近期，市场上活跃的钢铁B2B平台，如找钢网、钢银电商等都在广泛寻求线下仓储物流合作伙伴，提升平台增值服务领域的利润空间。作为华南钢贸的龙头，欧浦智网与纯平台类电商的最大区别在于，其线下扎实的仓储物流实力。

通过对欧浦智网线上商城业务，以及线下仓储物流业务的深度分析，爱分析认为，对于钢铁电商平台合理估值公式为：估值=可实现毛利*贴现乘数。

可实现毛利包括两个部分，一部分是现阶段通过自营业务能够实现的毛利，一部分是未来有可能实现的毛利。

而可实现利润的达成需要一定的时间周期，考虑贴现乘数更为合理。

从钢铁电商的经营情况上看，只有少数钢铁电商平台处于微盈利状态，很多钢铁电商仍然处于亏损的状态，净利润依然为负，所以PE估值法不适合现阶段的钢铁电商平台。

又因为钢铁电商的交易额很高，而毛利却很低，如2015年欧浦智网商城业务10.48亿的营收，毛利只有2.34%。平台整体的利润是通过基于交易的物流、仓储、金融等增值业务体现出来。因此，交易额并不能成为重要的基数，爱分析认为用毛利作为基数来进行估值是比较科学的。

通过分析可知，欧浦智网对于隐性毛利的计算是有借鉴意义的。欧浦智网11.6亿左右的自营商城收入约获得2486万仓储物流上的隐性利润，以及4000万金融服务上的隐性利润。

战略转型跨度大：“天网”+“地网”＋“金网”

纵观欧浦智网的发展历史，2013年到2015年是战略转型跨度最大的三年。

2015年之前，欧浦智网仍以钢铁物流公司著称，2015年正式更名，并提出“天网”+“地网”+“金网”战略。

天网是指综合电商平台，包括钢铁、塑料、家居、冷链等业务；地网是指现在的仓储加工物流业务，金网是指供应链金融服务。从战略上看，“去钢化”意味明显。

欧浦智网以第三方钢铁物流企业起家，所处的广东省顺德区乐从镇是我国的传统钢铁交易集中地，已经有30多年历史。作为钢贸商和加工配送企业的集中地，欧浦智网优势明显，是当地最大的第三方钢铁物流企业，也是华南钢贸的龙头。

欧浦智网在仓储物流上占有绝对优势。

硬件上，欧浦钢铁交易市场占地350亩，仓储能力270万吨，年加工能力340万吨，拥有77座五星级钢铁仓库。

软件上，欧浦智网在仓储上自主研发了物联网技术，货物完全实现智能化监管，同时结合加工作业系统和客户自助办单系统，让货物、货主与销售客户联动。由于仓储物流的智能化，为动产质押等提供了安全的监管服务。

凭借上述优势，2013年之前，欧浦智网的业务基本以仓储业务、加工业务、综合物流业务为主。

但是，钢铁交易市场受经济形势和宏观调控影响较大，我国经济增长放缓，固定资产和房地产市场低迷，钢价下跌幅度大，钢材需求疲弱，整体产业链利润明显下滑。

从2013年欧浦智网各项业务的营收上看，各项业务的营收已经明显下滑，其中仓储业务和综合物流服务都出现了负增长局面。华北地区和华东地区营收同比下降超过40%。

2013年欧浦智网主营业务营收构成情况

2014年，在钢铁行业供大于求形势严峻、钢贸行业步入严冬之时，欧浦智网开始把重心转移到电子商务平台的建设上。2014年2月，欧浦商城正式上线，欧浦商城主要是整合钢厂资源，将厂家和消费者直接对接，采用寄售、代销等模式。

实际上，欧浦商城的搭建意在为平台引流，最终的目的是通过商城业务扩展仓储物流及加工上的业务量。

如果说2014年欧浦智网的业务依然围绕自身的传统优势展开，那么2015年，可以说是彻底转型。

2015年，欧浦钢铁物流股份有限公司正式更名为欧浦智网，重新定位为集智能化物流、综合电商平台及供应链金融为一体的综合服务商，业务也由原来的钢铁行业扩展到家具、塑料、冷链、金融等其他行业。

爱分析认为，在钢铁贸易盈利状况持续走低、短期内无法实现实质性扭转的情况下，欧浦智网的转型是顺势而为。

而从目前的主营业务钢铁、家具、塑料及冷链上看，包括生产资料和生活资料两大业务线，业务已经远离钢铁行业向其他非大宗领域进行开拓，并且各业务之间并没有很大的协同效应。欧浦智网正努力从钢铁物流服务商的角色向综合电商平台服务商的角色转型。

