【长城宏观】地产行业迎来较大利好——20220516周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元继续走强，离岸人民币逼近6.8 。（2）债市方面，十年期美债收益率回归3%以下。（3）股市方面，美股下跌，欧股反弹，A股回升。（4）大宗商品方面，国际油价继续高位震荡，小麦期货价格暴涨。
上周重要事件点评
（1）5月15日，央行和银保监会将首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20bp。继1月降息之后，实际上3月份住房贷款利率就已经实质下降，但目前的降息幅度、住房贷款利率下调都不足以抵消因疫情等因素影响产生的经济下行压力。这次直接下调贷款利率下限，表明政策出台的紧迫性，对刺激商品房需求具有一定提振作用。
（2）5月13日，银保监会表示，相关部门正在研究开展特点养老储蓄业务试点，推进商业养老金融改革。养老储蓄业务试点不仅有助于推进多层次、多支柱的养老保险体系建设，同时也能引导更多中长期资金入市，利好资本市场。
（3）5月12日，水利部公布前4个月我国共完成水利建设投资1958亿元，较去年同期增长45.5%。一季度基建投资的整体强势表现与地方政府专项债的超前发力息息相关。在房地产回暖缓慢、消费受疫情影响的情况下，基建投资是刺激经济的重要方向，水利投资将成为基建投资的重点。
（4）5月12日，芬兰和瑞典将计划申请加入北约。长期以来，芬兰和瑞典奉行军事不结盟政策，是欧盟中少数不加入北约的国家。芬兰加入北约将激化北约和俄罗斯的矛盾，地缘政治冲突加剧。国际局势恶化将对大宗商品产生直接影响。
（5）5月11日，国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。要进一步研究运用多种政策工具，调动地方积极性并压实责任，切实稳岗位稳就业。疫情期间线下零售行业受冲击较严重，我们认为后续财政、货币政策可能会向相关行业倾斜。
近期观点重述
（1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，5月份已加息50BP，全年或累计加息475BP。（2）国内货币政策：国内降息慢于我们预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或转向降准，今年二季度可能再降准一次；（3）二季度美元兑人民币或将存在一定贬值压力；（4）完成5.5%GDP目标需进一步放松房地产政策和货币政策。
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上周市场数据回顾
上周，人民币剧烈贬值，美元兑人民币中间价上调1568BP，至6.79，离岸人民币已经跌破6.8，至6.83。国际局势恶化，美元继续走强。5月12日，芬兰和瑞典宣布将计划加入北约，或将于近期向北约提交申请。芬兰是欧盟中与俄罗斯边境线最长的国家。俄外交部表示将采取“技术性军事手段”来消除芬兰和瑞典加入北约所造成的威胁。在俄乌冲突尚未结束之际，地缘政治冲突再度加剧。美元指数当日上涨0.74%，达到104.77。美元指数延续走强趋势，最终收于104.5，上涨0.8%。国内疫情导致消费疲软，预计二季度或将再降息降准。美国4月通胀仍较高，美联储继续大幅加息的可能性提升。人民币汇率继续释放下跌压力。截至上周收盘，人民币兑美元汇率跌2.31%，兑欧元汇率跌0.82%。
1.2 债市:十年期美债收益率重回3%以下
上周短期利率中美利差继续收窄。5月13日中国6月期SHIBOR利率为2.264%，美国6月期Libor利率为1.995%，利差为27BP，相比5月6日的35BP，利差又有所收窄。
1.3 股市:美股暴跌，欧股回暖，A股止跌回升
1.4 大宗商品:国际油价回落，小麦期货价格暴涨
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上周重要事件点评
5月15日，央行和银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,要求对于贷款购买普通自住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。
这次房地产调控“大动作”，符合我们一直强调的观点，要完成5.5%的目标必须放松对房地产的调控政策，也部分兑现了我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中预测的今年至少降息50BP的判断。继1月降息之后，实际上3月份住房贷款利率就已经实质下降，央行发布的《2022年一季度货币政策执行报告》显示，3月份新发放的个人住房贷款利率，比年初降了14BP，至5.49%。但商品房成交面积增速至今并未企稳，甚至继续下降，这表明目前的降息幅度、住房贷款利率下调都不足以抵消因疫情等因素影响产生的经济下行压力。
4月份上海及各地疫情发生之后，居民收入受到一定影响。PMI指数从49.5下降至47.4，新增居民贷款转负，新增居民贷款同比负增，均反映了企业和居民的需求均在不断下降。相比等到5月20号下调5年期LPR利率的政策来说，这次直接下调“利差”，可能表明政策出台的紧迫性。针对降息政策来说，20BP下调空间明显放大，对刺激商品房需求具有一定提振作用。
2.2 四大行开展养老储蓄业务试点
在《二季度宏观经济报告》和4月的《“个人养老金”点评》中，我们就判断，养老储蓄试点或将启动。4月21日，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，标志个人养老金顶层制度正式落地，养老保障第三支柱全面开启。银保监会研究开展特定养老储蓄业务试点是个人储蓄性养老保险的具体措施。我们预计试点可能为北京、上海、天津、辽宁、吉林、黑龙江、重庆、江苏等人口老龄化率相对较高的地区城市。
