四大矿山产量跟踪及预测（2018年2季度）

周涛曾宁大宗商品研究 2022-11-01

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报告摘要

引言：从2018年1季度开始，我们开始发布四大矿山季报解读系列专题。本系列专题将跟踪四大矿山的产量情况，预估未来产量变动、FMG的成本变动、矿种间结构性变动情况。来展示铁矿石海运市场中，最主要的供应商动态。本文为系列专题的第二篇。

四大矿山2018年2季度产量跟踪：2季度产量均有季节性放量，环比2018年1季度增长10.1%。同比2017年2季度增长2.1%。主要来自淡水河谷、力拓和必和必拓的增量，即中高品矿山的增量。低品矿山FMG同比是下降的。这也印证了今年以来，港口库存中，中高品矿占比不断提升，形成了结构性过剩的格局。

2018年下半年产量预估：淡水河谷2018年上半年产量为1.7871亿吨，而淡水河谷2018年产量目标为3.9亿吨，据此计算，下半年产量需要达到2.11亿吨才能实现年度目标，环比上半年增量3258万吨。贡献了四大矿山绝大部分的供应增量。

FMG成本估算：根据FMG2018年2季度最新C1成本12.17美元/吨。加上海运费、管理费用、税费，扣除水分、折算品位之后，估算FMG目前62%品位、到岸干吨成本为46.1美元/吨。按下半年平均6.9的汇率估算，折合盘面约400元/吨。

未来品种结构性的可能变动：巴西下半年仍有3200万吨以上的边际供应增量，且预计仍以高品的北部系统增量为主。如果这部分增量如期释放，将对巴西矿现货带来压力。与澳洲矿之间的价差有收缩压力。价差收缩之后，澳洲中品粉矿的性价比也将下降，导致其也有跟跌压力。FMG等低品矿山供应基本稳定，未见增量。因此，预计下半年，中品与低品间，澳洲中品与巴西高品之间，价差均有收缩压力。

从2018年1季度开始，我们开始发布四大矿山季报解读系列专题。本系列专题将跟踪四大矿山的产量情况，预估未来产量变动、FMG的成本变动、矿种间结构性变动情况。来展示铁矿石海运市场中，最主要的供应商动态。本文为系列专题的第二篇。

一、四大矿山二季度产量跟踪

（一）淡水河谷

2018年2季度，淡水河谷合计产量9676万吨。同比2017年2季度，增加5.3%，环比2018年1季度增加18.1%。其中，北部系统产量4621万吨，同比增长11.4%，东南部系统产量2763万吨，同比增长0.7%，南部系统产量2224万吨，同比下降0.3%。

如我们系列报告第一篇所述，巴西今年1季度暴雨严重，影响了淡水河谷1季度发货。因此，2季度开始，产量有加速释放的压力。从2季度的产量数据看，各个主要系统，产量环比均有明显上升。整体产量环比增加1480万吨，增幅18.1%。

同时，淡水河谷的产品结构在继续优化。得益于S11D项目的提产，2季度北部系统产量同比增加472万吨。构成了整个公司2季度同比增量的绝大部分。品质稍差的东南系统、南部系统，产量同比基本持平。

（二）力拓

2018年2季度，力拓合计产量8702万吨。同比2017年2季度，增长3.1%，环比2018年1季度下降0.1%。其中，皮尔巴拉地区产量8553万吨，同比2017年2季度，增长7.2%，加拿大公司精粉、球团产量合计148万吨，同比2017年2季度，骤降67.5%。

2018年2季度，力拓产量与2018年1季度基本持平。同时，仍要强调其中的结构性变化。加拿大公司的精粉、球团产量环比下降63.1%，抵消了澳洲皮尔巴拉地区2.9%的增量，导致总体产量变动不大。而PB粉、PB块，仍有5%以上的环比增幅。盘面标的以澳洲中品粉矿为主，PB粉的增量，给澳洲中品粉矿带来价格压力。

（三）必和必拓

2018年2季度，必和必拓产量合计7215万吨，环比2018年1季度增长7.6%，同比2017年2季度增长3.5%。必和必拓占股产量6359万吨，同比2017年2季度增长5.7%。主要矿区方面，纽曼产量1850万吨，环比2018年1季度增长12.7%，同比2017年2季度增加13.9%。金步巴产量1509万吨，环比2018年1季度增长223.2%，同比2017年2季度增长156.2%。

