【兴证计算机】网安订单显著回暖，模式升级有望带来估值体系切换
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兴业证券计算机小组
蒋佳霖/徐聪/孙乾/吴鸣远/冯欣怡
本周观点聚焦
1、本周观点：计算机“红五月”如期启动，重点关注信创与网安预期改善
2、深度跟踪：网安订单显著回暖，模式升级有望带来估值体系切换
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周观点：计算机“红五月”如期启动，重点关注信创与网安预期改善
红五月行情如期启动，政策和订单助力信创板块成最强方向之一。在近两周周报中，我们认为板块经过前期的调整，悲观预期释放已较为充分，随着基本面复苏预期升温及政策红利释放，有望迎来“红五月”。本周板块涨幅明显，符合我们的判断。本周披露的中国电信2020年服务器采购预审公告显示，国产服务器芯片代表鲲鹏和海光占总采购量的比例约20%。运营商是信创板块的重要下游客户，中国电信国产服务器芯片采购的启动预示着行业客户采购有望加速。随着两会的召开，政府部门的采购也有望加快落地。继续推荐信创板块具有强大竞争力的诚迈科技、金山办公、中国软件、中孚信息等标的。
重点跟踪
信创产业：诚迈科技、金山办公、中国软件、中孚信息、宝兰德、卓易信息、紫晶存储、易华录、超图软件、太极股份、华宇软件
医疗信息化：创业慧康、卫宁健康、久远银海、思创医惠
云计算：浪潮信息、优刻得、宝信软件、广联达、用友网络、石基信息
网络安全：深信服、启明星辰、南洋股份、绿盟科技、安恒信息、美亚柏科、中新赛克
金融科技：航天信息、宇信科技、恒生电子、神州信息、长亮科技、新大陆
人工智能：科大讯飞、锐明技术、中科创达、千方科技、新北洋
B2B：国联股份、上海钢联
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网安订单显著回暖，模式升级有望带来估值体系切换
6月1日，《网络安全审查办法》将正式实施，关键信息基础设施采购的网络产品和服务成为审查重点。自2019年12月1日，我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”。各项细则的陆续出台驱动企业刚性合规需求不断释放。受1月末以来的公共卫生事件影响，2月份行业整个招投标工作基本处于停滞状态。但从4月单月最新订单数据来看，订单需求正大幅回暖，网安行业已全面恢复各项招投标工作。我们判断2020年仍为网络安全景气大年。与此同时，安全服务模式正成为网安的主流业务模式，考虑到海外龙头估值对标，PS估值有望成为网安行业的另一主流估值体系。
本章将从以下3个维度对当前网络安全行业趋势进行分析和解读：
1）网络安全行业利好政策不断，合规需求加速释放
2）4月订单显著回暖，招投标工作已全面恢复
3）安全服务模式优势明显，A股网安公司有望迎来估值体系切换2.1、网安利好政策不断，合规需求加速释放
等保2.0等政策驱动企业刚性合规需求释放，2020年网安行业景气度持续向好。2019年5月，《网络安全等级保护条例(征求意见稿)》（等保2.0）出台，在网络安全规范及标准方面提出了更高要求。2019年12月1日正式实施, 标志着我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0时代”。2019年6月，工信部发布《国家网络安全产业发展规划》：工信部与北京市人民政府决定建设国家网络安全产业园区，计划到2020年带动北京网安产业规模超1000亿元，拉动GDP增长超3300亿元，打造至少三家年收入超100亿元的骨干企业。根据2019年9月工信部《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》，到2025年，中国的网络安全产业规模要超过2000亿元。
此外，重要行业和新兴领域安全要求也逐步细化。《关于加强电力行业网络安全工作的指导意见》、《车联网（智能网联汽车）产业发展行动计划》、《加强工业互联网安全工作的指导意见》等文件对电力、工业互联网、车联网等重要行业领域的网络安全做出顶层设计；金融科技、区块链IPv6等新兴技术领域安全发展目标和要求也逐步明朗。
