借贷宝上线一周年了，对外的估值口径已经涨到600亿，令人咋舌。借贷宝副总裁翁晓奇披露，公司近期即将完成第三轮融资。如果以600亿的投前估值体量估算，融资规模至少在50亿级别。

去年8月，借贷宝刚刚上线之时，同期宣布完成了20亿元首轮融资。中化岩土（002542）参与投资3,000万元，占股0.1364%，实际投后估值为220亿元。

今年1月，借贷宝宣布完成第二轮25亿元融资，领投机构为某商业银行。根据5月份的工商变更，借贷宝主体公司人人行控股股份有限公司的注册资本增加至8.25亿元，新增注册资本占比4.81%。按此比例测算，借贷宝第二轮投后估值为520亿，与公司对外披露的估值数据一致。

如此看来，借贷宝最近半年的估值只涨了80亿，反而没有像之前那样猛涨。那么，借贷宝到底想做什么呢？

降低融资成本的初心

借贷宝的初心很简单，降低民间融资成本。

融资成本，或者说借款人需要承担的利息由四部分组成，获客、运营、风险、资金。

获客成本，借贷宝独立承担。借贷宝注册用户1.28亿，每用户补贴为20元，再加上营销成本，已投入的获客成本在30-40亿。翁晓奇表示，至少拉新到2亿注册用户，才会降息营销投入。也就是说，借贷宝计划投入的获客成本将在60亿左右。

运营成本，借贷宝独立承担。借贷宝目前总员工超过4,000人，每年的运营成本预计在5亿左右。

风险成本，由投资用户自担，借贷宝不承诺兑付。资金成本，也就是投资用户的利息，借贷宝并不参与分成。

因此，借贷宝本质上是义务承担了获客成本和运营成本，从而降低了民间融资成本。

用60亿换回了征信数据

借贷宝投入60亿的获客成本，再加上每年至少5亿的运营成本，其实是换回了宝贵的征信数据。

个人征信领域最重要的数据维度是信贷记录。央行出具的个人信用报告中，最主要的科目是信用卡、购房贷款、其他贷款，全部是信贷记录的体现。

业内一直有征信公司希望打通非银平台的信贷历史记录，成为非银领域的“央行征信”。但截至目前，这还只是个美好的愿景，非银平台并没有任何动力提交所有信贷记录。

而借贷宝通过平台上的交易数据，同样达到了获取大批信贷记录的目的。过去一年，在借贷宝平台完成的交易额为800亿，月均67亿，单日峰值10亿。翁晓奇表示，目前每日的交易额在4亿左右。这种信贷数据的积累速度，已经接近蚂蚁金服的一半。

【注：蚂蚁金服旗下最主要的贷款平台是重庆阿里小贷。从2013年8月成立到2015年3月，在一年半多的时间里，重庆阿里小贷累计发放贷款2,812.22亿，月均贷款额140亿，日均贷款额4.7亿。由于蚂蚁金服在2015年3月之后，增加了网商银行这个新的借贷平台，还增加了蚂蚁花呗、蚂蚁借呗等新的借贷产品，因此最新日均贷款额翻倍是大概率事件。】

通过积累信贷数据，借贷宝的大数据风控模型将拥有充分的学习和训练机会。与其他通过社交、电商、运营商等数据做风控模型的创业公司相比，借贷宝已经赢在了起跑线上。

此外，借贷宝还与商汤科技成立了人脸识别的合资公司，北京人商鼎诚科技有限公司，借贷宝持股52.5%。由于拥有1.28亿注册用户，该合资公司拥有至少1亿级别的人脸训练模型，再次在与创业公司的PK中赢在起跑线上。

拥有了如此多的数据来训练模型，相信借贷宝可以打造出业内一流的反欺诈和风控模型。翁晓奇还表示，借贷宝正在和央行沟通数据上传事宜，将逾期等信息提交给央行。如此一来，借贷宝的人人催以后也有了“不还钱会影响个人信用记录”这一催收利器。

征信数据最多值250亿

借贷宝用60亿砸出了从其他平台买不到的征信数据，这点很高明，而且绝对物超所值。但是很遗憾的是，我们不认为这些征信数据能够创造600亿的价值。

伦交所上市公司Experian是征信龙头，也是商业化开发最完善的公司，其征信数据已经开拓了众多非金融领域客户，占2015年收入70%以上。截至当前，Experian最新市值为143亿英镑，约1,243亿元。

从覆盖人群来看，Experian的数据覆盖了全球8.9亿人和1.03亿个企业。而借贷宝目前覆盖人群1.28亿，入驻企业1万家，企业用户100万。但借贷宝增速较快，预计再过一年能够覆盖到2亿人群。以Experian对标的话，借贷宝最高估值也不过其20%，即250亿。

助贷是终极目标

征信业务不足以支撑高估值，助贷才是借贷宝的终极法宝。按翁晓奇的说法，接入银行等金融机构的资金为平台用户放贷，从而获取利差是未来的变现方式。

换句话说，借贷宝现在宣传的个人用户赚利差，未来也将是自身的盈利模式。毫无疑问，借贷宝以后肯定是自身平台上最大的资金掮客。这个利差的收入有多高呢？会高到借贷宝可以轻松维持每年数十亿的成本。

借贷宝目前的平均借款利率为10几个点，我们可以按信用卡的18%利率作为测算起点。银行资金成本一般在8%。而风险成本，由于借贷宝拥有的征信数据，完全有可能做到和信用卡一样的坏账率，也就是4%。那么，借贷宝赚取的利差将在6%左右。

如果借贷宝每年的运营+获客成本都维持在30亿的规模，其实现盈亏平衡所要求的贷款余额大约是500亿。以平均借款周期6个月估算，每年的交易额要求将是1,000亿。是的，只是1,000亿而已，日均不到4亿。

从上述分析来看，借贷宝以当前的撮合交易规模对接到银行资金端，理论上已经可以盈亏平衡了。

还剩下一个坎

借贷宝要想走向成功，我们只有一个疑问：借贷宝的风险定价方式。

目前，借贷宝采取的风险定价模式是市场定价。举个例子，如果用户A需要借钱，先以18%利率发标。如果募集不到，就需要升到20%利率再试，直到成功。而如果以18%利率发标迅速成功，用户可以降低利率再发一次标，并还清上一笔贷款，从而降低了借款成本。

反观金融机构对于借款人的风险定价，本质上是以征信数据模型为基础的理性定价过程。至于市场定价好，还是理性定价好，其实并没有定论。

我们看股票市场，交易过程完全是市场定价，因此也就有了牛市、熊市。而借贷宝如果完全以市场行为来进行风险定价，出现群体性定价偏差是迟早的事情。不过作为固收平台，借贷宝能否经历如同股票市场一样的股灾，我们并不确定。

总之，我们认为借贷宝确实在做一件很创新的事情。60亿砸出的创新，确实前无古人，也很难后有来者。据说，借贷宝还要去开拓美国市场。

在估值层面，由于借贷宝目前还处于征信环节，我们依然维持了上次220亿的估值判断。对于600亿的估值这件事，已经非分析师根据模型分析所能理解。或者说，借贷宝这家创业公司本身就不是理性所能评判的。

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