2022年通胀投资主线下煤炭行业高景气持续报告

•产地端：政策集中出台下，全国原煤月度产量快速提升。2021年1-12月，全国实现原煤产量40.7亿吨，同比增速4.7%。2022年一季度，原煤产量同比增长10.3%，产煤边际变化重点省份内蒙古月度产量走势呈现V字型。

•库存端：存煤天数和港口库存都得到有效补充。秦皇岛港月度煤炭库存情况保持稳定，全国重点电厂存煤可用天数回到15天的合理区间，显示库存情况也得到有效补充。

•进口端：历年进口量总体保持稳定在3亿吨左右。2021年以来，进口端始终偏弱运行，受中澳关系及蒙古疫情通关效率低下等影响，进口端难有较大增量。在全球能源及上游资源品价格快速上涨的背景下，国际煤炭价格也屡创新高，进口煤价格优势不再，我国煤炭进口方面也将会受到一定的抑制影响。2022一季度，我国进口煤炭5181万吨，同比下降24.2%。

• 一季度疫情反复，煤炭下游火电及生铁都受到不同程度影响

1）2021年火电发电量增速8.9%，处于历史较高水平；2022Q1，火电发电量增速1.6%，原因一方面基数较高，另一方面受疫情反复及水电出力增加，火电出力受到一定抑制。

2）2021年我国生铁产量同比下滑2.3%，原因是2021年受压降粗钢产量计划的影响，这一影响叠加疫情因素，导致2022年Q1生铁产量进一步下滑9.1%。

•动力煤回调较多：年初至今，动力煤现货价呈现先涨后跌。从年初800元左右一路上涨至3月中旬最高点1664元，之后大幅回调，至4月底，现货价为1185元/吨，回调幅度28.7%。

双焦价格走强：

•1）焦煤：年初至今，焦煤价格从2450元一路上涨至3350元，且高位维持强势，原因是焦煤供给仍然偏弱。

•2）焦炭：年初至今，焦炭价格从2770元一路上涨至4月底3970元，近期维持强势。

•总体来讲，双焦价格表现优于动力煤，一方面双焦受政策压制影响较小，增产保供政策主要针对动力煤，另一方面，双焦需求端也相对优于动力煤需求端，叠加国际资源品价格大幅上涨的外围影响，双焦产品价格保持强势。

•年初至今（4月29日），煤炭板块累计涨幅18%，在全部30个一级行业中排名第1名，跑赢沪深300指数36pct。

•按三级子行业分类，年初至今收益率排行分别为动力煤（35%）、炼焦煤（24.6%）、无烟煤（9%）、其他煤化工（-5.8%）、焦炭（-29.3%）。

•追溯过去3年各行业年度股息率，煤炭行业历年年度股息率均位于前列。

•当前，煤炭板块市盈率（TTM整体法）为不到9倍，位于历史较低水平，在30个一级行业中也处于较低水平。

•价值体现：低估值、高股息，龙头煤企历年分红比例位居A股前位。

•有成长：未来5-10年，煤炭消费大概率稳定增长，技术进步提供潜在增长空间

•根据国际能源署在2021年12月发布的年度报告《煤炭2021》，从2021年至2024年，印度的燃煤发电量将增长11%，东南亚的燃煤发电量将增长12%，中国的燃煤发电量将增长4.1%。

•根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，预计到“十四五”末，国内煤炭产量控制在41亿吨左右，全国煤炭消费量控制在42亿吨左右。2021年全年，国内煤炭产量40.7亿吨，已基本提前完成十四五煤炭产量目标。未来将形成供需双升格局。

•短期来看，碳达峰之前，煤炭行业在能源领域仍具有明显优势。新能源短期内难以取代煤炭成为基础能源，煤炭的基础地位和资源优势依然明显。煤炭资源开发逐渐向规模化和智能化发展，并且煤炭资源利用不受季节、气候影响，具有经济、可靠、稳定的优点，新能源短期内无法解决相关问题，也为煤炭发展提供了客观条件。从电力装机结构的角度来看，新能源装机和实现并网的过程需要煤电作为调峰电源，短期内煤炭基础地位变化有限，煤炭发展的优势依然存在。

•碳中和背景下，煤炭行业的发展在于先进技术的突破和多元化转型。碳达峰前的准备期，也就是2021-2030年，煤炭与煤电定位仍是基础能源，甚至2050年前，煤炭仍为重要能源。2030-2050年，新能源与煤炭处于竞争合作关系，煤炭配合新能源发展，煤电让路新能源发电。2050年之前，还有30年时间，煤炭领域有可能取得颠覆性的技术突破，促进煤炭利用的转型发展，碳移除与碳交易的发展也有可能为煤炭赢得更大发展空间，煤炭行业未来仍有时间推进相关创新技术的发展与碳汇的应用，来赢取更大可能的煤炭行业转型机会。

•成长体现：当前政策基调偏积极，纠正运动式减碳及立足“以煤为主”的国情被进一步强调，煤炭的兜底保障作用在10年内仍将发挥较强作用。