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这是国内完成度最高的「气候报告」之一
运用国际化的「ESG语言」很重要。
关于ESG报告的讨论已经持续了一段时间。
中国企业披露ESG报告的意愿，也在近几年显著增强。
在报告数量增长的同时，报告内容丰富度和信息颗粒度，均有大幅度提升。
其中，鉴于「气候变化」议题在投资、监管和市场中的重要地位，披露气候相关信息正成为行业领导者ESG进阶的首选。
截至目前，大约20家中国企业，包括隆基绿能、阿里巴巴、顺丰控股、中国平安、蚂蚁集团等，已经发布过独立的气候相关报告。
结合ESG报告中有关气候信息的披露情况，综合来看，中国企业由于刚刚接触此项工作，不免存在一些不足。
除了整体披露率较低外，主要表现在三个方面。
第一，定量分析不足。
气候变化对于企业来说，既是风险，也是机遇。
那么，这种风险和机遇的影响如何，如果不进行量化分析，很难讲清楚这个程度。
更何况气候分析涉及大量未来预测和估计，仅凭文字性描述不足以满足「投资决策有用性」。
第二，与业务的结合不足。
对于企业来说，气候变化之所以重要，不仅是因为企业要履行好「企业公民」义务——致力于保护人类赖以生存的地球家园。
更关键的是，气候变化可能会直接或间接地影响企业的资产价值、业务增长、合规运营、品牌声誉，对企业的健康发展产生冲击。
因此，仅仅披露温室气体排放量、碳中和目标和减排措施，不足以体现气候变化与企业发展的关联性和影响力。
第三，国际话语体系应用不足。
气候变化已经成为全球性议题，并形成了一套国际话语体系。
企业若期望将气候相关信息向更广的群体传播，并增强外部的理解和认可，必然要采用一种国际通用的「语言」。
此处的「语言」，是指企业在讲述「气候故事」时，要考虑运用国际性的标准、框架和表述等。
这点对于那些面临国际竞争挑战的中国企业尤为重要。
经过长期跟踪，我们也看到了许多中国企业在气候相关信息披露方面的领先实践和创新之举。
近期，紫金矿业发布的首份《气候变化行动方案》（以下简称「气候报告」），就是目前国内同类型报告中的优秀代表。
图：《紫金矿业气候变化行动方案》（封面）
无论从完整度、系统性、科学性、可读性等方面，这份报告都值得肯定。
特别是从报告披露的内容来看，紫金矿业对气候变化因素的风险影响进行了深入分析。
当然，这份报告也存在一些瑕疵。下文最后一节将对此进行讨论，并提出三点优化建议。
气候变化以不同的方式和程度，影响着各个行业。
紫金矿业属于矿业行业，在中国17个省（区）以及海外14个国家拥有矿业投资项目，是全球重要的铜、金、锌矿产品生产商。
对于矿业企业来说，气候变化的影响是双向作用的结果。
一方面，在气候变化挑战下，全球加速向低碳经济转型，新能源行业迎来前所未有的发展机遇，进而刺激了全球对矿产资源的需求。
如此一来，气候变化间接促进了矿业企业的发展。
另一方面，气候变化因素又会影响矿产开采业务的顺利开展。
比较典型的例子是强降雨等极端气候事件，会使矿区的地质结构变得脆弱不堪，极易造成溃坝事故。
因此，气候变化对于矿业企业来说，机遇与挑战并存。
这使矿业企业的气候影响分析更加必要，但也增加了相关分析的难度。
对于紫金矿业这种大型跨国集团来说，因存在项目所处国家（地区）间气候条件、地理环境、监管法规和市场条件的差异性，气候风险更为复杂。
因此，选择一种合理且有效的气候分析、管理和披露方式，就显得尤为关键。
整体来看，紫金矿业的气候报告虽未严格按照TCFD建议的披露框架，但着重参考了TCFD的主要披露指标。
TCFD全称是「Task Force on Climate-related Financial Disclosure（气候相关财务信息披露工作组）」，由二十国集团（G20）金融稳定理事会授权成立。
2017年，TCFD就如何自愿、一致地披露气候相关信息，提出了相关报告建议。
最为核心的是，TCFD围绕企业运营方式的四大核心要素——治理、战略、风险管理及指标和目标，构建了气候相关信息披露的框架。
图：TCFD建议的核心要素
该框架也得到了包括国际可持续准则委员会（ISSB）、欧盟、美国证券交易委员会（SEC）的认可。
这些组织在编制气候披露准则，甚至更广泛的ESG准则时，均采纳了TCFD的「四支柱」模式。
截至目前，全球支持TCFD建议的企业和组织数量达到了4,000家，相关的司法管辖地区和国家数量达到了101个。