2.2、4月订单显著回暖，招投标工作已全面恢复
一季度通常为招投标淡季，在全年订单总额占比较小。我们选取了启明星辰、天融信、安恒信息、绿盟科技4家网络安全代表性厂商。据招标网统计，2019年一季度启明星辰、天融信、安恒信息、绿盟科技单季度订单额占全年订单总额的比重分别为23.75%、1.51%、 4.31%、 14.08%。由此测算网安行业一季度订单额在全年订单总额占比均值为10%左右，对全年业绩影响较小。
4月单月订单大幅回暖，招投标采购开始全面恢复。受1月末以来的公共卫生事件影响，2月份行业整个招投标工作基本处于停滞状态。仍以启明星辰、天融信、安恒信息、绿盟科技四家厂商订单数据为例，2月份订单数量均在个位数徘徊。从3月份开始，各家厂商订单开始陆续恢复，出现小幅反弹。4月份单月招投标订单开始大幅回暖，各家厂商订单数量分别为35个、28个、14个、38个，环比提升66.7%、54.6%、250%、80.6%。受4月单月招投标全面恢复的大力拉动，2020年1-4月四家厂商订单合计金额及合计数量相比2019年1-4月分别增长18.0%和14.0%。突发性公共卫生事件不改刚性采购需求，网安行业已全面恢复各项招投标工作。
2.3、安全服务模式优势明显，A股网安公司有望迎来估值体系切换
相对于安全产品，安全服务具有客户粘性强、收入可持续等优势，是全球网络安全行业发展趋势之一。1）全面满足未来网安防护需求。随着网络攻击行为日趋复杂，防火墙、IDS等传统网络安全设备甚至单一网安平台产品都难以完全阻挡恶意的网络攻击，因此构建全面的安全防护体系和制定完善的安全管理策略显得尤为重要，安全服务作为融合基础产品及平台的安全防控整体项目的市场需求强烈。2）高服务质量提升客户粘性及产品销量。安全服务质量的上升，一方面可以提升客户满意度、增强客户黏性，另一方面将进一步拓展客户对其他产品的购买需求，增加公司整体业绩。安全服务占比较高的公司通常具有更好的现金流质量。
国外网安龙头加速布局安全服务类业务。随着网络安全市场向服务端转移，海外网安龙头加速布局安全服务业务，安全服务收入占总营收比重整体呈上升趋势。
Checkpoint
Checkpoint主要为企业提供互联网信息安全产品及解决方案, 是全球VPN与防火墙的领导厂商，从1997开始至2019年连续22年入围行业领导者。2019年，公司营收19.9亿美元，同比增长4.1%；净利润为8.3亿美元，同比增长0.5%。
2015年至2019年安全服务业务收入占比分别为65.9%、67.1%、69.9%、72.6%、74.4%，安全服务已经成为公司业务核心。公司安全服务主要包括云安全业务、移动安全业务等。
Fortinet（飞塔公司）
Fortinet是全球性网络安全设备供应商，借助技术优势在UTM领域市占率长期位居第一。2019年, 公司营收21.6亿美元，同比增长19.7%；净利润为3.3亿美元，同比下降1.7%。公司主要业务包括安全产品（Fortigate系列硬件、Fortinet Security Fabric）及安全服务业务（订阅及技术支持）。
2015年至2019年公司安全服务业务收入占比为52.8%、57.0%、61.4%、62.6%、63.4%。公司服务收入来自于FortiGuard安全订阅服务和FortiCare技术支持服务。通常，FortiGuard安全订阅服务和FortiCare技术支持服务是与硬件和软件捆绑销售的。
Palo Alto Networks
Palo Alto Networks主要为政企提供新一代网络安全平台，核心产品为下一代防火墙，以及Panorama和VM-Series的软件。公司2019年营收29.0亿美元，同比增长27.53%；2019年净利润亏损0.8亿美元。
2015年至2019年，公司订阅及服务收入合计占比46.9%、51.3%、59.8%、61.7%、62.2%，订阅收入占比为23%、26%、31%、33%、36%。以订阅模式为主的云安全服务为公司安全服务发展重点。公司逐渐从传统软硬件厂商向安全服务厂商转型。
