年煤价处在发改委的政策管控区间，煤炭供需基本平衡，政策层面对于新增煤矿项目持谨慎态度，新批建煤矿项目大幅减少；2021年提出碳中和政策，煤企面对2030年的碳达峰目标，投建新矿井的意愿明显减弱，资本开支主要用于矿井的维护以及机械化、智能化的更新替代；此外，新矿从建设到投产基本为3年左右，短期无法供应更多产量。2020年以来更多批复产能位于新疆，新疆煤炭大多就地消化，对内地煤炭供需影响不大。

•核增产能增量有限，且同样需要时间。核增产能是增加供应的一种辅助形式，可以通过两种方式：一是对之前已生产但证照不全的产能进行核增，可立刻释放产量；二是对原有矿进行改扩建或技改，但释放产量仍需要一定时间。2021年四季度的保供基本以第一种方式为主，合计增加产能约2.2亿吨，但此类核增基本已是最大限度的挖潜，后续继续核增将以第二种方式为主。2022年3月初发改委提出的全国增加产能3亿吨，其中1.5亿吨技改即属于此种方式，投产时间尚不确定。

•2022年安监趋严，临时性产能或受制约。2022年安全事故仍有发生，习总书记对全年安全生产做出重要指示，且2022年是二十大年份，安监将从严，对超产行为将严厉打击，对临时性产能的释放也将形成制约。

•年初以来进口大幅缩量。2022年1-4月进口煤累计同比下降16.2%，其中2月当月同比下滑46%，3月单月同比下滑40%，3月单月动力煤（不含褐煤）同比下滑70%，进口急剧下滑。主要原因：一是欧盟对俄煤禁令，导致抢购煤炭现象加剧；二是海内外煤价倒挂，导致沿海终端用户采购意愿不强。

•进口零关税致增量有限。动力煤进口国主要是印尼和俄罗斯，澳洲已被禁止进口。最大动力煤进口国印尼早已实行零关税，俄罗斯实行最惠国关税3%左右，或有利好但有限。

•俄煤受制运力增量有限。2021年从俄罗斯进口煤炭5500万吨，其中动力煤3300万吨，当前月均进口仅300万吨且同比已大幅下滑，未来增量受制于运力及结算等相关问题。

炼焦煤国内供给无明显增量

•未来几乎没有新增产能。一是由于 “煤焦钢”产业链利润是敞口的，导致成本可以向下游传导，所以政策层面对炼焦煤供给没有太多的支持倾向，自2019年以来几乎没有批复过新产能，且煤炭保供核增等也只作用在动力煤；二是炼焦煤资源稀缺，且由于煤化程度和地质因素，多为埋藏较深的井工矿,新资源较少；三是碳中和大背景下，煤企新投产意愿较弱。

•未来可能存在减量。一是动力煤供给紧张时，炼焦煤企业受到政策的指导会降低洗选率，多产动力煤少产炼焦精煤；二是炼焦煤因为煤质好埋藏深，导致更容易出现安全隐患，各地仍在对高危矿井进行淘汰关停，如山东省有3400万吨产能即存在此问题；三是随着部分煤矿资源已经枯竭，出煤量减少。

•产量增速明显低于动力煤。2021年炼焦煤产量4.9亿吨，同比+1.0%（同期动力煤+6.9%）；2022年Q1炼焦煤产量1.2亿吨，同比+2.3%（同期动力煤+12.1%）。2021年5月后，在动力煤严重短缺的情况下，炼焦煤洗选率降低导致单月产量同比下滑。

•澳煤被禁的缺口仍在。往年澳洲炼焦煤进口量占我国炼焦煤总进口量的40%以上，2020年10月澳煤被禁后，2021年炼焦煤总进口量同比下降24.7%。2021年底及2022年初澳煤虽有进口，但主因滞港澳煤放行，剔除该因素，Q1炼焦煤进口量同比下降9.2%。

•蒙煤增量不宜期待过高。受边境口岸疫情影响，蒙煤通关量维持低位，202年Q1蒙煤进口量同比减少65.5%。预计2022年7月开通的铁路亦受建设进度及中蒙轨距不同的影响，能否通车尚存不确定性此外蒙古国2022年预算修正案草案对煤炭出口量由3670万吨大幅减少至1800万吨，未来增量以恢复往年水平为目标。

•俄煤短期难大幅提升。欧盟禁运俄煤后，原供应欧盟的炼焦煤因运距太长难以运到中国；出口中国的远东煤田受运力限制难以大幅提升；日韩禁运俄煤会导致亚太地区的进口煤出现国别轮动，并不给中国带来额外增量；此外俄罗斯正考虑限制炼焦煤出口，未来俄煤的增量难有较大突破。

•进口零关税影响有限。蒙俄加等炼焦煤进口国实行最惠国关税3%左右，零关税影响有限；美国除最惠国关税外有额外加征的关税，有望得到更大受益。在俄乌冲突导致的全球能源危机大背景下，各都在“抢煤”，零关税仅在一定程度对冲进口煤的快速下滑，难以实现大幅增量。

•焦煤需求短期受到制约。2022年以来，受下游需求、冬奥及两会、疫情等综合因素影响，焦化厂及钢厂高炉开工率呈现脉冲式上涨。然而进入3月下旬，随着全国疫情的多点散发，尤其是上海疫情导致长三角区域产业链需求受到严重影响，房地产投资及新开工面积加速回落，导致钢铁及焦炭出现累库，进一步导致钢厂及焦化厂的开工率持续震荡而未有进一步提升。

•基建与地产成稳增长方向。4月下旬以来稳增长政策密集出台，多次强调全面加强基础设施建设，支持各地从实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。随着疫情得到有效控制，基建与房地产有望齐发力，“煤焦钢-地产/基建”产业链全面打通，炼焦煤需求有望快速提升。

•全年粗钢减量目标Q1或已完成。4月19日，发改委强调继续压减粗钢产量，实现2022年全国粗钢产量同比下降。2022年Q1，全国粗钢产量2.4亿吨，同比下降10.5%，已同比减量2800万吨，而2021年全年粗钢减量为3200万吨。此外，并未明确钢铁生产中长短流程压减比例，电炉粗钢对炼焦煤需求没有影响。

•下半年粗钢产量有望同比提升。Q1已成为历史值，后三个季度粗钢产量在稳增长政策推动下，有望实现快速增长。假设测算，若2022年后三个季度粗钢产量同比不变，则2022年全年粗钢产量10.05亿吨，同比下降2.7%，同样实现了压减任务。

•焦炭出口增加拉升炼焦煤需求。2022年以来，国内外焦炭价差逐渐拉大，出口利润增加导致焦炭出口量大幅提升。俄乌冲突下导致全球煤焦产品短缺，国内外焦炭价差有望维持高位，焦炭出口增加进一步拉升炼焦煤需求。

•供需仍旧紧平衡：基于供需基本面关键假设，预计2022年炼焦煤或存在1900万吨供给缺口。

•基本面决定推升价格：炼焦煤受政策管束少，价格随行就市由基本面决定。后续疫情缓解及稳增长政策的落地，产业链打通炼焦煤需求将得到明显提升，叠加供给无增量，炼焦煤价格有望持续走高与海外炼焦煤价格相比，国内受疫情影响价格明显滞涨。