钧山母基金李默丹：市场化母基金的求变之路

大家好，我是钧山母基金合伙人李默丹，非常荣幸跟大家在这个下午做一些探讨、分享。

2017年我们除了赛道角度的科创之外，还做了天使母基金，另外从资产类别角度做了第一个人民币的S Fund，美元是在2016年或者更早一点，这两部分也是我们的一个小的特色。

这几年大家对S关注的热度还是很高，惜售的心理也有了比较大的改善，好的资产确实也到了必须要交易的时候。现在交易变得更活跃，也看到更多的伙伴，出来做专门的S基金、S市场。我觉得特别好，对于建设这个生态来讲，有更多专门的力量加入进来，同时又是业内的老人，互相之间可以更通畅的交流。所以我想中国S 的放量是个时间的问题。有了这个新的背景经济之后，我对这块还是非常看好的。

对另类资产来讲，确实是一个很危险的投资活动，因为AUM一定是往上走的。AUM越大，管理压力越大，策略越多，要实现统一的投资回报就越难，这是大家普遍的一个共识。不管对单一的直投机构，还是母基金机构来讲都是存在的。我们要有一个好的心态面对，也需要去及时调整。对我们来说最核心的能力还是做资产的配置，做赛道和GP的选择。时间做得越久，就会有越多的思考，我们在选择合作方式的时候也会越来越谨慎。

当然对于投资S fund这个事我们一直比较感兴趣，我觉得中国相比美国同行来讲，未来产业化、专业化的GP一定会越来越多。策略上，投资越精准可能未来会越有市场，但同时对于老的合作伙伴在合作的探讨上面，也会越来越严格化标准化。

另外，我们还是很重视对我们现有资源的复用。母基金PSD三种投资模式，彼此有很深逻辑的牵连。我想S是一个很明显的例子，我们无论作为买方，还是卖方，有非常好的基础资产确实能够帮助我们在S这个事上比较快速有效地做判断，这是母基金做S很关键的一个点。

对于直投，我们有自己的特色和标准，并且这对我们母基金资产复盘也非常重要。我们有一个基础打分表，对于投资什么类型的项目，目标相对比较明确。跟GP聊直投参与时，是带着我们的一些想法和目的过去的，而不是被动的说，推一个项目过来看一看，不合适就算了，在我们母基金不是这样不成体系的打法和风格。

直投会是我们今年的一个重点，特别在科技和医疗两个赛道。今年和GP们针对下一轮的投资机会都有比较广泛的探讨。

科创这个事情，确实对于大家思考直投角度上便捷了很多，短期资产退出可能会看得比较明确，但同时也让项目估值拉高。所以，越是这样一个情况，我们越不太愿意去盲目的出手，估值这种陷阱也是我们近十年总结下来，一定要谨慎去看的。其实前几个牛市周期之前，大家都有很多机会布局晚期的资产，那个时候大家的估值都是很好的，市场的热情也不错，可事实证明还是要谨慎一些。

一条核心，我们是带着一个比较谨慎的态度在成长，可能成长的速度并不慢，但是我希望成长能越来越高质量。在跟大家以及GP合作过程当中也希望可以慢慢地把深度做起来，因为我相信合作肯定不是一期基金的事情，而是在一期基金当中有很多事情可做，我们也可以通过不同的策略去帮助GP。欢迎朋友们跟我们一起探讨未来更多新的合作机会。

问题一：钧山母基金对早期GP的投资侧重点是什么，会持续关注科技类GP吗？

答：当然，我们在科技上的布局还是很重的，有专门的科技主题母基金，在其他的综合类母基金当中也会有三分之一以上是配到科技赛道的。

我们觉得对这类早期GP的布局还是要有比较鲜明的想法。PE投资逻辑相对来说可能是更严谨、更有效率、更财务角度的投资，那么，对于很多早期阶段项目来讲，在企业还没有形成足够的规模以及成熟的商业模式之前，判断项目的核心标准是什么？除了技术和人以外，比较好的迎接商业化这点，是我们比较重视的。好的项目，不管是水下项目，还是二次创业项目，这就要看GP如何去挖掘了。通过之前的积累，或者通过被投企业上下游去接触，这个圈子也是很重要的。

我们相信在这个时代本身做GP门槛就很高，做科技类GP门槛就更高了。很多GP开始做转型，以前投互联网，慢慢开始投ToB、科技、雷达、芯片等。做这个事情不是一蹴而就的，弯道超车得有自己的一个特别的本领，这个是最为重要的一个抓手。

对于早期公司来讲，还是长短板相对比较明显的状态，我们会希望GP确实能在短板上帮助到公司。尤其科技类公司，可能在商业化或者公司管理上，团队转变还是比较困难的。怎么做好一家公司，怎么做好商业化，怎么变成一个成功的商人，这些角度我们也会比较看中。

究竟过程当中GP能帮到多大忙，这取决于投得好不好、管得好不好，其实还是能有很多相关性在里面。这个视角下面，很多人说，之前有产业背景或者大厂背景的GP可能在抓项目和管理项目上具备比较大的优势。在我们最近投的一些偏早期的科技类GP当中，确实很多核心的创始合伙人都是有这类复合背景在的。