A股网络安全公司有望迎来估值体系切换。服务类业务具有很好的持续性，但是短期高强度的研发和销售投入会影响当期利润，美股一般按照PS对服务占比较高的网络安全公司进行估值。目前，Check Point、Fortinet、Palo Alto Networks的市值规模都在百亿美元规模，PS值约在10倍左右。随着安恒信息等国内网络安全公司服务业务占比的不断提升， PS估值有望成为PE估值的有效补充，成为网络安全行业的另一主流估值方法。
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本周行情回顾
计算机行情概述
本周计算机指数上涨3.77%，跑赢创业板指1.07个百分点，跑赢上证指数2.54个百分点，位列全行业第2名。
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重大新闻点评
5G
IBM在其Think Digital大会上宣布了基于广泛的合作伙伴生态系统的新的服务与解决方案，以帮助企业和电信公司在5G时代加快向边缘计算迈进。
工信部印发关于深入推进移动物联网全面发展的通知。通知指出建立NB-IoT（窄带物联网）、4G和5G协同发展的移动物联网综合生态体系等。
云计算
腾讯云首次公开其产业区块链能力全景图，详细展现了腾讯云在基础设施、底层平台、服务平台、应用组件以及产业区块链应用等区块链产业应用全链路的布局。
人工智能
华为打算将AI进一步整合到其光伏业务中，全面提升行业AI开发效率和落地效果。
英特尔已处于收购交通领域人工智能公司Moovit的最后阶段，该收购计划斥资10亿美元。Moovit公司也将成为英特尔以色列自动驾驶研发基地的一部分。
自动驾驶
广州开发区与百度签订战略合作协议，双方在自动驾驶、智能交通等领域开展全面合作。
医疗数字化
华为数字医院基础架构创新解决方案基于自身的医疗数字化转型实践成果和医院实际需求而打造，并在一些医院得以落地。
电子商务
国务院发布《关于同意在雄安新区等46个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复》，同意在雄安新区等46个城市地区设立跨境电子商务综合试验区。5
行业新闻
5G
【IBM和Red Hat为5G时代推出新的边缘计算解决方案】
5月6日消息，IBM在其Think Digital大会上宣布了基于广泛的合作伙伴生态系统的新的服务与解决方案，以帮助企业和电信公司在5G时代加快向边缘计算迈进。推出的新服务与解决方案结合了IBM多云环境的经验与专长以及Red Hat业界领先的开源技术。IBM的新解决方案运行在Red Hat OpenShift之上，这一领先的企业级Kubernetes平台可在任何地方运行——从数据中心到多个公有云，再到边缘端。（来源：新浪财经）
点评：IBM在其Think Digital大会上宣布了基于广泛的合作伙伴生态系统的新的服务与解决方案，以帮助企业和电信公司在5G时代加快向边缘计算迈进。
【工信部：加快推进5G网络建设和物联网技术应用】
5月7日消息，工信部印发关于深入推进移动物联网全面发展的通知。通知指出，加快推进5G网络建设，继续深化4G网络覆盖，支持Cat1发展；进一步加大NB-IoT网络部署力度，按需新增建设NB-IoT基站，县级及以上城区实现普遍覆盖。通知提到，要围绕产业数字化、治理智能化、生活智慧化三大方向推动移动物联网创新发展。推动2G/3G物联网业务迁移转网，建立NB-IoT（窄带物联网）、4G（含LTE-Cat1，即速率类别1的4G网络）和5G协同发展的移动物联网综合生态体系。（来源：新浪科技）
云计算
【腾讯云首次公开区块链能力全景图，已全面落地7大领域】
5月7日消息，近日，腾讯云首次公开其产业区块链能力全景图，详细展现了腾讯云在基础设施、底层平台、服务平台、应用组件以及产业区块链应用等区块链产业应用全链路的布局。腾讯云方面介绍，凭借完整的能力布局，腾讯云区块链已经全面落地供应链金融等7大领域，并加速为更多行业提供可信区块链能力支撑。目前，腾讯云区块链技术已经在供应链金融、可信存证、电子票据、数据要素、身份管理、供应链管理、数字资产等7大领域均有完善的产品及应用解决方案。（来源：TechWeb）
