快递行业深度报告：高质量发展下头部公司更具优势

（报告出品：中银证券）

1 行业沿革：电商业态演进支撑万亿级市场，CR8 接近 85%下 竞争持续

1.1 规律特征：快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速

后疫情时代经济复苏有望带动快递需求增长，2023 年的社会物流总额增速有望超过 5%。2022 年， 社会物流总额超过 340 万亿元，同比增长 3.6%，增速较去年略有下降；GDP(按不变价格计算)总额 共计 1210207 亿元，比上年增长 3%，受疫情影响增速放缓。近年来社会总额物流增速与全国生产总 值（GDP）增速变化趋同，反映了物流行业是宏观经济发展的晴雨表。国务院在新一年的政府工作 报告中指出，中国 2023 年 GDP 预期增长目标为 5%左右，我们认为疫情缓和、经济复苏有望带动快 递需求，2023 年的社会物流总额增速有望超过 5%。

近几年快递业务量增速远高于社会物流总额及 GDP 增速。从历史数据看（2017-2022）快递业务量 复合增速达到 23%，而社会物流总额复合增速为 7%，快递业务是物流行业增长的主要支撑。2022 年快递业务量增速首次低于社会物流总额增速，这是疫情期间需求承压下出现的特殊情况。2023 年快递业务量有望实现两位数增长。季度数据看，快递业务量累计增长率在第二季度后逐渐趋 于稳定，因此第二季度的增长数据是判断全年情况重要的风向标。23 年第一季度快递业务量同比增 长达 11%，23 年 5 月累计业务量同比增速达 17.4%，奠定了高增长基调，随着行业进入旺季，我们 判断 2023 全年快递业务量有望保持两位数增长。

1.2 驱动因素：国内电商交易规模稳步提升，快递行业业务量持续增长

国内电商交易规模持续增长，2022 年同比增速为 5.33%。2022 年度中国网络零售额达 13.79 万亿元， 同比增速 5.33%。2016-2022 年，阿里（天猫&淘宝）、京东、拼多多等主要电商的 GMV 总额复合 增速达到 26%。2016-2022 年，阿里巴巴 GMV 复合增速始终在 20%左右，贡献了最主要的 GMV 份 额，而拼多多、京东等平台的快速崛起带来了增量市场。2022 年阿里巴巴、拼多多、京东的 GMV 分别达到了 83170 亿元、32000 亿元、34700 亿元。

电商交易规模与快递业务量形成共振，2023 年第二季度件量增速有望触底反弹。根据国家统计局数 据，2021 年中国网络零售额的月度增速保持在大约 15%左右，2022 年受到疫情封控影响增速开始下 跌。从 2022 年 4 月份开始，网络零售额的增速下降到大约 4%左右，并且持续在这个水平上徘徊。到了 2023 年 4 月份，网络零售额的累计增速达到了 14%。快递业务量的增速也呈现出类似的趋势。在 2022 年 4 月，快递业务量的累计增速仅为 4.2%，并在 12 月跌至谷底的 2.1%。然而，随着 2023 年网络零售额增速的恢复，快递业务量迎来了强势反弹。截止 2023 年 5 月，快递业务量的累计增速 达到了 17.4%。

1.3 动态变化：新冠疫情过后快递行业“量”与“质”稳步回暖

2023 年第一季度物流供需加速恢复，运行向好基础得到有效巩固。2022 年全年物流业景气指数平均 为 48.6%，较 2021 年下降 4.8 个百分点，受到疫情影响，整体物流经济收缩。由于 23 年春节较早到 来，受节假日影响 1 月份物流景气指数回落至 44.7%，同比下降 6.4 个百分点，环比回落 1.3 个百分 点，仍处于 50%以下收缩区间。2023 年国家邮政局 5 月快递发展指数报告指出，2023 年 5 月份中国 物流业景气指数为 51.5%，继续保持在扩张区间；快递发展指数为 370.9，同比提升 37.8%；其中发 展规模指数、发展能力指数和发展趋势指数分别为 406.1、214.8 和 70.0，分别同比提升 17.8%、8.3% 和 4.2%，服务质量指数为 592.1，同比提升 78.5%。一季度物流业景气指数平均水平较去年同期和 四季度均有明显回升，反映出节后开工复工进度加快，行业服务质量与履约能力得到修复。

