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公司调研 | 管理层千万美元回购5%股权，爱分析估值银客20亿元

原创 2016-07-10 公司调研 OF 爱分析ifenxi

公司亮点

产业链构建完整：资金端、资产端业务完备，并且还将开拓REITs新业务
零售资产管理领导者：简理财处于行业第一梯队，创新能力出众
估值：根据爱分析独创估值模型，我们给予银客20亿元估值

风险提示

零售资产管理政策监管风险

银客一如其创始人林恩民，充满活力、寻求突破。自2012年至今，银客每年都有大动作，不停地自我革新。

成立之初，林恩民选择的切入点是网贷记账本，以服务工具身份亮相互联网金融领域。2013年5月，林恩民决定直接介入交易环节，设立银客网开辟P2P业务。运营一年，面对畸高的获客成本，林恩民果断决定暂缓银客网扩张，转而投入移动财富管理APP简理财封闭开发。2015年，简理财上线后立刻成为爆款，林恩民再度allin自营资产端融时代。毫无意外，2016年银客正在筹备REITs新业务，下半年正式对外披露。

业务模式

银客当前包括三大支柱业务，银客网、简理财、融时代。前两者聚焦资金端，隶属财富管理范畴。融时代聚焦资产端，定位短期拆借市场。银客从而形成了完整的资产端-资金端链条。

简理财
简理财是银客当家主力，是创新零售资产管理模式的领导者。简理财和公募基金运作模式接近，将资金分散投资至不同资产类别，如现金管理类资产、消费金融贷款、银行承兑汇票、有足额抵押物的资产等。简理财服务的用户大多没有网贷产品甄选能力，就像股票型公募基金创立满足了没有选股能力的投资者需求。
自宝宝系货基收益率下滑至3%以后，市场一直存在短期高收益产品的空档期。简理财便是从短期理财起家，成立不足11个月，交易额已经破100亿。根据APP内披露数据，简理财日交易规模约亿元。
此交易额部分投向为新资产，部分为用户之间的二级市场交易。也就是说，简理财的基金份额是可变的，与开放式基金一致，同时简理财的基金份额又是可以在投资者之间交易的，与封闭式基金一致。目前这一模式属于完全创新，并不在监管范畴之内。
由于短期理财部分投向是贷款类资产，一旦出现类e租宝事件将使得用户赎回激增，影响用户间交易的流动性，因此短期理财存在明显的资产管理天花板。简理财已经推出了加息计划，即定期理财。从长远来看，定期理财才是零售资产管理平台的核心盈利点。简理财目前管理资产规模数十亿元，属于行业第一梯队。
融时代
融时代是银客体系内唯一的资产端业务，目前专注于房产抵押贷款，远期定位是短期拆借领域。创立融时代，林恩民的目标是在资产质量相对安全的前提下，尽可能提高资产获取效率、运营效率以及处置效率。
为了提高资产获取效率，融时代采取了“飞单”模式，即通过银行、小贷领域的兼职信贷员获取资产。为了提高运营效率，融时代开发了可承载500亿贷款规模的内部管理系统，将运营成本控制在2%以下。林恩民表示，未来的目标是把运营成本降到1%以下，同时把小贷等公司接入内部系统，提高资产处置效率。
融时代目前贷款余额在数十亿级别。由于提供的平均利率仅为13%，市场竞争力极强，融时代的贷款余额依然在迅速扩张。林恩民透露，融时代的资金端已有10%来自金融机构，资产质量已经得到金融机构充分认可。
银客网
银客网是传统流量型P2P业务，通过利差获取利润。在P2P整改背景下，银客网目前并不急于扩张，而是专心做好合规。林恩民认为，一旦整改结束，P2P热钱退去，银客网自然会凸显出价值。银客网累计成交额近90亿元，并且一直处于盈利状态。

创业团队

银客核心团队包括林恩民、郭新涛、张天乐、张阳四人，分别负责REITs、银客网、融时代、简理财四部分业务。

郭新涛和张天乐均是腾讯出身。郭新涛曾负责手机地图用户体验及运营，张天乐曾参与自选股的设计和研发。两人合伙创业过旅游社交项目，林恩民是天使投资人。2012年，三人二次创业，转战互联网金融。

张阳在阿里工作十年，从雅虎客服开始，历经雅虎中国盛极而衰，并入阿里巴巴后，主持过口碑网北京分公司创建，运营能力出色。2014年末，张阳出任简理财CEO。

目前四人各自负责一块业务，且独立核算。林恩民称，下一轮融资中暂不考虑分拆问题，依然保持银客完整性。

估值

6月底，银客管理层从昆仑万维手中回购了5%股权，作价1,000万美元。此价格较一年前昆仑万维投资时翻了一倍。林恩民表示，公司目前正在进行C轮融资。

财务层面，银客今年一季度收入4,100万，亏损缩窄至230万。预料随着融时代的快速增长，银客下半年将实现盈利。

银客三部分业务均有明确的对标。简理财对标WealthFront、Betterment，以资产管理规模为核心估值要素。融时代对标人人友信、微贷网，以贷款余额为估值基础。银客网对标铜板街，平台交易额及利差水平决定了估值。