与力拓情况类似，2季度产量平稳释放。纽曼、金步巴等主要中品矿矿区，产量增幅明显。同样给澳洲中品粉矿市场带来压力。

（四）FMG

2018年2季度，FMG产量合计4980万吨，环比2018年1季度增长19.7%，同比2017年2季度下降6.9%。FMG发运量4650万吨，环比2018年1季度增长20.2%，同比2017年2季度增长4%。

由于FMG产品以低品矿为主，在目前的高低品价差下，遭受了巨大的价格折扣。因此其产量、发运量近年来呈现平稳波动态势。没有明显的增量释放。2018财年累积发运量1.7亿吨，符合年度目标。

（五）四大矿山合计

四大矿山合计产量情况，如图5所示。总体看，2季度产量均有季节性放量，环比2018年1季度增长10.1%。同比2017年2季度增长2.1%。主要来自淡水河谷、力拓和必和必拓的增量，即中高品矿山的增量。低品矿山FMG同比是下降的。这也印证了今年以来，港口库存中，中高品矿占比不断提升，形成了结构性过剩的格局。

二、2018年下半年产量预测

本部分对四大矿山2018年下半年产量进行预估。必和必拓、FMG按照财年来规划生产计划。其财年为7月1日至次年的6月30日。根据其2019财年的产量目标，以及往年的发货节奏，预估下半年整体的供应量。力拓与淡水河谷按照日历年制定生产计划，我们扣除上半年产量后，预估下半年的产量。

根据上述方法，预估2018年下半年，四大矿山产量情况如图6所示。

从图6结果可以看出，淡水河谷尽管在2季度产量有明显增量，但与年度目标仍有一定差距。淡水河谷2018年上半年产量为1.7871亿吨，而淡水河谷2018年产量目标为3.9亿吨，据此计算，下半年产量需要达到2.11亿吨才能实现年度目标，环比上半年增量3258万吨。贡献了四大矿山绝大部分的供应增量。

因此，我们认为后期需重点关注巴西的发货情况，跟踪这部分增量是否如期释放给现货带来压力，还是发货不及预期。

三、FMG成本估算

与系列报告的第一期一致，本部分估算FMG成本。根据2018年2季度报告，FMG最新的C1成本为12.17美元/湿吨。这个成本包括了开采成本、国内运输成本、港口成本等等，相当于离岸的现金成本。

在离岸成本基础上，还需要加上海运费、管理费用、税费，得出到岸的完全成本。目前西澳大利亚至中国海运费已经逼近10美元/吨。国际油价震荡运行，澳洲发货量在下半年维持高位，海运费很可能维持现有水平。我们按照10美元/吨估算。管理费用约0.37美元/吨。税费（government royalty）约2.4美元/吨。加总起来，到岸完全成本为24.93美元/吨。

这个到岸成本是湿基（未扣除水分）、未折算品位的成本。按照10%的水分，以及目前的折扣水平，折算FMG目前62%品位、到岸干吨（即与普氏指数一致的口径）成本为46.1美元/吨。

由于人民币近期贬值迅猛，我们按下半年平均6.9的汇率估算，FMG成本折合盘面约400元/吨。较第一期报告中，363元/吨的成本上升约40元/吨。主要来自于汇率的贬值，以及海运费上涨抵消了C1成本的下降。

四、未来品种结构性的可能变动

今年由于国产矿持续减产，普氏对铝元素的扣罚不断提高。导致低铝的巴西矿与澳洲矿之间的价差不断拉大。在价差达到高位之后，PB粉等澳洲中品矿性价比凸显，引发钢厂近期配矿偏好转变。推动了澳洲中品矿的估值修复。

对于下半年来说，如前文所述，巴西下半年仍有3200万吨以上的边际供应增量，且预计仍以高品的北部系统增量为主。如果这部分增量如期释放，将对巴西矿现货带来压力。与澳洲矿之间的价差有收缩压力。价差收缩之后，澳洲中品粉矿的性价比也将下降，导致其也有跟跌压力。FMG等低品矿山供应基本稳定，未见增量。因此，预计下半年，中品与低品间，澳洲中品与巴西高品之间，价差均有收缩压力。

转发自中信期货报告20180803

曾宁黑色团队

曾宁：团队负责人，宏观、黑色全产业链策略，微信18610553233，

周涛：钢矿

李世朋：动力煤

屈涛：铁合金

双焦：***

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