【长城宏观】社融不佳，限购或需进一步放松——20220815周报
核心观点
上周市场回顾
（1）汇率方面，美元指数下跌，人民币小幅升值（2）债市方面，中美债收益率均上涨（3）股市方面，全球股市普遍上涨（4）国际油价和农产品价格反弹
上周重要事件点评
（1） 八月份疫情反弹。8月以来，周边国家疫情快速反弹，我国外防输入压力持续增大，多地疫情出现反弹。7月至今地铁客运量虽呈现上升趋势，或预示7月消费同比小幅回升，但仍需警惕疫情再起影响来之不易的服务消费改善。（2） 二、三线城市房地产放松政策继续出台。8月以来，以长春和廊坊为代表的二线、三线城市继续出台房地产放松政策。不过一方面疫情扰动国内需求修复，一方面“保交楼”方案执行滞后，进入8月商品房销售仍暂未出现明显回暖，尤其是二线、三线城市商品房成交面积持续回落。（3）央行二季度货币政策执行报告警示通胀压力和支持基建。在执行报告中，除了警示结构性通胀压力和通胀预期之外，支持基础设施领域建设也被重点提及。
近期观点重述
（1）美国货币政策：3月份加息25BP、5月份加息50BP均已兑现我们预期，6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计全年累计可能加息475BP；（2）为促使房地产市场回暖，5月份国内降息加快，我们认为当前又到降息时点；（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程
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上周市场数据回顾
1.1 汇市：美元指数下跌，人民币小幅升值
上周美元指数下跌，从8月5日的106.59下跌至8月12日的105.69。上周三，美国7月CPI同比8.5%，较6月的9.1%有所回落，市场认为美国通胀已经触顶，因此降低了美联储继续大幅加息的预期，导致美元指数下跌。但是我们认为，美国通胀回落仅是能源价格下跌导致，核心CPI仍维持在5.9%的高位，能源价格回落仅能使通胀回到俄乌冲突前的水平，也将是7.5%左右，通胀进一步降低还需要看美联储加息幅度。美联储9月或将继续大幅加息，因此美元还有最后一段升值路程。
美元兑人民币小幅升值，从8月5日的6.76下降至8月12日的6.74。伴随美元指数下跌，人民币对美元小幅升值。7月中下旬以来，美元兑人民币一直维持在6.75左右，波动范围较小。7月，我国进出口顺差突破1000亿美元，达到1012.67亿美元，创造历史新高。在国外传统贸易顺差国转逆差的情况下，中国贸易顺差再创新高为人民币币值形成稳定支撑，抵消了海外货币政策收紧的影响。不过在全球流动性紧缩的背景下，中国仍维持货币宽松政策，人民币继续升值的动能有限。人民币汇率指数从7月29日的102.62下滑至8月5日的102.38，相较7月中旬103.84的高点连续三周下降。
1.2 债市：中美债收益率均上涨
上周，中美债收益率均上涨。中债方面，两年期中债收益率于上周五收于2.21%，较8月5日上涨9bp；十年期中债收益率收于2.74%，上涨1bp，中债10-2年期利差52bp。美债方面，8月12日，两年期美债收益率收于3.25%，上涨1bp；十年期美债收益率也上涨1bp至2.84%，10-2Y的期限利差仍为-41BP。中美债十年期利差倒挂10bp，两年期利差倒挂104bp。
上周，中国短期利率下跌，美国短期利率继续上行。上周，中国6月期SHIBOR利率下跌8bp至1.75%。美国6月期LIBOR利率上涨8bp至3.51%，中美短期利率利差扩大至-175bp，倒挂幅度继续扩大，连续创造自2007年10月后新高，反映了中美货币政策的差异。
1.3 股市：全球股市普遍上涨
