“排放权”=“发展权”，碳中和浪潮下如何实现能耗“双控”（40页）

据新华网，近期中央经济工作会议指出，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。一方面，科学考核能耗双控缓解了化工新增量“无米下锅”预期，但需要注意的是，在“新能源”新基建尚未完全成型的当下，能耗双控限制依然存在，“能耗权”=“发展权”，能效水平更优的化工龙头地位将得到长期强化；另一方面，向碳排放总量和强度双控转变意味着“排放权”=“发展权”，短中期看，能优化制造工艺（削减过程排放）和主动进行产品升级（单位排放强度下更高附加值）的化企更具优势；长期看，随着碳交易体系的完善和社会碳成本逐步上行，合成生物学技术因生产方式的变革，能耗和过程排放更少，比较优势将更为显著。

化工宏观景气高位，终端市场走弱：近十年来，据 wind 和 Bloomberg，全球化工业经历 09-11H2、13H2-15H1、17H1-18H2 三轮景气周期（每轮景气~2 年），基本都与全球制造业 PMI 波动一致，本轮景气周期自 20H2启动以来，随着全球疫情常态化处理下供给侧逐步恢复，叠加天量货币与财政政策刺激影响拉动需求端快速修复，21H1 全球化工 PMI 均处于景气高位，对应的全球大宗、特种、农资化工上市公司营收同比增速受益于 2020 年低基数大幅回升，然而 21H2 以来终端市场逐步走弱，化工 PMI 开始有所下滑。

地产链销售年内持续降温，国内市场面临转折：20H2-21H1 期间，海外房贷市场低利率叠加“宅家抗疫”催生的住宅升级需求推动了住房销售市场的异常热度，下半年以来开始持续降温，相比之下，国内地产今年表现堪称冰火两重天，短期内商品房销售面积持续下行，带动房屋新开工和土地购臵下滑，而房屋竣工面积累计同比又处于相对高位，此消彼长下 21H2以来国内商品房库销比持续走高，二线城市尤甚，目前未见拐点；中长期看，我司首席经济学家高善文指出，近年来随着去杠杆措施的不断推进，特别是以 2021 年 10 月份以后房地产行业流动性危机的爆发为标志和转折点，房地产行业高周转模式可能已经走到了终点，房地产企业周转率和杠杆率的降低必然需要销售净利率的抬升来对冲，而销售净利率的抬升需要房价走高、地价下降以及成本压缩来实现，这必然建立在行业供给侧出清的基础上，无疑会带来行业竞争格局改善、市场份额向稳健的龙头企业集中的趋势。

碳中和浪潮下新能源车需求高速增长：汽车方面，全球市场同样出现了两极分化局面，21H2乘用车销量同比全面转负，一方面新冠病毒变种肆虐对交通出行带来了持续的负面影响，另一方面碳中和大趋势既定下，对现有燃油车，无论是尾气排放要求越来越严格，抑或是欧美要求强制掺混生物燃料带动碳积分持续涨价，间接抬升了燃油成本，相应的限制越来越多，而新能源车中，国内近年来锂电产业链配套的逐步完善为锂电池电动车的大规模量产打下了坚实基础，在各国碳中和政策利好加持下，2021 年新能源车产销迎来大爆发，反过来带动上游各细分产业链进入高度景气。