服务质量改善明显，快递“质量”追上“数量”。根据 2023 年国家邮政局 5 月快递发展指数报告，23 年 5 月服务质量指数同比提升 78.5%达到 592.1，从分指标来看，快递服务公众满意度预计为 81.3 分，同比提高 2.9 分。重点地区 72 小时准时率预计为 84.3%，同比提高 8.7 个百分点。快递行业在揽收端和派送端两个环节改善加速修复快递履约能力。快递企业持续优化进厂服务，推 动设施设备资源共用，在优化定制包装、仓配一体、数据共享等服务基础上，通过精准预测、精准 补货，提升制造企业履约能力。快递企业聚焦大件服务，扩大大件货物上门服务覆盖范围，推动家 电寄递“即送即装”，通过航空运输提升工业大件寄递时效。快递企业开通智能快递车揽收服务，实 现揽派效率双提升；加大末端站点调配及开放力度，运用智能分单，满足消费者多样化派送需求。

2022 年业务量达 1105 亿件，万亿级市场持续增长。新冠疫情冲击过后，快递业务量回暖趋势已现， 国家邮政局数据显示，2022 年全国快递业务量完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%；业务收入完成 1.06 万亿元，同比增长 2.3%，业务量连续 9 年位居世界第一。行业最高日处理能力超 7 亿件，年人均快 件量近 80 件。2022 年 Q4 受疫情影响，增速有所放缓，22 年 11 月受疫情影响最为严重，业务收入 完成 978.5 亿元，同比 21 年下降 9%；22 年 12 月份增速迎来拐点，快递业务量完成 103.7 亿件，同 比 21 年增长 1.2%，快递业务收入完成 996.9 亿元，同比增长 8.6%。2023 年 1 月上旬在疫情余波冲 击过后，快递业务量稳步提升，春节期间快递包裹揽收量与 2022 年同期相比增 5.1%；第一季度业 务量达到 268.8 亿件，累计增速达 11%，回暖趋势已现。

1.4 价格走势：近十年快递单票价格持续走低，价格战后单价呈现平稳趋势

近十年快递单票收入持续走低。伴随着快递行业规模的扩大和成本不断优化，行业单票价格持续走 低，从 2013 年的 16.29 元降至 2023 年的 8.94 元。

由于价格战的影响，行业的单票价格在 2019-2020 年间出现急剧下滑。2019 年开始，在中通的主导 下，快递行业发动价格战，行业加速进入出清整合阶段。价格战经过一年半时间，二三线快递公司 陆续出清，一线快递龙头形成了寡头垄断的态势。在这一年半的价格战过程中，快递公司件量规模 持续维持高增，但盈利空间受到了显著压制，快递行业也随之进入了“重格局、轻业绩”的份额竞争 时代。据 2020 年中旬同比数据显示，单票价格下滑近 13.6%。截至 2021 年 5 月，圆通、韵达、申 通以及中通快递（不含派费）的单票收入分别为 2.04 元、2.02 元、2.07 元和 1.29 元，这一数据均已 降至历史新低。

伴随价格监管政策推行，恶性低价竞争出现趋缓信号。2021 年初以来监管政策实施后，快递行业价 格战呈现出较为明显的趋缓势头。行业整体单票收入回暖，至 2022 年 12 月圆通、韵达、申通以及 中通（不含派费）单票价格为 2.74、2.71、2.63 和 1.46，同比分别增长 9.6%、15.32%、7.79%以及 5.04%。