上周，美股连续第四周上涨，道琼斯工业指数上涨2.92%，纳斯达克指数上涨3.08%，标普500指数上涨3.26%。上周美国CPI出现回落之后，市场对美联储继续大幅加息的预期降温，导致金融环境有所改善，股市回暖。但是，我们认为美股反弹难以持续，因为虽然物价回落，但降低至目标水平还需时日，美联储加息周期还未结束。
上周，国内股市上涨，上证指数上涨1.55%，深证指数上涨1.22%，创业板指上涨0.27%。但是，我们认为股市持续上涨还需等待更多基本面的反馈。8月12日，7月新增社融规模7561亿元，同比减少3191亿元，新增人民币贷款6790亿元，同比减少4042亿元，均远低于市场预期。社融数据反映出实体经济融资需求偏弱，经济复苏的基础还不稳固。股票市场从熊转牛还需时日。
1.4 大宗商品：国际油价和农产品价格反弹
上周，国际油价出现反弹。8月12日，布伦特原油收于97.95美元/桶，较8月5日上涨3.69%；WTI原油收于91.88美元/桶，较8月5日上涨3.78%。8月12日，欧盟正式禁止进口俄罗斯煤炭，并且为了应对冬季能源慌，欧盟各国抢购天然气，导致国际能源价格出现反弹，国际油价也出现反弹。我们认为，油价在三季度的回落可能较为缓慢，因为需求还没有明显下滑，等到四季欧美经济陷入衰退后，油价才会加速回落。
上周，LME铜收于81112美元/吨，上涨2.82%。7月中旬后，铜价出现一波反弹趋势，近期美国加息预期回落之后，市场风险偏好抬升，投机客对铜的投资需求出现一定好转，短期内铜价有所反弹。但是中长期来看，铜产量回升较快，将推动铜价下跌。随着全球经济衰退前景越来越明显，铜需求或将减弱，促使铜价下跌。
上周，农产品价格反弹。CBOT大豆上涨3.24%，CBOT玉米上涨5%，CBOT小麦上涨3.63%。欧洲正经历极端干旱，可能影响粮食产量。根据欧美委员会科学服务机构联合研究中心的一份报告，由于夏季炎热干燥，欧盟玉米、向日葵和大豆的产量可能下降8%-9%，远低于过去5年的平均值。因此，国际粮价出现反弹。但是随着乌克兰黑海港口恢复粮食出口，国际粮食供应仍能维持平衡，粮价反弹空间有限。
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上周重要事件点评
2.1 八月份疫情反弹
8月以来，周边国家疫情快速反弹，我国外防输入压力持续增大，多地疫情出现反弹。日本、韩国8月日均新增新冠确诊病例分别超过21万例和11万例。我国海南三亚、新疆伊犁、内蒙古、浙江、广东、广西、西藏等多省市疫情仍处于快速发展阶段。据国家卫健委数据，全国共有9个省份累计报告本土感染者超百例，其中海南省超过两千例。8月13日当周，我国日均确诊病例达543例，日均新增无症状感染者1045例，较上周涨超200%。
警惕疫情再起影响来之不易的服务消费改善。城市出行方面，地铁客运量月均值基本呈现逐月恢复状态。同花顺数据显示，7月份9城地铁日均客运量为3924.7万人次，同比降幅与6月份接近；8月前两周进一步升至4175.2万人次，线下消费有望进一步修复。但近日疫情反弹尤其集中于热门景区，为尽快止住外溢风险，重点城市如三亚等实行临时性全域静态管理，限制人员外流，对相应地区旅游及消费冲击值得关注。
2.2 二、三线城市房地产放松政策继续出台
8月以来，以长春和廊坊为代表的二线、三线城市继续出台房地产放松政策。长春为进城农民、大专以上高校毕业生等提供新房购房补贴（1.8万元封顶）；廊坊全面取消限购，取消“北三县”和环雄安新区周边县（市）的住房限售年限要求。大理提出另类“共有产权”方式销售商品房，推进购房者和房地产开发商共有产权。其余如徐州铜山，河北沧县和河南新乡等地以购房补贴形式促进商品房销售。不过一方面疫情扰动国内需求修复，一方面“保交楼”方案执行滞后，进入8月商品房销售仍暂未出现明显回暖，尤其是二线、三线城市商品房成交面积持续回落。