不难看出，TCFD在全球范围内大受欢迎，俨然成为一种国际通用的「气候语言」。
在紫金矿业的气候报告中，与TCFD「四支柱」相对应的章节分别为：
治理：「气候治理」；
战略：「碳转型与气候战略部署」；
风险管理：「增强气候韧性」；
目标和指标：「低碳转型路径」。
关于具体内容，本文不做详细介绍，接下来主要聚焦该报告的披露亮点。
正如我们在文章开头所说，紫金矿业的气候报告在完整度、系统性、科学性、可读性等方面，都值得肯定。
其中，该报告的最大亮点是在对气候相关风险（机遇）的评估和披露方面，主要表现在：
第一，全面覆盖气候相关风险（机遇）因素。
目前，全球已经对气候相关风险和机遇建立了较为统一的认知。
气候相关风险主要分为两大类：与气候变化造成的物理影响相关的风险，以及与向低碳经济转型相关的风险。
其中，气候变化带来的物理风险可能是突发事件，如龙卷风、飓风或洪水等极端天气事件，也可能是气候模式的长期变化，如海平面上升或长期热浪。
而转型风险是指，在向低碳经济转型时，可能需要广泛的政策、法律、技术和市场变化，这将使企业面临一定的转型压力。
另一方面，减缓和适应气候变化影响的努力，比如通过提高资源效率和节约成本、采用低排放能源和开发新产品等，又能够为企业创造更多机遇。
针对这些气候相关风险和机遇要素，紫金矿业在气候报告中进行了深入的分析和披露。
物理风险方面，紫金矿业主要识别出了8项实质性的灾害类别：极端高温、极端低温、河流洪涝、极端降水洪涝、热带气旋、滑坡、山火天气、水压力与干旱。
为此，紫金矿业借助领先的模型和数据库资源，制定了相应的监测指标，以实现「有据可依」。
图：紫金矿业物理风险评估分类
针对8项物理风险，紫金矿业进一步描述了一般性的影响情况、结合资产地理位置评估的影响结果、影响周期（短期、中期或长期）、减缓措施和风险等级。
转型风险方面，紫金矿业识别出了7项风险，同样设置了相应的评估指标、评估了影响周期、应对措施和风险等级。
除此之外，紫金矿业还识别出了2项转型机遇：
一是「客户对低碳产品和服务需求增加」，依据的指标是「全球电动汽车销售量」；
二是「使用可再生能源」，依据的指标是「可再生能源装机容量」。
不难看出，紫金矿业气候影响分析不仅覆盖了全面的气候因素，还兼顾了风险和机遇的「双重」属性，分析具体且披露详细。
第二，运用多种气候情景进行分析。
情景分析是一种根据未来可能出现的不同状态，来制定灵活、完善的战略计划方法。
使用情景分析来评估气候相关风险和机遇的潜在业务影响，是一种相对较新的方式。
企业披露自身对气候相关问题的前瞻性评估，能让投资者和其他利益相关方了解其应对转型和物理风险时的薄弱环节以及解决方式。
针对物理风险的分析，紫金矿业使用了两种「物理气候情景」——政府间气候变化专门委员会（IPCC）第六次报告中的两个共享社会经济路径（SSPs），即SSP1-2.6和SSP5-8.5。
SSP1-2.6代表一种低排放情景：假定各国将按照巴黎协定减少温室气体排放，进而将本世纪全球升暖幅度控制在不超过工业革命前2.0°C。
SSP5-8.5代表一种高排放情景，假定一切如常，各国没有实施温室气体减排措施，致使本世纪末全球气温比工业革命前上升4.4°C。
在两种物理气候情景下，紫金矿业分别评估了在2030年代和2050 年代，其42 个主要资产面临的潜在物理影响。
在转型风险的评估方面，紫金矿业使用了国际能源署（IEA）的两种「气候转型情景」，即可持续发展情景（SDS）和既定政策情景（STEPS）。
其中，SDS是一种低排放情景，符合《巴黎协定》的目标，即「将全球平均温度的上升控制在低于2°C的水平」。
STEPS是一种高排放情景，假定一切如常，考虑了当前的政策设定，其依据是对已出台的具体政策以及世界各地政府声明和宣布的政策进行分行业评估。
同样，紫金矿业把评估周期聚焦到2030年代和2050年代。
除了应用气候情景评估风险外，紫金矿业还用气候情景预测了2022年-2050年的温室气体排放情况。
其基本原理是，通过考虑不同情景下可再生能源的发展情况，预测紫金矿业未来产量数据，进而计算在不采取任何干预措施下，基于目前温室气体排放水平的未来排放趋势。
通过运用多种气候情景，紫金矿业关注到了不同情景发展的多种可能性，也提高了评估和决策的可参考性。
第三，量化气候相关风险（机遇）影响。