点评：腾讯云首次公开其产业区块链能力全景图，详细展现了腾讯云在基础设施、底层平台、服务平台、应用组件以及产业区块链应用等区块链产业应用全链路的布局。
人工智能
【华为打算将人工智能进一步整合到其光伏业务中】
5月8日消息，据国外媒体报道，华为打算将AI进一步整合到其光伏业务中。华为云ModelArtsPro定位为企业AI生产力工具，提供了一种全新的行业AI落地方式，将算法专家的积累和行业专家的知识沉淀在相应的套件和行业工作流（workflow）中，真正实现赋能行业AI应用开发者，全面提升行业AI开发效率和落地效果。去年，该公司开发出了第一款基于人工智能（AI）的太阳能逆变器。（来源：TechWeb）
点评：华为打算将AI进一步整合到其光伏业务中，全面提升行业AI开发效率和落地效果。
【英特尔拟10亿美元收购以色列AI公司Moovit】
5月6日消息，据外媒报道，英特尔已处于收购交通领域人工智能公司Moovit的最后阶段，该收购计划斥资10亿美元。Moovit是一家应用人工智能和大数据分析来跟踪交通流量，并向全球约8亿人提供驾驶路线、导航建议的以色列初创公司。若此次交易达成，这将是英特尔在以色列的又一笔收购，Moovit公司也将成为英特尔以色列自动驾驶研发基地的一部分。英特尔在2017年以153亿美元收购了以色列企业Mobileye，Mobileye在司机驾驶辅助系统(ADAS)市场上占据主导地位，并在以色列建立了自动驾驶研发基地，双方多次展开自动驾驶车队测试。（来源：TechWeb）
自动驾驶
【广州开发区与百度达成战略合作】
5月8日消息，广州开发区与百度签订战略合作协议，双方在自动驾驶、智能交通等领域开展全面合作。百度Apollo将深度参与广州开发区智能网联先导区建设，助力开发区打造人工智能世界级产业集群。根据双方的战略合作协议，百度将与广州开发区共同打造粤港澳智能网联先导区，开展包括车路协同路网新型基础设施等相关应用生态的建设；共同落地Apollo智能汽车生态基地以及Apollo自动驾驶运营基地；共同探索共建“城市智能交通运营商”的新模式。（来源：新浪科技）
点评：广州开发区与百度签订战略合作协议，双方在自动驾驶、智能交通等领域开展全面合作。
医疗数字化
【华为数字医院基础架构创新解决方案为医疗行业数字化转型提速】
5月8日消息，华为数字医院基础架构创新解决方案基于自身的医疗数字化转型实践成果和医院实际需求而打造，并在一些医院得以落地。华为为其提供了基于OceanStor Dorado的全闪存免网关双活2.0+解决方案，直接对医院信息系统(HIS)进行了端到端的加速，提升了HIS的响应速度。据医院各个科室的反馈，业务有明显的改善，反应速度都在两秒以内，工作效率显著提高。（来源：搜狐科技）
点评：华为数字医院基础架构创新解决方案基于自身的医疗数字化转型实践成果和医院实际需求而打造，并在一些医院得以落地。
电子商务
【雄安新区等46城市地区被批准设跨境电商综合试验区】
5月6日消息，国务院发布《关于同意在雄安新区等46个城市和地区设立跨境电子商务综合试验区的批复》（下称《批复》），同意在雄安新区等46个城市地区设立跨境电子商务综合试验区。着力在跨境电子商务企业对企业（B2B）方式相关环节的技术标准、业务流程、监管模式和信息化建设等方面探索创新。（来源：新浪科技）
6
公司动态
【东华软件】公司全资子公司东华至高通信技术有限公司于近日取得了广东省药品监督管理局颁发的《医疗器械生产许可证》和《中华人民共和国医疗器械注册证》。
【诚迈科技】本次发行拟募集资金总额不超过18.07亿元，募集资金扣除发行费用后的净额用于面向智能网联汽车操作系统的软件平台开发项目、面向智能网联汽车操作系统的软件平台开发项目、 面向5G智能手机操作系统的软件平台开发项目以及计算机视觉研究中心建设项目。
【北信源】公司及子公司自2020年1月1日至本公告披露日累计获得与收益相关的各项政府补助资金共计人民币835万元，其中软件产品增值税即征即退政府补助资金为人民币655万元，其他政府专项补助资金为人民币179万元。
