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全面「注册制」利好ESG投资？
继科创板（2019年）、创业板（2020年）、北交所（2021年）实行「注册制」以后，A股也正式拉开了全面「注册制」改革的序幕。
2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的主要制度规则，向社会公开征求意见。
同时，上交所、深交所和北交所也分别发布了相应的配套规则（草案）。
市场对此满怀期待，甚至将其称为「A股划时代的改革」。
毋庸置疑，「注册制」改革将产生深刻影响，并带来诸多市场变化。
同样，对于近几年迅速兴起的ESG投资来说，「注册制」改革将培育出更有利于ESG投资的市场环境。
这种促进作用主要来源于「注册制」改革所带来的三种变化。
所谓「注册制」，是指股票发行申请人依法将相关信息和资料公开制成法律文件，上交至主管机构进行审查。
主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务，并不作出有关投资价值的实质性判断。
在过去的核准制下，证券监管机构直接对发行人证券出售价格和投资收益作实质判断或保证。
此时，信息披露居于从属地位，但「注册制」的核心就是信息披露。
在「注册制」下，监管机构的职能将转变为督促企业披露真实、准确、完整的信息上来。
通过高质量的信息披露，「注册制」将使投资者可以获得必要的信息，以对证券价值进行判断并作出是否投资的决策。
因此，发行人信息披露的质量，将决定发行人能否上市，以及影响投资者的投资选择。
在此机制下，任何对发行和投资者判断产生影响的事宜，都应被纳入披露范畴。
如今，时代价值愈发丰富，基于传统财务信息的「叙事」方式，已经无法满足市场的多元化诉求。
一方面，从投资视角来看，A股市场ESG因子对于超额收益的贡献，正逐渐显现出来。
近期，国内某大型金融机构向我们透露，其构建的ESG策略已经表现出了理想的投资回报率。
随着ESG数据的积累，以及ESG策略的精进，ESG投资将有望创造出更稳定的超额收益。
这将使ESG投资成为一种「新风尚」。
另一方面，从广泛的利益相关方视角来看，对环境保护、员工关怀、健康商业秩序等ESG议题的关注度越来越高，这给企业提出了多维度的发展要求。
监管机构、投资者、社会公众渴望了解更多有关企业ESG表现的信息。
企业在某些ESG议题方面的不作为，或未达到外部期望，将不同程度地影响和制约企业发展。
因此，ESG因素即使不会立刻被纳入信息披露的范畴，但定会逐渐融入其中。
我们推测， ESG中的「公司治理（G）」因素或许会率先成为信息披露和监管的重点改革领域。
A股投资者结构一直呈现「散户化」的特征。
2021年，个人投资者的交易量占比才首次下降到了70%。
即使在机构投资者力量不断壮大的趋势下，截至2022年5月底，境内机构投资者和外资持有A股流通股市值占比也仅有22.8%。
纵观成熟资本市场发展史，可以明显看出：成熟的资本市场一定是以机构投资者为主力。
在欧美市场，机构投资者目前占据着绝对主导地位，其持有股票市值甚至一度超过了90%。
不过，这些成熟市场的形成也不是一蹴而就的，而是经过了漫长的改革。
其中，推行「注册制」就加速了「去散户化」进程——因为在「注册制」下，散户更难识别好公司、更容易「踩雷」。
比如，伴随「注册制」改革落地的一定是完善的退市机制。
证监会已明确表示，将「健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道」。
以前企业暴雷后，可能有「ST」可以过渡，并且可能因为被「借壳上市」而身价大增。
但在「注册制」下，直接退市的可能性更大。
因此，「注册制」对投资者判断和决策能力提供了更高要求。
拥有强大投研和风控能力的机构投资者，更能匹配成熟市场对专业化的要求。
众所周知，全球ESG投资的践行者以大型机构投资者为主。
随着「注册制」加速「去散户化」进程，A股将逐渐发展为一片更有利于ESG投资的沃土。
目前，国内机构投资者开展了一系列针对ESG投资的研究。
未来的市场数据，就没有了大量来自个人投资者非理性决策的干扰因素。
市场也能更加清晰地反映出ESG策略的投资效益，进一步增强对ESG投资的信心。
此外，成熟市场更利于长期价值投资理念的建立，而ESG因素正是长期主义的重要体现。
别忘了，ESG投资盛行于欧盟市场的原因之一，就是受到具有长期属性和避险属性的机构投资者的追捧。
当然，「去散户化」并不意味着个人投资者要告别股市，基金等专业投资产品将成为个人投资者首选。
这将进一步扩大机构投资者的力量，并为指数、量化和尽责管理等ESG策略的广泛应用，创造更多可能。
从一定意义上说，「注册制」降低了上市「门槛」。
根据计划，「注册制」改革将大幅优化发行上市条件，仅保留企业公开发行股票必要的资格条件和合规条件。
原来核准制下的实质性门槛条件将尽可能转化为信息披露要求。
过去，很多具有长期增长潜质的中国企业，因不满足国内上市的盈利业绩要求，而选择海外市场。
注册制的全面放开将给更多具有长期增量价值的企业，提供实现资本化发展的机会。
这将大大增加A股上市公司数量。
从审批制到核准制，A股上市公司总数已经突破5,000家（2022年11月）。
注册制改革下，A股新股数量将愈发充裕。这意味着在有限的资金面前，A股上市公司融资竞争将更加激烈。
显然，那些具有长期投资价值的公司将更容易脱颖而出。
那么，企业如何讲好「长期主义」的故事？如何打动不同价值偏好的投资者？如何构建可持续发展「护城河」？
随着整个时代的觉醒，ESG已被置于一个较高优先级的地位，ESG因素对企业发展韧性的影响越来越大。
企业不仅要提升自身创造经济效益的能力，也要努力使自身发展与时代价值观高度契合。
为此，ESG实践将更加普遍，ESG信息将更加透明，ESG价值将更加突出。
这将有利于市场将ESG提升至与财务因素同等重要的地位，并进一步促进ESG生态基础设施（如ESG数据）的完善。
同时，来自市场的积极行动也将倒逼ESG相关政策出台和监管落地。
整体来看，「注册制」有利于提升资本市场成熟度，成熟市场又有利于 ESG投资的发展。
反过来，ESG投资的发展也有利于塑造长期投资价值体系，促进资本市场健康发展。
全面「注册制」的实行是一个循序渐进的过程，还需要全方位的改革，但未来ESG投资在A股的地位和角色值得期待。