1.5 结构特征：同城快递比重下降，国际快递业务量回暖态势明显

同城快递比重下降，国际/港澳台快递业务量回暖，产品结构仍以异地为主。2023 年第一季度，同城、 异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的 10.5%、87.1%和 2.4%，与去年同期相比， 同城快递业务量的比重下降 1.5 个百分点，异地快递业务量的比重上升 0.9 个百分点，国际/港澳台 业务量的比重下降 0.6 个百分点。2023 年第一季度业务收入分别占全部快递业务收入的 6.0%、50.8% 和 10.9%。

从地区结构来看，业务量与业务收入均呈现西升东降的趋势。2023 年一季度，东、中、西部地区快 递业务量比重分别为 75.9%、16.2%和 7.9%，业务收入比重分别为 76.1%、14.1%和 9.8%。与去年同 期相比，东部地区快递业务量比重下降 1.6 个百分点，快递业务收入比重下降 1.2 个百分点；中部地 区快递业务量比重上升 1.0 个百分点，快递业务收入比重上升 0.7 个百分点；西部地区快递业务量比 重上升 0.6个百分点，快递业务收入比重上升 0.5 个百分点。东部地区仍占占据整体业务的绝对主力。

1.6 行业格局：CR8 接近 85%，存量竞争持续进行

2022 年，快递行业品牌集中度指数 CR8 为 84.5%，中通、圆通、申通份额分别达到 22.1%、15.81% 和 11.71%，均创下市场新高。韵达受疫情影响较大，2022 年份额为 15.92%，同比回落超过 1pct， 申通则实现份额与盈利双逆转，通过加快产能投放追赶头部企业份额。截至 2023 年 Q1，中通、圆 通、申通和韵达市占率分别达到 23.40%、16.58%、12.48%和 14.23%。2023 年 4 月 CR8 达到 84.7%， 同比上升 2pct。随着一线快递企业市场份额的增加，品牌集中度持续回升，行业格局向好发展。

1.7 历史演进：电商红利支撑高增长，价格战后有望进入高质量发展阶段

快递行业过去近 20 年中，电商的扩张与物流网络的崛起形成了一个不断放大的“正循环”，物流网络 带动快递产能的释放，并降低运输配送成本，促进了电商平台快速发展，电商平台营销渠道不断地 扩充提供了源源不断的需求，两者相得益彰。在民营快递与电商平台的共振效应下，民营快递发展 主要分为四个阶段：起步阶段、电商平台红利阶段、价格战阶段和高质量发展阶段。

1.7.1 起步时期（1990-2005）

自 90 年代起，中国逐步扩大对外贸易，进出口贸易快速增长，商务快递和报关急件需求激增，在市 场庞大的需求下民营快递企业开始登上历史舞台。1993 年，中国第一家民营快递公司申通在浙江成 立，同年顺丰也在广东成立；韵达、圆通分别于 1999 年和 2000 年在上海成立。中国民营快递企业 逐渐从珠三角、长三角地区崛起。然而，当时的邮政法规定信件和其他具有信件性质的物品只能由 邮政企业专营，因此早年民营快递缺乏“合法”地位，政策方面缺乏支持，民营快递的运营在这段时 期缺乏政策法规基础。

1.7.2 电商崛起+法规突破，带动快递行业早期生态建设（2005-2015）

2003 年，淘宝网成立并于邮政建立合作关系。直到 2005 年，圆通速递成为国内第一家与淘宝网合 作的快递企业，随后中通、申通、韵达和百世等快递企业也纷纷跟进与淘宝深度绑定。2009 年，新 《邮政法》颁布实施，第一次在法律上明确了民营快递企业的法律地位，并持续发布《快递业务经 营许可管理办法》、《邮政普遍服务标准》、《快递市场管理办法》等配套法律法规，从此民营快 递企业获得了合法地位，归国家邮政局统一管理。此时的民营快递企业拥有政府的背书，加上电商 蓬勃的发展趋势推动下，市场份额逐渐提高。2010-2021 年，快递行业占邮政业收入比重逐年提高。2021 年中国快递行业的业务收入占邮政业总收入的 81.73%，较 2010 年提高 36.7pct。在电商崛起 和政策支撑的双重因素下，民营快递企业开始崛起。

