【长城宏观】风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
核心观点
结论
4月份疫情冲击全面显现，工增、消费同比均大幅回落，失业率继续上升，房地产市场也仍在探底。但往前看，我们认为经济最差的时刻可能已经过去，增量政策工具箱或将打开，5、6月份存在继续降息、降准空间，特别国债也可能发行，财政、货币政策会向线下零售、外贸等受疫情冲击严重的行业倾斜，以稳定就业为导向。房地产政策有望继续宽松，5-6月份房地产市场有望触底回升。
数据
4月份统计局公布的经济数据显示，工业增加值增速为-2.9%，比上个月下降了7.9个百分点；社会消费品零售总额同比为-11.1%，比上个月下降7.6个百分点。4月城镇调查失业率为6.1%，比上月提高0.3个百分点。
1-4月份固定资产投资完成额累计同比为6.8%，比一季度回落了2.5个百分点。1-4月份房地产开发投资累计增速为-2.7%，比一季度下滑了3.4个百分点。1—4月份商品房销售面积同比下降20.9%；商品房销售额同比下降29.5%。
要点
4月份社零同比降低11.1%，其中餐饮、服装、化妆品等受疫情冲击较为严重，降幅较大；油价上涨、汽车价格上调等因素加剧了汽车消费降低。5月份疫情逐步得到控制，消费刺激政策有望促进消费回暖。工业增加值同比降低2.9%，生产、运输堵点增多，制造业受冲击最为严重，制造业增加值同比下降4.6%。4月份全国城镇调查失业率继续升至6.1%，接近2020年年2月水平。
4月份固投累计增速全线回落，房地产投资累计增速同比转为负增，制造业投资累计增速再次回落至12.2%，基建投资累计增速也大幅下降至6.5%。今年以来多地不断放松房地产政策，但房地产市场持续下探，5月15日央行降低首套房贷利率20BP显示出提振房地产市场的信号，后续房地产政策可能迎来更大力度放松，5-6月房地产销售增速有望触底回升。4月份水利投资仍然是基建投资的亮点，专项债超前发力或将带动今年上半年基建投资增速保持较快增长，而水利部门全年目标是完成水利建设投资8000亿元，后续水利投资也可能成为基建投资的一个拉动项。4月份制造业累计投资增速12.2%，较一季度回落3.4个百分点。但制造业投资结构优化，高技术制造业与高技术服务业投资同比增速均高于制造业整体增速。
4月份经济可能是今年的低点，未来“风物长宜放眼量”，增量政策工具箱或将打开。我们认为5、6月份可能继续降息降准，今年特别国债也可能发行。近期我们提示可关注5月20日LPR利率下降的可能性。
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产销两端齐走弱，就业压力加大
4月份国内疫情防控形势严峻，多地“静态管理”下居民出行、生产消费受阻。4月份重点城市日均地铁出行2050万人，环比下降10.7%，同比下降35.4%，其中上海4月以来地铁日均出行人数基本维持在千位数低位。线下出行不畅，一定程度上影响消费同比走低。统计局数据显示，4月份社会消费品零售总额同比降低11.1%，分细项看，餐饮、服装、化妆品等降度较大：限额以上餐饮收入同比降低24%，服装类、化妆品类、金银珠宝类零售总额分别同比降低22.8%、22.3%和26.7%。
汽车消费降幅也较大，4月份汽车类零售总额同比下降31.6%。乘联会数据4月份乘用车销量同比下降35.7%，降幅扩大，其中4月新能源乘用车零售销量达到28.2万辆，环比下降36.5%，异于历年4月走势。4月份汽车销量降幅扩大的原因除了疫情对线下门店经营的冲击，油价上涨、汽车价格上调等因素也进一步抑制汽车销售回暖。
5月份疫情逐步得到控制，消费刺激政策有望促进消费回暖。5月16日上海市副市长宗明在上海市新冠肺炎疫情防控新闻发布会上宣布上海社会面已连续两天无新增阳性感染者报告，疫情防控取得阶段性成效，计划6月起全面恢复全市正常生产生活秩序。4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提到要稳定增加汽车等大宗消费，各地区不得新增汽车限购措施，因地制宜逐步取消汽车限购。5月份浙江、广东、辽宁等多地发放补贴鼓励汽车消费，5-6月份疫情控制后，补贴政策一定程度上有助于消费回暖。
1.2 工增同比负增