【宇信科技】本计划拟授予的限制性股票数量1400万股，约占本计划草案公告时公司股本总额4亿股的3.50%。其中首次授予1210万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的3.02%；预留190万股，约占本计划草案公告时公司股本总额的0.48%，预留部分约占本次授予权益总额的13.60%。本计划首次授予的激励对象总人数为435人，包括公司公告本计划时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干。本计划首次授予的限制性股票的授予价格为20.29元/股。
【新国都】公司董事、副总经理石晓冬先生的通知，石晓冬先生于2020年4月30日通过深圳证券交易所证券交易系统增持公司股份49万股，占总股本的0.10%。
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一级投融资统计
2020年5月3日-2020年5月9日，公开公布的计算机行业一级市场投融资共14起，投资轮次涵盖从A轮到C+轮，最大的为智能硬件类的燧原科技，为7亿人民币。其中，企业服务类投资7起，金融科技类投资2起，智能硬件类投资5起。
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中标信息统计
2020年5月3日-2020年5月9日，计算机行业重点关注公司总计中标金额1.76亿元。中标金额最大的是科大讯飞，中标金额为9118.4万元。
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风险提示
板块业绩存在不达预期的风险；商誉减值风险较大；科技创新可能带来短期业绩下降。
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【兴业计算机】周观点20200216：医疗IT发展提速，再融资新规催化科技成长 -20200216
【兴业计算机】2019Q4持仓分析：超配0.06%，环比下降0.25个百分点-20200124
【兴业计算机】2020年度策略：迎接“安全创新+”的大时代-20191208
【兴业计算机】2019年计算机中报总结：盈利同比改善，安全创新板块业绩加速兑现-20190909
【兴业计算机】2019Q2持仓分析：超配0.69%，环比下降0.67%-20190722
【兴业计算机】2019年中期策略：鸿蒙初开，布局科创型细分龙头-20190604
【兴业计算机】计算机行业财报总结：业绩初现企稳苗头，趋势仍待验证-20190506
【兴业计算机】2019Q1持仓分析：超配1.35%，环比提升0.17%-20190423
【兴业计算机】2018Q4基金持仓微降，处于历史中枢位置-20190128
【兴业计算机】2019年度策略报告：春耕正当时，超配抗周期高景气细分领域-20181124
【兴业计算机】2018Q3财报分析：业绩持续回暖，板块分化明显-20181103
【兴业计算机】2018Q3持仓分析：超配2.65%，环比上升0.61个百分点-20181029
【兴业计算机】2018H1计算机行业业绩预告分析：板块整体增长15%，软件增速最为明显-20180717
【兴业计算机】2018年中期策略报告：昨日重现，凤凰涅槃-20180611
【兴业计算机】2018年Q1基金持仓分析：持仓比例上升至1.72%，持股方向更为集中-20180424
【兴业计算机】IT产业趋势深度：出海，IT企业新征途-20170927
【兴业计算机】估值体系深度：从海外科技股梳理估值方法的变与不变-20170925
【兴业计算机】财务系列深度：计算机行业薪酬趋势知多少？-20170924
【兴业计算机】基本面选手如何投资重组股——是你未曾欣赏过的美妙风景吗？-20161010
【星际随笔之23】看成长股鼻祖如何讲故事-非典型的谷歌微软财报分析-20160426
周观点系列
【兴业计算机】周观点20200119：华为全力打造HMS生态，信创行业再迎利好
【兴业计算机】周观点20200112：继续强推【华为产业链+银行IT】双主线