2005-2019 年，电子商务带动中国快递业继续保持快速增长。电商的快速崛起和发展提供了庞大的发 展空间， 同时快递业的及时跟进和发展，又将成就电商更快速的发展，两者是相辅相成的。电商结 构的转变也加速了线下购物向线上网购的转化，电商渗透率不断提高，2022 年末电商渗透率已达 27.2%。快递业在线上服务的支撑下将保持增长态势。

1.7.3 电商业态变革贡献增量，民营快递公司陆续上市（2016-2019）

电商 GMV 从 2016 年始快速增长，低货值包裹为业务量增长的主要支撑。2015 年，拼多多进入零 售电商行业，为电商快递提高新增量。根据拼多多年报数据，2015 年成立的拼多多作为下沉市场电 商平台代表，在 2019 年电商订单包裹量已经达到了 197 亿，占中国快递总量的 31.01%，成为电商 快递的重要来源。小件化趋势支撑短期快递量高增长，快递包裹的主要增量为中低货值的包裹。实物商品网上零售总额与快递行业收入呈高度相关性。电商件为快递件重要组成部分，快递行业增 长与上游电商发展密切相关。数据表现来看，我们利用快递业收入与实物商品网上零售总额拟合， 自 2015 年至今变化趋同，相关系数达到 0.85。

需求的激增也让快递公司加大融资力度，资本市场对快递公司投资热情较高，龙头企业纷纷上市。圆通速递于 2016 年 10 月 20 日正式登录 A 股，成为中国第一家上市的民营快递企业；中通快递于 2016 年 10 月 27 日在美国纽约证券交易所上市，融资 14 亿美元创当年美国证券市场最大规模 IPO；申通于 2016 年 12 月 30 日于深圳证券交易所正式上市；顺丰股份在 2017 年 2 月 24 日在深圳证券交 易所上市；2020 年 9 月 29 日，中通快递在香港成功二次上市。在不到一年的时间里（2016 年 10 月 20 日-2017 年 2 月 24 日），中国民营快递巨头先后登陆资本市场。

1.7.4 龙头企业加大份额诉求，快递价格战全面开启（2019-2021）

2019 年 2 月，义乌金华快递市场单票价格为 4.14 元，同比下滑 33.33%，随后各快递公司调整价格 应对低价竞争；从 2019 年 2 月到 2019 年 8 月，义乌金华单票价格连续 7 个月同比下滑超过 25%。2020 年 3 月，极兔速递加入中国快递市场，依靠深度捆绑拼多多系采取了激进的低价抢量策略， 加速市场低价竞争，此时义乌金华快递单票价格为 3.48 元，同比、环比分别下降 9.92%和 22.47%。

快递行业链末端逐渐受到影响，网点利润低下，快递员收入微薄，末端效率恶化，直接影响到用户 的体验，此时快递服务受理投诉量激增。价格战虽然带来了业务收益，可日渐跌落的单票价格造成 行业出现经营困难的局面。单票收入大减之下，各家快递毛利率承压。2020 年，圆通、韵达的快递业务毛利率分别为 6.97%、 7.78%，较上年分别减少 5.08 pct、3.57pct，申通快递服务毛利率为 3.09%，较 19 年同期降低 7.28pct。快递行业的运营成本也在不断上升，包括人工成本、物流成本、技术投入等，这也对企业的毛利率 造成了压力。尽管快递业务量在增加，但由于价格竞争和成本上升的双重压力，各家快递企业的毛 利率面临了严峻的挑战。

价格战导致尾部企业出清。在过去的三年中，我国快递行业一直保持着高速增长，但增速逐渐放缓。从 2017 年到 2019 年，快递行业的业务量增速分别为 28%、26.6%和 25.3%，较之前的增速下降了约 20-30 个百分点。尤其是在 2019 年，激烈的价格战导致行业利润受到侵蚀，许多尾部企业陷入了经 营困境。尾部快递企业在业务规模方面远远不及龙头企业，在价格战与疫情的双重打击下，逐渐退 出行业舞台。