4月份工业增加值同比增速为-2.9%，比3月份回落7.9个百分点。4月份发电量同比降低4.3%，较3月份的0.2%大幅下滑。4月疫情防控升级，多地进入“静默期”，华东地区多家企业开工受阻，国内供应链压力抬升，工业生产受冲击。4月份重点城市拥堵延时指数延续了3月份的同比下跌趋势，货物周转量同比增速料应下降。同样受生产、运输堵点增加的影响，出口交货值同比增速为-1.9%，比上月降低12.7个百分点。
从结构上看，制造业受冲击最大，制造业增加值同比下降4.6%。采矿业增加值同比增长9.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.5%。分行业来说，上游煤炭采矿业、石油和天然气开采业依然显示韧性，同比增速分别为13.2%、7.2%； 中下游汽车制造业、通用设备制造业和劳动密集型行业如纺织业、塑料橡胶制品业下滑幅度较大，分别同比下滑31.8%、15.8%、-6.3%和-8.1%。
4月份需求下滑幅度远超工业生产下滑幅度，叠加物流配送阻滞影响，工业企业库存承压。4月份供应商配送时间指数为37.2%，环比降幅扩大至10.7个百分点；PMI产成品库存指数上升1.4个百分点至50.3%。
1.3 失业率继续上升
4月份，全国城镇调查失业率为6.1%，比上月上升0.3个百分点，接近2020年2月份失业率水平，今年四月份是疫情高位发展时期，对就业造成的冲击全面显现。完成《政府工作报告》中全年失业率5.5%的目标压力进一步加大。
近日国常会多次提出稳岗促就业政策相关部署。4月27日国常会决定加大稳岗促就业政策力度，强调要推进企业在做好疫情防控条件下复工达产。5月5日国常会宣布推动外贸保稳提质的五大方面措施，包括着力保订单和稳定重点行业、劳动密集型行业进出口；尽快出台便利跨境电商出口退换货政策，将中西部和东北劳动密集型加工贸易纳入国家鼓励产业目录。5月11日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。疫情期间线下零售、外贸出口等行业受冲击较严重，我们认为后续财政、货币政策可能会向相关行业倾斜。稳住失业率、居民就业与收入得到保障，更加有助于恢复市场信心，让刺激消费的政策事半功倍。
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投资增速放缓，房地产有望见底回升
分机构来看，内资、港澳台、外资企业均受冲击，其中外资企业受影响最严重的，累增速较一季度降低5.1个百分点至0.4%。个体经营投资增速依然保持高速增长态势，主要是2020年受疫情影响较大，基数低。但随着2022年疫情的再次爆发，预计个体经营投资会受到较大负面影响。分行业来看，地产投资累计增速同比转为负增，制造业投资累计增速再次回落，基建投资累计增速也大幅下降。
4月份房地产销售与投资均在探底。1-4月份全国商品房销售面积同比下降20.9%，4月单月同比下降39%，降幅比3月份继续扩大。今年以来多地放松房地产政策，据我们不完全统计，至今已有近100个城市公布多种类型的楼市调控措施，也有多地不断加码放松力度。房贷利率方面，继1月5年期LPR降息之后，3月份住房贷款利率就已经有实质下降，央行发布的《2022年一季度货币政策执行报告》显示：3月份新发放的个人住房贷款利率，比年初降了14BP，至5.49%。但商品房成交面积增速至今并未企稳，甚至继续下降，这表明5BP的降息幅度、住房贷款利率下降、各城市的放松政策都不足以抵消因疫情等因素对房地产市场的冲击。
在商品房销售面积增速持续下降的背景下，房地产投资增速也在加快下降。1—4月份全国房地产开发投资累计同比下降2.7%，比一季度增速大幅下滑了3.4个百分点。从房地产投资的资金来源来看，贷款、自筹定金及预付款同比增速均在下滑，这表明房地产投资增速压力巨大。4月份房屋新开工面积同比降低26.3%，当前土地市场也并不火热，预示未来半年左右房屋新开工面积同比可能难以回升。
