招商宏观 | 确定性下降——宏观周观点0807
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
三季度是国内经济重要的窗口期，从目前来看，7月经济表现未达到市场预期，债市利好因素多于利空因素。近期经济复苏呈现结构性特征、斜率放缓，接下来跟踪高频数据表现非常重要。6月中旬以来，市场从“股强债弱”转变为“股弱债强”，除了经济预期发生变化以外，主要是流动性与风险偏好确定。往后看，不确定性因素增多：国内经济复苏进入分歧期、国际局势重现复杂局面、美联储政策路径不确定。上述变化或加剧国内外资产短期波动。三季度是国内经济重要的窗口期。1）7月经济表现未达到市场预期，8月经济有向好的趋势。7月末以来国内商品部分高频指标回暖，7月建筑业PMI继续改善，国内投资需求由弱转强可能性上升。2）防疫措施优化利好消费需求释放，7月疫情对消费高频指标影响不大，下半年消费改善存在超预期的可能性。3）从美国公布的PMI和失业率数据看，美国经济目前只是技术性衰退，尚未真正进入衰退状态，外需还能维持稳定增长。债市利多因素多于利空因素。利多因素：1）7月28日召开的中央政治局会议弱化了经济增长目标，未出台明显的财政货币增量刺激政策；2）7月PMI数据低于市场预期；3）房地产销售继续转弱；4）下半年的出口表现可能低于预期。利空因素：1）央行多次强调关注物价走势，下半年通货膨胀上升的压力可能掣肘货币政策；2）7月29日，财政部通报了八起融资平台公司违法违规融资新增隐性债务问责典型案例，这是今年第二次通报地方政府隐性债务问责典型案例，这表明国家极其重视防范化解地方政府隐性债务风险；3）“用好”专项债但其中真正能够刺激经济复苏的额度可能比较有限。
近期经济复苏呈现结构性特征、斜率放缓，接下来跟踪高频数据表现非常重要。1）看7月PMI，相比于服务业，制造业表现明显偏弱，主要有三方面原因：一是疫情反复造成一定冲击；二是内外需均受到多方因素掣肘；三是能源价格和需求压力导致上游供给主动收缩。2）后续国内经济的结构性亮点与“用好既定政策”有关：一是专项债支出加速、政策性银行信贷和基建投资基金落地；二是房地产风险缓释、施工强度改善提升产业链景气度；三是政策优惠维持汽车消费高景气。
确定性下降。6月中旬以来，市场从“股强债弱”转变为“股弱债强”，除了经济预期发生变化以外，主要是流动性与风险偏好确定：1）剔除季节性因素，国内流动性充足；2）OPEC+增产预期以及俄罗斯恢复对欧供气等因素令全球通胀压力略有缓和；3）6月15日FOMC以后，过于充分的前瞻性指引令市场以为看到了美联储的“底牌”，10Y美债收益率大幅回落。往后看，不确定性因素增加：1）国内经济复苏进入政策空窗期与预期分歧期，我国出口的超预期增加了内需调结构的筹码，7月制造业PMI意外跌破枯荣线；2）能源价格波动、国际局势重现复杂局面；3）未来数月美国经济或将加速下滑，但FED内部及市场预期会出现分歧，美联储政策路径的不确定性和市场预期差的反复出现将成为新的日常。上述变化或加剧国内外资产短期波动。
正文
宏观周观点
1、7月PMI表现低于市场预期
2、8月国内经济加速回升的可能性较高
3、房地产销售走弱
4、下一阶段结构性亮点与“用好既定政策”有关
风险提示：
国内及海外政策。
以上内容来自于2022年8月7日的《确定性下降——宏观周观点（2022年8月7日）》报告，报告作者者张静静、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨、徐海锋、张岸天等，详细内容请参考研究报告。
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