2021 年，监管部门出手遏制非理性价格战，Q2 头部企业份额初现修复，Q3 单票收入中枢开始回升， Q4 盈利修复开启。2021 年 4 月 6 日，义乌邮政管理局就“低价倾销”问题对部分快递企业发出警 告并要求整改，百世、极兔速递部分分拨中心停业整顿。“价格战”在监管机构的干预下有所消退， 单价得到政策支撑，未来快递行业再次出现恶性低价抢量的发生概率较低，行业的竞争重点将逐渐 由价格转向服务体验，行业竞争格局将深度重构。进入 2022 年，随着快递行业价格战的逐渐减弱， 一些快递企业的单票收入呈现改善的趋势。以韵达股份为例，2022 年其单票收入达到 2.6 元，同比 增幅高达 20.78%，是增幅最大的企业；而圆通速递和申通快递在 2022 年的单票收入同比增长也都 超过了 10%。

1.7.5 数字化转型推动降本增效，监管强化高质量发展（2022-）

政策引导下推动行业进行数字化转型。我国快递产业的发展正在经历由小到强、由人工分拣向自动 化操作、由粗放管理向数字化阶段转变。信息化、数智化、精细化管理能力差异决定了快递企业的 末端资源建设与服务能力。《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》明确了传统物流行业需要 实现数字化转型升级，对于智能化物流设备、智能化物流系统的应用都将助力物流行业持续稳定增 长。智能化系统和设备在仓储供应链管理中的应用已经处于关键阶段，例如路线优化和仓储空间优 化等方式，都满足了现代综合交通运输体系发展规划的要求。

数字化转型是推动快递行业降本增效的关键一环，长期看物流行业在成本端仍有优化空间。《国家 物流枢纽布局和建设规划》中明确了全社会物流总费用与 GDP 比率要在 2025 年下降至 12%左右。2022 年社会物流总费用 17.8 万亿元，同比增长 4.4%；社会物流总费用与 GDP 的比率为 14.7%，同 比提高 0.1pct；从结构看运输费用 9.55 万亿元，增长 4.0%；保管费用 5.95 万亿元，增长 5.3%；管 理费用 2.26 万亿元，增长 3.7%。长期看物流行业在成本端仍有优化空间。

龙头企业加速布局数字信息系统，提升品质与时效。三通一达的数字化运营系统逐渐投入使用。申 通昆仑系统实现了产能诊断、件量预测、网络规划以及成本管控；在快递全链路层面，相关产品已 经全面覆盖揽派、运输、中转等实操场景，实现了对快件及时、准确、完整的状态感知，让快件的 履约过程可计划和可监控，做到亿级包裹端上即时干预等技术手段，实现物流的信息化、自动化、 智能化。圆通速递的金刚核心系统实现了对总部、客户、末端网点的整合，打造了完整的数字化生 态，对运输、中转、末端等方面进行改善，有效提高时效兑现率。韵达以 IBM Cloud Pak for Security 和 Qradar 为核心，对快递运输链中各部分进行集成，通过统一的数据平台，韵达建立起统一的可视 化安全管控平台，实现了在一个统一的控制中心实时监控各个业务环节，保证了业务的安全运营。智能快递服务网络在服务质量与时效等方面已经体现明显作用，快递寄出寄达时效大幅增加。国家 邮政局公开信息显示，2022年全国重点地区快递服务全程时限为 58.82小时，72 小时准时率为 77.82%。其中，寄出地处理时限为 7.56 小时，寄达地处理时限为 10.76 小时，基本保持了 2021 年时效水平。2022 年第三季度，快递服务全程时限为 56.74 小时，同比缩短 1.47 小时；72 小时准时率为 80.39%， 同比提高 2.10 个百分点。高品质、快时效的快递服务已经成为大平台、大电商、高客单价 B 端遴选 快递服务合作伙伴的首要维度，也是 C 端消费者对快递需求和服务评价的常态化预期。

2 市场空间：三大增量因素，电商新业态+乡村广市场+国际大 舞台

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