资本江湖的2018，从年初A股的巨幅波动就奠定了迷惘惨淡的市场基调。

1月，上证综指在11连阳之后继续上涨，最高涨幅达到7.63%，市场上充斥着一股大牛市将至的狂热情绪。而后A股决绝的调头向下，先后经历了1-2月的业绩下滑雷、3-4月的贸易摩擦雷、和5-7月的信用违约雷，而后陷入绵绵无绝期的一蹶不振。

回看2017年十大券商的策略报告，新时代新牛市、新驱动新结构新高度、面朝大海春暖花开、新科技新消费新生态、改革牛复兴牛。掌声起起落落，分析师捂脸逃遁。

2018年，由于内部去杠杆和外部贸易摩擦，叠加各行业各领域的调控政策，黑天鹅展翅，灰犀牛横行，消费增速下滑、基建投资增速下行、信用收缩加剧、流动性风险提升，社融接连败退，违约闪崩潮涌。

1-11月，违约债券余额达1030.08亿，是17年的3.88倍，其中，民企违约债券余额是17年的3.93倍，长长的违约清单，一张纸都写不下。

市场先是担心紧信用下的经济形势，去杠杆缓和之后，又开始担心再度放水能否奏效，宽信用何时传导到位，减税还有多大空间。

韭菜随大势起落浮沉，被频仍的政策转向和板块的轮番下杀打懵。

2018年，富凯大厦依然人来人往，证监会上下繁忙异常。

CDR、并购重组、再融资、回购、退市、停复牌、科创板、质押排雷、纾困救市等领域的规定，出了又出，改了又改，开了罚单，写了检查，退了典型，开了先河。

二十余年如一梦，此身虽在堪惊。1990年，上交所深交所相继营业，中国证券市场从懵懂初生到多层次发展也不过二十余年。

证监会作为资本江湖的掌门人，既要顺从于朝廷，又要号令于市场，看着各大门派亦正亦邪，武林豪杰聚了又散，邪魔外道卷土重来，或许也会在无奈中生出“小楼昨夜又东风”的感慨。

2018的风雨终将停歇，无可奈何和身不由己之感比以往更为强烈。不仅你我被彻骨的寒冬裹挟，众多行业和风云人物都感受到了资本江湖的进退维谷。

牛散、大鳄、巨头皆黯然，人人都在说，这一年，好艰难。

市值管理行至质押爆仓，欧浦智网纾困易主危局难解；资本大鳄收拾残局，九鼎曾经市值千亿，比肩高盛黑石，无奈变卖金融牌照；游戏行业红利见顶，腾讯和一众游戏公司集体进入版号寒冬。 

长沟流月去无声，杏花疏影里，吹笛到天明。2017年以前，行走资本江湖的套路大抵雷同。

一方面，上市公司大举并购买利润、炒概念、讲故事。为了规避发股收购的严格审查，演化出通过并购贷款、并购基金杠杆收购的众多招式，也带来了负债和商誉的同步攀升，一旦资产利润下滑，则债务压力加剧。

另一方面，大股东曲径通幽参与市值管理，搭暗仓、稳股价、牟私利。联手游资大佬，大股东或签兜底，或搭暗仓，大佬配资炒作。并购阶段，大股东协助上市公司锁定并购标的，放出消息；市值管理阶段，利用信息优势和资金优势纵横牟利。

股票质押+并购（股权、现金、并购基金）+二级市场配资炒股，包打天下的组合拳，缔造了无数财富神话和经典案例。

行至去杠杆的2018年，环环相扣的套利齿轮，戛然而止。

从2013年券商质押式回购业务推出，到2018年股票质押风险全面引爆，一项业务从“标配”到“悬雷”，不过五年光景。几乎“无股不押”的A股，也轮番上演实控人跑路、高管集体辞职、市值腰斩、连环平仓、1元卖壳、控制权易主的戏码。

欧浦智网作为身处顺德的传统钢贸企业，2012年后就面临行业风险集聚、众多钢贸企业现金流断裂的局面。

为了逃离钢贸旋涡，欧浦钢网喊出“智能物流+电商平台+供应链金融”的口号，并改名 “欧浦智网”，但并未就此脱胎换骨，主业增收不增利，IPO募投项目全部变更，收购出售频现家族关联方。

其资本运作也复刻了概念炒作+牛散加持+大股东融资的模板。2017年，牛散吕小奇通过场外配资，配合大股东进行市值管理，并宣称大股东参与其中，在吕小奇越战越勇的举牌和增持中，股价一路攀升至高点13.7元/股。

2018年初，股价一路下行，大股东质押触及平仓；董事长随即号召员工增持“赚了算你的，亏了我来赔”，目前浮亏严重；吕小奇配资的鸿轩3号、奇益7号、奇益8号三个信托计划遭强平，被交易所警示短线交易；此外，上市公司2.3亿元土地房产遭查封，多个银行账户遭冻结划扣；大股东所持4.2亿股被累计轮候冻结6次。

近期，顺德国资平台携手雪松控股定向驰援，获得欧浦智网29.9%股份表决权委托，寄望于在大宗商品供应链领域浸淫多年的雪松控股能够助力欧浦智网走出困境。

2018年1-11月，A股上市公司控制权变更达到124起，远超2017年的85起和2016年的62起，达到5年内新高，地方国资入主民企上市公司达到29家。

在纾困的掩护下，有人保住了上市地位，有人捞到了管理费，有人续上了资金链，有人趁机减持，有人借机炒作，似是一派皆大欢喜。霸业宏图会英豪，奈何江湖风雨飘摇。

关于九鼎的命运，江湖曾有过多个传言。之一，曾经有证监系统的领导说，北大出了一个明天系，证监会不能再出一个证监系。之二，证监会两个部级领导被查，对九鼎多有牵涉。

无论是哪个版本，纵横捭阖资本市场多年，纯熟运用各类资本工具的九鼎，行至2018年将尽，已经开始收拾残局。

2018年，九鼎投资的拟IPO公司仅有三家申请发审委上会。其中，中和药业、紫林醋业均未通过发审会；天风证券在申请上会前夕，由第三方承接了九鼎持有的股权，才得以通过。根据九鼎投资公布的PE业务经营情况简报，年内九鼎投资无一单IPO过会，侧面验证了涉及九鼎的IPO项目全面暂停的传言。