林恩民

银客｜创始人

根据爱分析独创的估值模型，我们给予银客整体20亿元估值。爱分析就银客未来发展与林恩民展开了访谈，现摘抄部分，献给读者。

Q：创业至今，经历过哪些重大决策？
A：第一次是2013年5月，当时的产品是网贷账本，我们发现纯粹记账离交易远，就转型做了P2P银客网。第二次重大决策是2014年底，我决定暂停银客网扩张，封闭开发简理财。简理财走上正规是2015年初，然后我们决定做资产端，并且从房贷、车贷、配资中选择了房贷作为突破口，因为房贷收益风险比最高。现在回想起来，我每次重大战略决策还是挺正确的。

Q：暂停银客网扩张，新开辟简理财是基于什么考量？
A：当时暂停银客网扩张的时候，账上还有3,000多万，但是我知道简理财代表着新的机遇，钱必须留给简理财在移动端发力。尽管当时我还正在融资，但还是说停就停了。现在来看，简理财从2015年5月20日上线，快速发展到现在，存量资产很早就超越了银客网。
创立简理财是因为当时的市场环境极不理性，P2P获客成本已经远远超过收益，于是我们开始考虑切入低净值用户群体。当时获取一个低净值用户所花费的成本可能是P2P的1/10，性价比超高。理财平台只要不存在恶意行为，用户复购、留存率很高。因此从长远来讲，低净值用户总有机会成长为中产阶级，这是简理财承载的空间。

Q：简理财投资中是否会有期限错配问题？
A：不会，首先我们在投资时就向用户明确具体投向，未来赎回时用户也可以选择具体出售的资产。其次，用户赎回的过程是二级市场交易的过程，并非资产赎回的过程，所以简理财也不需要承诺赎回时间。
成立至今的赎回高峰期是e租宝事件期间，但其实第三天就恢复正常了，流动性不成问题。而且随着简理财用户规模扩张，流动风险更小。我们在找基金子公司进行合作，保证产品合规。

Q：融时代创立初衷？
A：我们一直希望能够提高金融资产端的效率，也就是说在相对安全的资产质量前提下，提高获客效率、运营效率、资产处置效率。融时代获客效率通过飞单提升。运营效率，我们有专业的可承载500亿资产规模的内部运营系统。未来，我们会把小贷等公司接入内部系统，提高资产处置效率。

Q：融时代目前发展情况如何？
A：融时代做了不到一年，依靠飞单体系成长，目前每天申请贷款量1,300单（5月份），批单率5%。而且，融时代运营成本低于2%，这是绝大部分资产端公司做不到的，我们希望未来降到1%以下。

Q：融时代借贷产品逾期率在什么水平？
A：很低。我们线下有400人，其中300人是风控人员。
Q：三块业务的核心价值点在哪里？
A：银客网目前有个利好是行业整改，这段时间用户转化率超高。因为银科网给大家的印象是稳健，不着急扩张的老品牌。银客网用户获取成本已经降到300元，相对于5万元的用户净值而言，性价比很高。银客网值钱的地方在于合规。等一年的整改打非结束之后，合规将是P2P最大的门槛，届时银客网的价值将会凸显出来。
简理财针对低净值用户人群，平均净值在1万多，获客成本也低。简理财40%用户来自于邀请，用户流失率一直很低，即使停掉推广也是如此。简理财未来资产管理规模达到100亿、200亿并不是遥不可及的，而且简理财资金成本还有降幅空间，盈利空间很大。
融时代目前业务范围是房屋抵押贷款，其实市场上需要的过桥业务很多。所以，融时代未来将会延伸到整个短拆领域。融时代目前增速很快，放贷年利率只有13%，远低于市场水平。融时代已经有10%资金端来自于金融机构，利率大概在8%，我们预计到年底会有一半资金来自于金融机构。

Q：未来有何新项目？
A：正在做第四个新业务，垄断性产业链REITs方向。我认为我们的资产销售能力已经具备，下一步核心是资产生产能力。
Q：核心团队目前如何分工？
A：郭新涛负责银客网，张天乐负责融时代，张阳负责简理财，每人都有自己的KPI。银客网和简理财都是资金端，但目标用户群不一样，银客网投资用户更专业，有能力选择标的，简理财投资用户更小白。融时代负责资产端，也是独立运作。

Q：下一轮融资计划？
A：估值诉求不大，主要是寻找战略协同方，比如有牌照的金融机构。至于美元还是人民币，还没定。