招商宏观张秋雨 | 减收增支快节奏，下半年路在何方？
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
上半年财政节奏：“减收”、“增支”、“加快节奏”。今年以来，国内经济受制于三重压力，稳增长财政政策发力明显。“减收”、“增支”、“加快节奏”的稳增长政策是上半年财政政策的重心。“减收”：加强对于市场主体与就业的支持。上半年财政减收主要体现在减税降费力度加大。2022年全年预计新增减税降费2.5万亿，较去年的1.1万亿增加1.4万亿。截至6月国家税务总局显示，全国已累计新增退税减税降费及缓税缓费超2万亿。减税降费带来上半年财政收入增速进一步下行，中央和地方均降速。
“增支”：稳投资、促销费。今年财政“两本账”支出预算12.8%，仅次于2020年13.2%。从上半年财政数据显示，上半年累计公共财政支出完成全年进度48%，与去年基本保持平衡，较2020年增长1.3个百分点，政府性基金支出进度完成39%，较去年增加近8个百分点，较2020年增加3.6个百分点。从结构上看，基建类支出持续保持较高增速增长。
“加快节奏”：上半年新增专项债3.41万亿，完成全年进度93.3%。其中一季度完成新增专项债1.3万亿，是去年一季度的49倍。二季度完成新增专项债2.1万亿，是去年二季度的2.1倍。
二季度经济受疫情影响严重，5月起政策应出尽出，6月稳增长政策加码，6月当月共新增1.37万亿创纪录专项债、月初调增8000亿政策性银行信贷、月末国常会增加3000亿政策性金融工具作项目资本金。在如此强烈的政策驱动下，二季度经济数据表现仍比较一般。
关于下半年增量政策的观测：5月起市场对于发行特别国债、提高赤字率等增量财政政策工具持续关注及讨论。6月在中期报告中，我们强调在6月初调增政策性银行8000亿信贷后，特别国债的可能性进一步下降。站在当下，上半年经济数据公布后，我们认为下半年经济面临下行压力仍存在，国内经济受全球经济回落、通胀高位、欧美加速收缩、国内消费者信心不足、地产销售重回低谷等等影响，下半年稳增长政策将持续发力。对于增量政策工具我们预判可能会有特别国债或下半年提前发行2023年专项债。增量财政政策的观测时点可以看7月底政治局会议以及8月初人大常委会。
正文
一、财政节奏：“减收”、“增支”、“加快节奏”
上半年，全国一般公共预算收入105221亿元，扣除留抵退税因素后增长3.3%，按自然口径计算下降10.2%。其中，中央一般公共预算收入47663亿元，扣除留抵退税因素后增长1.7%，按自然口径计算下降12.7%；地方一般公共预算本级收入57558亿元，扣除留抵退税因素后增长4.7%，按自然口径计算下降7.9%。全国税收收入85564亿元，扣除留抵退税因素后增长0.9%，按自然口径计算下降14.8%；非税收入19657亿元，比上年同期增长18%。
上半年一般公共财政收入完成全年进度的50%，较去年下降9个百分点，较2020年下降3.3个百分点；一般公共财政支出完成全年进度的48%，较去年下降0.4个百分点，较2020年提高1.3个百分点；政府性基金收入完成全年进度的28%，较去年下降13个百分点，较2020年下降10个百分点；政府性基金支出完成全年进度的39%，较去年提升近8个百分点，较2020年增加3.6个百分点。
二、税收收入下降主要受增值税大幅下行影响
全国税收收入85564亿元，扣除留抵退税因素后增长0.9%，按自然口径计算下降14.8%；非税收入19657亿元，比上年同期增长18%。主要税种增速大多出现改善：国内增值税19136亿元，扣除留抵退税因素后下降0.7%，按自然口径计算下降45.7%。国内消费税9547亿元，比上年同期增长9.8%。企业所得税28388亿元，比上年同期增长3.2%。个人所得税7847亿元，比上年同期增长8.7%。进口货物增值税、消费税10205亿元，比上年同期增长14.9%。关税1447亿元，比上年同期下降3.3%。出口退税10953亿元，比上年同期增长21.2%。
三、基建类支出继续保持高速增长
上半年，全国一般公共预算支出128887亿元，比上年同期增长5.9%。其中，中央一般公共预算本级支出15630亿元，比上年同期增长5.8%；地方一般公共预算支出113257亿元，比上年同期增长5.9%。教育支出19208亿元，比上年同期增长4.2%。科学技术支出4345亿元，比上年同期增长17.3%。文化旅游体育与传媒支出1666亿元，比上年同期下降1.2%。社会保障和就业支出20197亿元，比上年同期增长3.6%。卫生健康支出11259亿元，比上年同期增长7.7%。节能环保支出2472亿元，比上年同期增长0.9%。城乡社区支出10006亿元，比上年同期增长2.8%。农林水支出10383亿元，比上年同期增长11%。交通运输支出6355亿元，比上年同期增长12%。基建类支出继续保持较高速增长。
四、地方政府基金收支压力巨大
受土地出让收入拖累，政府性基金收入增速持续下行。上半年，全国政府性基金预算收入27968亿元，比上年同期下降28.4%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入1898亿元，比上年同期下降4.2%；地方政府性基金预算本级收入26070亿元，比上年同期下降29.7%，其中，国有土地使用权出让收入23622亿元，比上年同期下降31.4%。
政府性基金支出增速加快，主要由于6月天量政府专项债的新增发行。上半年，全国政府性基金预算支出54826亿元，比上年同期增长31.5%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出2040亿元，比上年同期增长1.2倍；地方政府性基金预算相关支出52786亿元，比上年同期增长29.5%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出30806亿元，比上年同期下降6.4%。
五、下半年财政路在何方？
二季度经济受疫情影响严重，5月起政策应出尽出，6月稳增长政策加码，6月当月共新增1.37万亿创纪录专项债、月初调增8000亿政策性银行信贷、月末国常会增加3000亿政策性金融工具作项目资本金。在如此强烈的政策驱动下，二季度经济数据表现仍比较一般。
关于下半年增量政策的猜测：5月起市场对于发行特别国债、提高赤字率等增量财政政策工具持续关注及讨论。6月在中期报告中，我们强调在6月初调增政策性银行8000亿信贷后，特别国债的可能性进一步下降。站在当下上半年经济数据公布后，我们认为下半年经济面临下行压力仍存在，国内经济受全球经济回落、通胀高位、欧美加速收缩、国内消费者信心不足、地产销售7月重回低谷等等影响，下半年稳增长政策将持续发力。对于增量政策工具我们预判可能会有特别国债，或下半年提前发行2023年专项债。增量财政政策的观测时点可以看7月底政治局会议以及8月初人大常委会。
风险提示：
国内疫情扩散，海外政策加速收紧。
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