今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报 || 蒋飞、李相龙
核心观点
上周重要事件点评：（1）政府工作报告发布。3月5日发布的政府工作报告中的GDP增速目标高于我们报告《2022年政府债发行展望》中预期的5.1%左右，赤字率2.8%低于我们的预期3.4%。我们认为在俄乌战争、美联储收紧货币政策、国内新冠疫情仍未消除、开发商违约风险仍未过去的背景下，稳增长压力较大，政策放松空间或超预期。（2）促消费政策加紧落地。3月1日全国消费促进工作电视电话会议召开。今年年初以来受局地爆发与多地散发疫情影响，社会消费品零售总额同比料应受挫，后续促销费政策落地带来消费回升。（3）房地产政策边际放松力度加大。2022年初至今，100大中城市成交土地面积、成交价格均在筑底，30大中城市商品房成交面积小有反弹，房价增速持续放缓，预计随着边际宽松的政策不断出台，后续有望引导楼市需求结构优化。
近期观点重述：（1）美国货币政策：仍预计每个季度加息25BP，全年或加息100BP的判断；（2）国内货币政策：仍预计全年或降息50BP以上，剩余40BP降息空间；（3）国内财政政策：政府工作报告所公布的目标低于我们之前的预期。
1
上周市场数据回顾
1.1
汇市：人民币汇率创新低
上周美元兑人民币中间价同比下行 9BP，至 6.3288。美元指数达 98.5113，同比上涨2.04%，最高点 98.93，再次冲击 100 大关。人民币在主要货币中表现也较为强劲，兑美 元汇率上升 0.09%，兑欧元汇率上升 1.50%。其中美元兑人民币汇率又创 2019 年以来的 新低，达到 6.30 的关口，而 3 月 1 日之后美元大涨，适当减轻了人民币的压力。1.2
债市：中美债收益率表现分化上周中国国债收益率几乎各期限均上涨。其中，两年期中债收益率上涨 3 个 BP 至2.29%，十年期中债收益率上涨 4 个 BP 至 2.81%。10-2Y 的期限利差扩大到 52BP，收益
率曲线陡峭化。与此相反，上周各期限美债收益率均下跌，两年期美债收益率下跌 5 个BP 至 1.5%，十年期美债收益率下跌 23 个 BP 至 1.74%。10-2Y 的期限利差进一步缩小，
反映出投资者对于美国经济进入衰退的担忧加深。中美十年期国债利差扩大了 27BP。
与长期利率走势不同的是，上周短期利率中美利差继续收窄。中国6月期SHIBOR利率为2.45%，美国6月期Libor利率为0.94%，利差为151BP，相比上上周的162BP，利差又有所收窄。
1.3
股市：股票市场依然以下跌为主受俄乌局势影响，2月18日至2月25日期间，俄罗斯RTS指数下跌32.66%。自2月25日起，俄罗斯RTS指数暂未更新。上周，全球主要股票市场延续上周的情况依然以下跌为主，其中道琼斯平均工业指数同比下跌1.30%，纳斯达克指数同比下跌2.78%，德国DAX指数同比下跌10.11%。A股市场基本也以下跌为主，沪深300指数同比下跌0.48%，创业板指同比下跌3.75%，中证500同比下跌0.23%。
1.4
大宗商品：原油及农产品价格升高大宗商品方面，受俄乌战争的影响以及世界主要国家对俄罗斯的制裁，投资者风险偏好急剧下降，大量囤货，造成油价暴涨，有色和农产品均快速上扬。上周NYMEX原油期货价格同比上涨25.08%，收于115美元/桶；LME铜期货价格同比上涨7.58%，收于10,600美元/吨。农产品价格出现不同程度的大涨：CBOT大豆同比上涨4.64%至1,656.75美分/蒲式耳；CBOT玉米同比上涨14.72%至752美分/蒲式耳；CBOT小麦同比上涨40.62%至1,209美分/蒲式耳。
2
上周重要事件点评
2.1
政府工作报告发布
中央企业3月5日李克强总理作政府工作报告，宣布今年主要预期目标包括：国内生产总值增长5.5%左右；城镇新增就业1100万人以上；居民消费价格涨幅3%左右；粮食产量保持在1.3万亿斤以上。今年部分重点重点工作包括：财政：今年赤字率拟按2.8%左右安排，中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元；政府投资：今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元；减税：预计全年退税减税约2.5万亿元，其中留抵退税约1.5万亿元；就业：使用1000亿元失业保险基金支持稳岗和培训。
点评：GDP增速目标高于我们报告《2022年政府债发行展望》中预期的5%，赤字率2.8%低于我们的预期3.4%。我们认为在俄乌战争、美联储收紧货币政策、国内新冠疫情仍未消除、开发商违约风险仍未过去的背景下，稳增长压力较大，政策放松空间或超预期。
2.2
3月1日全国消费促进工作电视电话会议要求，出台务实管用的促消费政策措施，创新开展系列消费促进活动，打造消费升级平台，提升传统消费能级，加快发展新型消费，促进消费持续恢复和升级，努力实现消费“开门稳”，巩固消费对经济发展的基础性作用。而早在今年1月份，发改委已发布做好近期促进消费工作的十大举措，包括因地制宜多措并举满足居民节日消费需求，打造线上节庆消费提质升级版，有效拓展县域乡村消费。