养老储蓄业务试点不仅有助于推进多层次、多支柱的养老保险体系建设，同时也能引导更多中长期资金入市，利好资本市场。养老储蓄业务面向风险投资偏好相对较低的居民，追求安全性和稳健性，因此，收益稳定，风险较低的金融产品更适合个人养老储蓄业务。
2.3 四月份水利建设投资增速提高
一季度基建投资的整体强势表现与地方政府专项债的超前发力息息相关。去年年底，财政部提前下达1.46万亿专项债，一季度已完成新增专项债发行约1.25万亿。财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间。今年前4个月已经发行1.35万亿元，那么剩余约2.3万亿额度中的大部分或将在5-6月发行。专项债超前发力或将带动今年上半年基建投资增速保持较快增长，而水利部门全年目标是完成水利建设投资8000亿元，后续水利投资也可能成为基建投资的一个拉动项。
2.4 芬兰申请加入北约，国际局势恶化
俄罗斯外交部在12日发出严重警告，俄罗斯将不得不采取“技术性军事手段”来消除芬兰和瑞典加入北约所造成的威胁。芬兰与俄罗斯之间有长约1300公里的边界线,是欧盟成员国中与俄边界线最长的国家。俄罗斯第二大城市圣彼得堡距离芬兰只有170公里。一旦芬兰加入北约，俄罗斯船只从芬兰湾进出波罗的海的通道会被封锁，北约常规军事武器将直接威胁到圣彼得堡。
俄乌冲突发展至今，欧美和俄罗斯在经济层面的对抗几乎已经用出了所有可行措施。双方的军事红线也逐渐明朗，在北约不直接进入乌克兰战场的情况下，俄罗斯不会使用核武器。但现代战争中，北约对乌克兰军队武器和情报支援的作用不亚于直接介入。俄乌冲突的本质是俄罗斯为了解决北约东扩形成的安全威胁而在乌克兰境内去军事化的行动。北约在此时接纳芬兰和瑞典是在红线之内对俄罗斯最为严重的挑衅。俄罗斯的常规武器无法对北约形成威慑，因此俄罗斯可能扩大军事冲突。俄罗斯和北约矛盾的升级将直接影响国际大宗商品价格。布伦特原油价格5月13日再度突破110美元/桶。
2.5 国常会：财政货币政策以就业优先为导向
5月11日，国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。退减税、缓缴社保费、降低融资成本等措施，都着力指向稳市场主体、稳岗位、稳就业，以保基本民生、稳增长、促消费。要进一步研究运用多种政策工具，调动地方积极性并压实责任，切实稳岗位、稳就业。
今年3月份全国城镇调查失业率为5.8%，比上月上升0.3个百分点。失业率已经再次接近2020年疫情发生时的情景。《政府工作报告》提出今年经济目标是城镇调查失业率全年控制在5.5%以内。国常会指出，受新一轮疫情、国际局势变化的超预期影响，4月份经济新的下行压力进一步加大。这也预示着当前就业压力较重。
近期，国常会多次提出稳岗促就业政策相关部署。4月27日，国常会决定加大稳岗促就业政策力度，强调要推进企业在做好疫情防控条件下复工达产。尽快推出1000亿元再贷款支持物流仓储等企业融资。合理支持车贷延期还贷。5月5日，国常会宣布推动外贸保稳提质的五大方面措施，包括着力保订单和稳定重点行业、劳动密集型行业进出口；尽快出台便利跨境电商出口退换货政策，将中西部和东北劳动密集型加工贸易纳入国家鼓励产业目录。
4月份我国出口以美元计价同比仅3.9%，增速快速下滑，外贸相关行业尤其是劳动密集型行业就业大受冲击。稳定外贸也是为了稳定外贸就业。疫情期间线下零售行业受冲击较严重，我们认为后续财政、货币政策可能会向相关行业倾斜。
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近期观点重述
3.1关键经济指标预测
3.2关键政策预期
（1）美国货币政策：2022年3月加息25BP，5月加息50bp，预计美国2022年加息可能路径：二季度6月份加息50BP，三季度7、9月分别加息75BP，四季度11、12月分别加息100BP，累计加息475BP。
（2）国内货币政策：国内降息慢于我们的预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或多转向降准，预计今年二季度可能至少降准一次。
（3）二季度美元兑人民币或存在一定贬值压力。
（4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。
3.3上周重要报告汇总
3.4长城证券大类资产配置指数走势
截止5月13日，长城证券大类资产配置指数为134.2（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头头寸20%，权益空头头寸40%，铜空头10%，黄金空头10%，十年期国债多头20%。（具体请参考《五月大类资产配置月报》）
目前，国际油价上涨主要受俄乌局势影响，由于能源商品的特殊性，欧洲短期内难以摆脱对俄罗斯的能源依赖，同时印度等国家进口俄罗斯原油，也打消了市场对于俄罗斯石油减产的担忧。国际油价将逐渐回归到供需主导。短期油价高位震荡，下半年或将逐步回落。沪铜上周偏空，供应正在恢复而需求回暖不及预期，宏观面偏空。疫情的影响还未结束，出口和消费均不及预期，制造业生产乏力，因此原材料金属的需求尚未恢复。美元指数持续走强，工业金属整体承压下行。股债方面，A股市场在下跌之后开始反弹，沪深300期货指数收涨2.4%，十年期国债期货则小幅收涨0.1%。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究*专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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