我们看到，大多数企业在描述气候影响时，多使用程度副词（如强、弱）的定性描述。
这种方式既不利于外部理解和分析，也不利于内部管理和监测。
为此，紫金矿业实现了气候风险的量化表达。
在物理风险方面，紫金矿业评估了SSP1-2.6和SSP5-8.5情景下，42个主要资产受到影响的资产数目和占比。
图：紫金矿业气候相关物理风险评估结果
其中「基准」表示目前气候状况下的影响水平。
从评估结果不难看出，「滑坡」是优先级最高的物理风险，「极端低温」则是相对较轻的物理风险。
显然，高等级的物理风险是分析师和其他利益相关方，以及紫金矿业自身要着重关注的方面。
在转型风险（机遇）方面，紫金矿业也量化了最终的评估结果。
图：紫金矿业气候相关转型风险评估结果
但可惜的是，由于缺少必要的文字说明，我们无法理解这些数字代表的含义和计算方式，以及所使用的气候转型情景类型。
这也是我们接下来要提到的报告瑕疵之一。
虽然紫金矿业的气候报告整体质量较高，但我们还是提出了三点优化的建议。
第一，增强报告可信赖度。
紫金矿业的气候报告涉及大量数据、模型、假设、估计和分析方法，这些要素的科学性和准确性将直接影响报告的信息质量。
其中较为关键的数据是历史温室气体排放量。
在气候报告中，紫金矿业披露了过去三年的温室气体排放量，并选定2020年作为碳强度目标的基准年。
图：紫金矿业历史温室气体排放量
其中，各年排放数据的准确性、计量模型的科学性、参数选择的有效性，将直接决定未来减排路径的设定，也影响目标跟踪结果。
而由这些基础数据衍生的一系列信息，都将对投资者、分析师和其他利益相关方的判断产生影响。
因此，紫金矿业可以进行外部鉴证，以增强报告数据的可信赖程度。
第二，提高信息透明度。
气候相关信息披露涉及大量分析、计算、估计结果，如果信息透明度不足，最终披露的信息也很难被理解。
除了上文提到的有关转型风险评估结果缺少必要的注解外，报告还存在其他类似情况。
比如，有关碳达峰减排举措方面，紫金矿业展示了两个图表，但我们很难理解其代表的含义。
除此之外，紫金矿业给不同气候相关风险划分了「极高、高、中、低、极低」五个等级，但不同级别所代表的含义也未解释。
可取的方式是，报告应说明风险等级对应的风险水平特征，以帮助报告使用者更好理解风险等级的意义。
图：气候风险级别
第三，兼顾财务实质性。
气候相关风险和机遇之所以与企业密切相关，并受到投资者关注的根本原因是，这将显著影响企业的未来财务状况，并反映在其财务报表中。
图：气候相关风险（机遇）和财务影响
目前，将气候相关风险与财务数据相联系的典型中间参数是「碳价」。
其基本逻辑是，在不同气候情景下，全球碳价呈现不同水平，而基于企业未来（预测）的温室气体排放量，这将形成一种企业成本，进而影响企业损益。
这是一种较为创新和领先的分析方法。
根据妙盈科技转型风险估计模型，紫金矿业在不同情景下面临的碳成本压力具有显著差异。
在低排放情景下，如图。
图：紫金矿业在低排放情景下的气候在险价值（CVaR）
在高排放情景下，如图。
图：紫金矿业在高排放情景下的气候在险价值（CVaR）
同时，在不同气候情景下，碳成本还会对企业利润等财务指标产生影响。
图：2022年紫金矿业经碳成本调整后的财务指标（2021年为基准年）
△图片来源：妙盈科技，AMI
上述这些信息的披露，将有助于投资者对企业进行有关气候风险和机遇的财务实质性分析。
随着整个市场的气候风险意识逐渐提高，未来有关气候信息的披露很有可能成为独立的模块，并与企业的财务指标高度关联。
中国企业虽然就此起步较晚，但进展迅速，并涌现了一批诸如紫金矿业的领先实践者。
整体来看，气候相关信息披露更具科学性——需要基于一定的气候知识、模型、数据和分析，但从一定意义上说，比这更重要的其实是报告所采用的「语言」。
近期，我们在与海外从业人员的交流中也了解到，很多欧洲投资者很难「看懂」中国企业披露的ESG信息。
背后很大一部分原因源自中国企业并未使用国际通用的ESG话语体系，比如框架、标准、指标和表述。
这种「语言」差异，也让中国企业在国际上很容易被忽视和不被理解。
紫金矿业的气候报告，就采用了国际主流的报告标准、术语、分析方法，包括将其业务与联合国可持续发展（SDGs）进行了对标。
不过可惜的话，紫金矿业的气候报告目前只有中文版，这可能会让一大波关注气候相关风险的国际投资者「望而却步」。