2020年新冠席卷全球，全球多个地区实施封锁、航空限制，实体经济崩塌，美股3月四次熔断，美国原油期货跌至-37美元。金融市场的一片狼藉还历历在目，转眼间这个特殊的一年已然将尽，虽然美国疫情仍然处于失控状态，但是金融市场似乎已经走出阴影，与实体经济背道而驰。在美国大选后，美国三大股指更是再创历史新高。

那么今年的美国金融市场，和2008年次贷危机时期相比，究竟哪一个受伤更深？哪一个复苏更快？

经济下滑对比

按照美联储圣路易斯分行提供的数据，以同比计算，次贷危机时期经济下滑最大深度的时间为2009第1季度，同比-5.2%，2、3季度同比分别为-3.8%和-2.1%；2020年经济下滑最大深度的时间为2020年2季度，同比-9.0%，3季度为-2.8%。

刺激力度对比

按照圣路易斯联储分行研究的周期划分，2008年次贷危机期间，美联储的扩表差不多是从2007年11月28日开始，到2009年5月27日截止。这个期间美联储资产负债表总资产增加了1.99万亿美元，从大约0.88万亿美元扩张到2.08万亿美元。

2020年美联储大约从2月12日扩表至今，基本没停过。截至到2020年11月18日，美联储资产负债表的总资产高达约7.24万亿美元，这一期间扩张了大约3.06万亿美元。

因此，不管是从扩表的力度还是速度来看，2020年的这一次扩表要远猛于2007-2009年的那一次扩表。

恐慌指数对比

从金融市场恐慌指数来看，2008年从年初的大约23上涨到11月20日的最高点80.86；2020年大约从年初的12.5上涨到3月16日的最高点82.69。3月16日是3月9-20日金融大动荡期4个熔断中的第3个熔断。

因此，2020年新冠肺炎疫情对市场投资者冲击的力度还要略高于次贷危机时期。

金融市场压力指数对比

从整个金融市场压力指数来看，次贷危机时期，2008年10月10日达到最高点，约为9.12，2020年金融大动荡时期最高点达到约5.41。

可见，整个金融市场在投资者在受到的恐慌冲击力度甚至比次贷危机时期还要大的情况下，金融大动荡时期的市场压力指数却远低于次贷危机时期的金融市场压力指数。

OASs和BAA债券收益率风险溢价对比

从ICE BofA 期权调整利差（OAS，是相对无风险利率的价差，可视为对投资者面临多种风险的补偿）来看，给定评级类别的所有债券的计算的OAS指数与现货国债曲线之间的计算利差在2008年12月15日达到峰值，高达21.82个百分点，而2020年3月的最大值为10.11个百分点，两者差距很大。

从两个时期穆迪季度调整的BAA债券（投资级债券）收益率风险溢价（已经确定的收益与冒风险所得收益之间的差，即为风险溢价。是投资者要求对其自身承担风险的补偿）最大值来看，2020年3月达到最大值，为3.93个百分点，而次贷危机时期2008年11月底达到了最大值，为6.1个百分点。

因此，从OASs和穆迪季度调整的BAA债券收益率溢价的风险溢价来看，截止目前，2020年美国金融市场上违约风险要明显低于2008-09年次贷危机时期。这也是我们截止目前所看到的，美国金融市场上尚没有出现大规模的违约行为。

LIBOR银行拆借利率溢价对比

再从三个月的LIBOR银行拆借利率溢价（TED）来看，2020年TED的最大值出现在3月26-27日，只有1.42个百分点；但次贷危机时期的最高点出现在2008年10月15日，达到4.33个百分点。

这说明，在2020年国际金融市场上银行拆借资金的困难时期，最困难的程度不及2008年次贷危机爆发时期。

总结

综合上述重要的金融市场指标，我们可以认为，2020年的金融大动荡对金融市场造成的冲击要远小于次贷危机时期，但投资者的金融恐慌指数的高点却高于次贷危机时期。

之所以出现这种情况，主要在于世界对新冠肺炎几乎是陌生的，疫情大流行对投资者的冲击瞬间得到了爆发，体现在金融市场恐慌指数的快速上涨。

但不管是从股市最大跌幅来看，还是从各种反应金融市场流动性和信贷挤压的关键指标来看，截止目前，整个金融市场受到的冲击幅度要明显低于次贷危机的冲击。

这就是我们看到的：2020年金融市场投资者受到的恐吓程度大于2008年；美国经济下滑的深度大于2008年；但截止目前金融市场受到的冲击幅度要远小于次贷危机时期。原因是什么？答案是：冲击的性质不一样，钱花得不一样。这一次主要是外部疫情冲击，而08年是金融系统性崩盘。

从政策性利率来看，两个时期美联储政策性利率水平基本一样。2020年3月底和2008年12月底一样，联邦基金利率基本是零利率。但从无风险利率水平来看，两个时期存在巨大差异。2008年底美国10年期国债最低收益率为2.11%，2020年年初至今最低收益率是8月4日，仅为0.52%。

因此，美国国债收益率的大幅度下滑是这次美国金融市场出现超级修复的核心原因。国债收益率的大幅度下降使得整个国际金融市场风险利率中枢大幅度下降，带来金融市场压力指数大幅度下降，也带动了金融市场风险利率溢价中枢的整体下移，推高了市场投资者的风险偏好，使得金融市场资产价格出现了超级修复。

再结合到美国财长努钦11月19日叫停美联储部分抗疫工具，并不是完全没有道理。他认为美联储不用购买更多的企业债，是因为美国金融市场的融资环境足够宽松，金融市场资产价格出现了超级修复，美国需要更加定向的救助政策。当然，这也是美国财政部对美联储权力的约束。

与实体经济相比，美国金融市场的超级修复以及市场宽松的融资环境或许是美国财政部认为美联储没有必要进一步购买企业债券的主要原因，而似乎不应被视为美国大选两党斗争的结果。

美国财政部叫停美联储的部分抗疫工具，并不意味着不再针对疫情进行援助。随着疫情风险的上升，近期美国每天新冠肺炎感染人数急剧增长，市场普遍预期美国新一轮的救助性政策不久会到来。

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