央行、银保监会5月15日宣布首套房个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点。对于降息政策来说，20BP下调幅度明显放大，对刺激商品房需求具有一定提振作用。房地产利率下限下调20BP是一个重要信号，显示出当前稳楼市的迫切，后续房地产政策仍可能迎来更大力度的放松，我们认为房地产销售增速有望在5-6月份出现拐点。但正如我们在《4月份金融数据点评》中提到的，商品房成交面积增速见底回升，还需要其他条件的配合。首先疫情等对经济造成负面冲击的因素不再发生；其次是商品房降价预期不再上升；最后是配套政策组合的实施。如支持人口净流入城市放开购房门槛、降低首付比例以及“新市民”购房优惠政策等。
2.2 财政收入降低制约基建投资
1-4月份基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长6.5%，比一季度下降2个百分点。基建增速放缓可能与4月份减税退税落地导致的财政收入减少有关。深圳市财政局近日报告，1-4月份留抵退税超240亿元，受此影响，1-4月深圳一般公共预算收入同比下降12.6%。5月10日财政部等部门相关负责人在留抵退税新闻发布会上表示，4月份退税8015亿元，4月份全国财政收入同比下降幅度可能也较大。
基建投资分行业看，交通运输业投资是拖累项，1-4月份道路运输业投资增长0.4%，铁路运输业投资下降7.0%。水利管理业投资成为4月的亮点，1-4月累计增长12.0%，比一季度高2个百分点。据新华社5月12日报道，水利部透露今年前4个月我国共完成水利建设投资1958亿元，较去年同期增长45.5%。
后续看，据第一财经报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作。统计数据显示今年前四月已经发行1.35万亿元，那么剩余约2.3万亿额度中的大部分或将在5-6月发行。专项债超前发力或将带动今年上半年基建投资增速保持较快增长。
2.3 制造业受冲击，投资增速再回落
1-4月份制造业投资增速12.2%，较一季度回落3.4个百分点。4月份制造业生产受冲击严重，连带制造业投资增速放缓。但制造业投资结构继续优化，高技术制造业与高技术服务业投资同比增速均高于制造业整体增速。
统计局数据显示高技术产业投资增长22.0%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长25.9%、13.2%。高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长30.8%、29.4%；高技术服务业中，科技成果转化服务业、研发设计服务业投资分别增长21.9%、21.1%。
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增量政策工具箱打开，经济最差时刻或已过去
货币政策方面，我们认为5-6月有可能继续降息降准。5月13日中国人民银行有关负责人答记者问时强调下一阶段将稳增长放在更加突出的位置，加大稳健货币政策的实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，积极主动谋划增量政策工具。
央行一季度货币政策执行报告中指出，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，新的机制建立后，银行的存款利率市场化程度更高，有利于银行稳定负债成本。这也为宽松的货币政策提供了空间。我们提示近期可关注5月20日LPR利率下降的可能性。中美货币政策相向而行之下，二季度人民币汇率仍可能具有进一步贬值空间。疫情对外贸冲击较为显著，人民币适度贬值一定程度上有利于支持受困企业纾困，促进外贸企业发展，稳定出口相关就业。
财政政策方面，我们认为今年发行特别国债的可能性较大。在《4月政治局会议点评》中我们已经提示，今年政府土地出让减少、减税降税力度加大影响财政收入增长，疫情冲击之下财政支出项目增多。结合2020年疫情期间发行特别国债的经验，我们认为，政府再次发行特别国债的可能性较大。财政政策可能会向线下零售、外贸等受疫情冲击严重的行业倾斜，以稳定相关行业就业为导向。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；降准不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
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