点评：今年年初以来受局地爆发与多地散发疫情影响，社会消费品零售总额同比料应受挫，后续促销费政策落地带来消费回升。
2.3
3月1日郑州房地产新政19条出台，其中提到引导在郑金融机构加大个人住房按揭贷款投放，下调住房贷款利率；并且对拥有一套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。这代表郑州成为首个取消“认房又认贷”的大城市，开始鼓励改善型购房。
3月2日银保监会郭树清发言，强调为3亿多“新市民“（即已在城镇居住，但还没有户口的；或刚刚拿到户口不满两年的）提供服务，包括围绕租赁住房等方面金融服务。
今年从1月起全国各地密集发布房地产调控政策，主要围绕放松公积金贷款限制、加大保障性租赁住房供应力度、加强商品房预售管理、下调与房贷紧密挂钩的LPR、细化老旧小区改造工作等方面。
点评：2022年初至今，100大中城市成交土地面积、成交价格均在筑底，30大中城市商品房成交面积小有反弹，房价增速持续放缓，预计随着边际宽松的政策不断出台，后续有望引导楼市需求结构优化。
2.4
俄乌冲突持续发酵，局势尚未明朗。我们维持《三月大类资产配置月报》中的判断，预计战争在较短时间可以结束，但经济制裁可能会维持较长时间，对金融市场的影响很难快速消除。
短期内受恐慌性需求提高影响，石油、天然气以及农产品价格暴涨，且顶部难以确立。若后续俄罗斯与北约持续经济对抗，国际油价仍有可能继续保持高位。但更长期的影响是欧美货币政策紧缩，全球经济需求回落，最终油价还是会进入中期下跌的趋势。
2.5
2月份国内PMI指数为50.2%，比上月回升0.1个百分点，已连续四个月在此位置波动。从分项来看，仅新订单和从业人员呈现正贡献。其中新订单指数拉升PMI指数0.42个百分点，成为推动PMI指数回升的重要原因。从单月来看内需和外需均出现了明显回升。但修匀之后可以发现主要是外需在起主要作用。如同报告《PMI稳定主要靠外需》中所述，当前工业企业已开始去库存，2月份PMI产成品库存指数为47.3%，已经连续两个月下降，显示去库存压力依然较大；根据领先指标社融脉冲，短期内PMI仍具有下行压力。
美国2月制造业PMI指数为58.56%，较上月增长0.96个百分点，且涨幅高于十年均值，制造业PMI指数增长超季节效应。从分项贡献分析，新订单贡献达到0.76个百分点，贡献率高达79%，是推动美国制造业PMI指数继续上涨的重要原因。自2020年7月，PMI新出口订单指数已经连续20个月超过50%，美国出口持续强劲拉动了经济增长。我们维持《美国PMI或将受俄乌战争拖累》中的观点，随着供应链问题导致库存订单积压、国际局势恶化，美国经济的风险因素增多，短期内可能会快速恶化。
3
近期观点重述
3.1
关键经济指标预测
3.2
（1）美国货币政策：预计美国本轮加息至少两年八次，也即2022-2023年每个季度加息一次，一次25BP，总共至少200BP。
（2）国内货币政策：国内降准一次， 今年还有至少40BP的降息空间。
（3）国内财政政策：2022年赤字率2.8%，低于长城证券之前的预期。
风险提示
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
特别声明
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的以上推送信息仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用以上推送中的任何信息。
因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。
免责声明
长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。
以上推送信息摘自长城证券已发布的研究报告，完整内容请以长城证券已发布的研究报告为准。
研究报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有研究报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对研究报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
研究报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。研究报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，研究报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用研究报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有研究报告涉及的证券或进行证券交易，或向研究报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与研究报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
长城证券版权所有并保留一切权利。