九州证券亦是命途多舛。2017年，九州证券抛出300亿增资方案，并在当年3月完成工商变更，增资至61.9亿元。但是，青海证监局迟迟未予批复股东资格。无奈之下，2018年1月，九州证券将股东名册恢复至增资前的状态；2月，青海证监局核准九州证券的减资公告。

此后，山东高速拟增资九州证券，并表达了控股意向，但从2月至今，上述股权增资亦无实质进展。事实上，九州证券的新增资管业务已暂停多时， 年内减员2600多人。九州证券的去留定夺，似乎已经不在九鼎掌握之中。

2018年3月，九鼎停牌3年之后，公告收购富通保险。复牌之初，提出将富通保险打造上市。此后的8个月里，九鼎深陷舆论漩涡。2018年11月，九鼎公开回应，确认拟出售全资下属公司富通保险股权。

忆息午桥桥上饮，座中多是豪英。安邦、明天、华信接连离场，资本日益财阀化，越壮大，越惧怕。

2018年的九鼎，似乎被打上了某种烙印，尽管曾驰骋江湖，拥趸者众，但处处步履维艰，步步进退两难。此番残局之后，如能顺利瘦身，或许春暖花开之时，又可有一番作为。

2018年3月20日，国务院机构改革方案出炉，中宣部将统一管理新闻出版、电影工作，将国家新闻出版广电总局的新闻出版管理职责划入中宣部，中宣部对外加挂国家新闻出版署的牌子。

统一部署下，游戏版号的审批随同出版署划归中宣部统一管理。根据广电总局的公示信息，3月28日，今年最后一批游戏版号获批，此后，游戏版号暂停审批。

2018年8月，腾讯总裁刘炽平在Q2财报电话会议时提到，虽然版号暂时停审，广电总局设立了一个绿色通道，部分游戏能够借此上线运营。刘炽平的“绿色通道”一说引起市场极大反响，最终各方确认，该“绿色通道”被关闭。

2018年，腾讯推出的两款“吃鸡”手游《绝地求生：刺激战场》和《绝地求生：全军出击》，尽管热度不减当年的“王者荣耀”，但由于没有版号，至今不能进行收费。

腾讯遭遇釜底抽薪的版号危机，Q3游戏业务收入下滑4%，手游收入增长仅7%。股价从年初的475元/股，最低下滑到251元/股。

尽管如此，腾讯作为一个游戏发行的顶级流量平台，仍然具有全市场狩猎产品的能力，提前储备了版号的项目仍然可以交由腾讯发行，并获取游戏分成。

没有版号的日子里，腾讯尚且能靠发行分成和投资收益平滑利润。早年间通过杠杆收购充实业绩、通过体外资金虚增利润、通过参股公司公允价值变动制造损益的中小游戏公司，留下的就只有虚胖的商誉，隐形的坏账，和稀碎的杠杆。

2018年9月，天神娱乐的朱晔辞去董事长职务，为了完成对赌业绩，前期大规模现金并购，形成了大额商誉和到期不能偿还债务，游戏行业寒冬来临，债务危机如约而至。2018年11月，歌斐资产要求执行天神娱乐9.4亿资产。

据传，朱晔早已远在大洋彼岸，开始了自己种植作物的生意。

2018年，我们点评过宏图的延期式违约，挥别了中弘的离场，围观过FF之争，比对了长生退市的命运，梳理过士余其人其政，复盘了膨胀的暴风、断言过英雄互娱的上市艰难、演绎过绿庭的控制权大战，看穿过财务造假的套路，起底了场外配资的套路与攻防，疾风劲雨中，更理解了监管与市场。

古今多少事，渔唱起三更。此间的人物或飞黄腾达、或历经坎坷、或抱憾远足、或清冷向隅，无论怎样臧否评价，这些人，这些事注定已成为2018资本江湖的一部分，众生百态的背影，也是一个市场的背影。

我们每个人都身处棋局之中，须臾间影响着别人的命运，也在被更大的国运影响着；我们试图窥探真相，却往往被所谓的真相裹挟着；我们自诩为吃瓜群众，但或许我们只是牛市的祭品，盛世的寡民。

大时代的洪流下，个体命运无助的随剧情铺展，大角色荣光的背后有独上高楼的不胜寒，小角色庸碌的过程亦多离合悲欢，那些无名之辈呢？褪去涨跌、红绿、进退之后的人浮沉，事始终，曾经相会于江湖，亦难真正相忘于江湖。

《至暗时刻》的结尾，丘吉尔说，没有终局的成功，也没有致命的失败，重要的是继续前进的勇气。

2019年，江湖再见。

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1 备战经济萧条（PPT+演讲全文）-2019年中国宏观策略-新时代证券-20181211

2 2019资本市场展望-机遇与挑战-刘明康

3 20181026-国金证券-股票质押规模、风险及应对措施

4 20180727-国信证券-复盘2018年股市，我们是如何一步步跌下来的？

5 纾困案例分析-海淀国资收购金一文化控制权

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