【兴业计算机】周观点20200105：GIS国产化成安全创新最新风口！
【兴业计算机】周观点20191229：为什么我们持续看好20年银行IT的投资机会？
【兴业计算机】周观点20191208：布局2020年！迎接“安全创新+”的大时代
【兴业计算机】周观点20191201：中长期布局的窗口期，重视科创板2020年的机会
【兴业计算机】周观点20191110：金融IT行业再迎政策利好，继续超配全年业绩高确定性龙头
【兴业计算机】周观点20191103：坚“守”基本面，关注云计算增长预期改善
【兴业计算机】周观点20191007：业绩为王，关注医疗信息化、网络安全的边际变化
【兴业计算机】周观点20190922：政策红利不断释放，短期需重视三季报财务表现
【兴业计算机】周观点20190915：“Q3行情”全面兑现，金融科技政策红利持续释放
【兴业计算机】周观点20190908：“Q3行情”三大驱动持续强化，适当增配高弹性品种
【兴业计算机】周观点20190901：安全创新板块中报表现靓丽，“Q3行情”有望持续
【兴业计算机】周观点20190825：9月业绩真空期将至，板块超配正当时
【兴业计算机】周观点20190818：继续首推安全创新，建议关注云计算
【兴业计算机】周观点20190811：鸿蒙OS里程碑式发布，继续重点推荐安全创新板块
【兴业计算机】周观点20190804：“Q3行情”逻辑未变，重点关注半年报高增长与国产替代板块
【兴业计算机】周观点20190728：“Q3行情”三重奏渐入佳境，继续坚定看多
【兴业计算机】周观点20190721：中报业绩的不确定性逐步消除，继续看多三季度板块行情
【兴业计算机】周观点20190707：预计板块中报业绩较为稳健，关注科创板的联动投资机会
【兴业计算机】周观点20190630：珍惜科创型龙头做多窗口，关注中报高增长个股
【兴业计算机】周观点20190623：反守为攻，积极布局金融科技、国产替代和网安
【兴业计算机】周观点20190616：科创板正式开板，继续推荐科创型龙头公司
【兴业计算机】周观点20190609：超配科创型龙头，关注5G后周期板块
【兴业计算机】周观点20190526：板块下行空间有限，关注科创板对市场风险偏好的修复
【兴业计算机】周观点20190519：板块基本面受贸易摩擦影响较小，自主可控有望进一步加速
【兴业计算机】周观点20190512：股价调整带来加仓良机，首推自主可控及网络安全板块
【兴业计算机】周观点20190505：财报显示板块结构性特征依旧明显，建议关注一季报营收增长加速的公司
【兴业计算机】周观点20190428：板块走势震荡加剧，关注数字中国峰会等事件催化机会
【兴业计算机】周观点20190324：从普涨到分化,基本面兑现能力是选股关键
【兴业计算机】周观点20190317:分化加剧，年报将成为检验盈利质量的关键
【兴业计算机】周观点20190303：科创板规则正式推出，金融IT有望引领板块继续上涨
【兴业计算机】周观点20190224：金融IT成为板块上涨主线，板块反转态势将持续
【兴业计算机】周观点20190217：流动性宽松有助于估值提升，继续看多板块春季行情
【兴业计算机】周观点20190127：业绩不确定性将逐渐消除，内外环境改善有助于酝酿新一轮行情
【兴业计算机】周观点20190120：板块2018年业绩风险将逐步释放，近期将是布局的良机
【兴业计算机】周观点20190113:科创板落地有望进一步加快，短期关注业绩快报表现
【兴业计算机】周观点20190106:流动性改善提升风险偏好，产业趋势才是长期牛股的驱动力
【兴业计算机】周观点20190101：18年以结构性行情收官，19年继续看好自主可控、医疗信息化等板块
兴业证券计算机团队介绍
注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《行业周报（05.04-05.09）：网安订单显著回暖，模式升级有望带来估值体系切换》
对外发布时间：2020年5月9日
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