欧浦商城业务到底能带来多少隐性毛利？

2014年2月底，欧浦商城正式上线，而这并不是欧浦智网首次涉足电子商务领域。早在欧浦公司成立的第二年，也就是2006年开始，欧浦智网已经开始了在电子商务领域的探索。早期的电商业务立足于华南，成立华南钢网，后更名为华南交易网，2008年又更名为欧浦钢网，跳出华南区域，服务全国。

欧浦钢网的发展其实和整个电子商务B2B 1.0时代的发展十分吻合，主要以提供钢铁资讯服务为主，附加收入主要以现货交易的手续费和网站的广告收入为主。

从2006年到2013年的8年当中，欧浦智网在电子商务领域的表现并不尽如人意，整体营收上也主要以传统的优势业务，也就是仓储、加工和综合物流服务为主。

2014、2015两年，欧浦智网战略转移到商城业务，从2015年“占营业收入或营业利润10%以上的行业”可以看到，欧浦商城的营收在10.48亿左右，占总体营收的59.31%，毛利率是2.34%。

2015年欧浦智网主营业务营收构成情况

纵观整个钢贸流通行业，钢铁贸易的平均毛利率一般在1%-2%之间，欧浦商城的毛利率2.34%，算是上乘表现。

但从各个业务的毛利率来看，欧浦商城业务的毛利率是最低的。仓储业务的毛利率最高，达到了74.77%，其次为金融业务71.93%，第三是加工业务68.65%。

自营业务贡献的营收最多但毛利却最低，这种情况实际是钢铁电商平台面临的普遍的情况，也是钢铁电商平台持续亏损、少有盈利的最根本原因。

但欧浦智网布局欧浦商城的目的，并不是为了区区2.34%的毛利，实际上是想通过欧浦商城的业务，带动毛利比较高的如仓储业务、加工业务和综合物流业务的发展。

那么，从欧浦商城成立到现在2年多的时间，仓储、加工、物流的业务量是否有所提高？商城业务到底带给了欧浦智网多少隐性的利润？我们需要对比2013、2014年两年整体业务的发展情况。

2013、2014年两年整体业务的发展情况

2013年，欧浦商城的业务还没有展开，仓储业务毛利约为8721万，加工业务毛利约在6565万，综合物流业务的毛利在3117万，整体业务的毛利约在1.84亿左右。

2014年，欧浦商城营收约为11.6亿，仓储业务的毛利约为9649万，加工业务的毛利约为7787万，综合物流业务的毛利约为3452万，整体业务的毛利约在2.09亿左右。

我们计算2014年由商城11.6亿的营收而产生的其他业务的毛利差，大约为2486万，也就是说11.6亿的自营业务带来了2486万的仓储物流服务的隐性利润。

2015年，欧浦商城业务在营收上并无明显增长，因此2486万是合理的可实现利润数据。

我们再看金融业务，2015年6月欧浦智网收购欧浦小贷100%的股权。欧浦小贷实际上依托于欧浦物流钢铁交易中心，专门为钢铁行业的客户提供网上贷款服务。2015年，欧浦小贷营收约为6184万，毛利约为3995万。

通过上述分析，我们大致可以推测，11亿左右的商城业务将带来约4000万左右在金融业务上的隐性利润。

在这里我们可以对比其他钢铁电商平台，做一个大胆的假设。

目前,以找钢网为代表的第三方钢铁电商平台都在积极扩充自己的线下能力,希望通过仓储、物流、供应链金融等增值服务扩充自己的利润空间。那么，如果以欧浦智网作为对标，找钢网的商城业务能够带来多少隐性的利润呢？

找钢网2015年的自营销售收入约180亿元，如果找钢网拥有与欧浦智网同样的仓储加工转化能力，那么找钢网1年在仓储物流上可实现3.86亿的隐性利润，在金融业务上能够实现6.2亿的隐性利润。

目前，欧浦智网市值93.99亿。对比另一家上市公司上海钢联，2015年上海钢联在钢材自营业务上的营收约212亿元，是欧浦智网自营收入的20倍左右。上海钢联目前的市值是81.93亿，虽然欧浦智网在仓储物流上具备一定的优势，但估值明显偏高。

在估值层面上，欧浦智网对于隐性毛利的计算上是有借鉴意义的，但在贴现乘数上并不是合适的对标企业，对于钢铁电商的估值，爱分析还将参考更多的企业找到合适的乘数值。

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