除了刺激商品房销售政策，房企“保交楼”方案也在出台。8月12日，银保监会相关负责人在新闻通气会上表示，要落实好房地产金融审慎管理制度，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放，从多个方面推进“保交楼、稳民生”工作。8月8日，中国华融官网消息，近日与阳光龙净集团有限公司（阳光城母公司）签署《纾困重组框架协议》，并召开纾困战略合作会议。中国华融具备问题企业纾困和不良资产盘活业务领域的丰富经验，有助于化解房地产市场风险。
2.3 央行二季度货币政策执行报告警示通胀压力和支持基建
人民银行8月10日发布2022年第二季度中国货币政策执行报告，释放出货币政策新信号。报告总体指出，要加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。
我们认为，在执行报告中，除了警示结构性通胀压力和通胀预期之外，支持基础设施领域建设也被重点提及。报告新增“用好政策性开发金融工具，重点发力支持基础设施领域建设”表述，这表明央行下半年宽信用抓手或主要在基建，我们在6月份财政报告《下半年基建投资增速或继续提高》中也指出，在3000亿政策性金融工具和6月份专项债发行完毕，8月份专项债使用完毕的政策基调下，下半年基建投资增速可能会继续延续上半年的高增长，甚至在去年下半年基建低基数的情形下，可能会继续提高。另外，货币政策执行报告在政策方向部分也有“加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量”的表述，这也更加印证了下半年基建大概率或出现高增的情形。
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近期观点重述
3.1 关键经济指标预测
3.2 关键政策预期
（1）美国货币政策： 2022年3月已加息25BP，5月份加息50BP，均已兑现我们的预期。6月份加息75BP略快于我们预期，7月加息75bp符合我们预期，预计2022年全年累计可能加息475BP。
（2）国内货币政策：为促使房地产市场回暖，国内降息加快，我们认为当前又到降息时点。
（3）下半年美元兑人民币或仍存在一定的贬值压力，美元上升周期正在走最后一段路程。
3.3 上周重要报告汇总
3.4 长城证券大类资产配置指数走势
8月12日，长城证券大类资产配置指数130.29。（2022年1月4日作为100）
主要策略：原油空头10%，铜空头25%，黄金空头20%，权益空头35%，十年期国债多头10%。（具体请参考《八月大类资产配置月报》）
上周，长城大类资产配置下降的主要原因是油价和铜价反弹。原油指数在连续下跌之后出现回弹是市场的正常调整，我们也认为油价回落在三季度会较为缓慢，四季度才会加快回落，因此油价反弹并不意外。沪铜方面，7月中旬开始，铜库存出现下降，从7月15日的71332吨降低至8月5日的34768吨，库存下降导致铜价反弹，但是8月12日铜库存再次回升，铜价可能重回下行通道。
风险提示
国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。
滑动查阅往期报告
数据、会议点评
【长城宏观】针对个人养老金问题该出手了——“个人养老金”点评
制造业产需修复遇波折——7月PMI点评
一切都为最好结果——7月政治局会议点评加息符合预期，美联储或需持续加息——美国7月加息点评
欧央行超计划加息50bp，彰显急迫态度——欧央行7月加息点评政策合理适度，不预支未来新型城镇化路径上有哪些亮点？——《“十四五”新型城镇化实施方案》点评内需修复加快，地产急需稳住——6月经济数据点评下半年基建投资增速或继续提高——6月财政数据点评美国通胀突破 9%，和我们预期基本一致——美国6月通胀数据点评价格涨、量修复，出口再超预期——6月份外贸数据点评杠杆提速、信用虚胖、利率不升——6月金融数据点评大宗商品快速下跌，PPI同比降速也将加快——6月份通胀数据点评美联储7月或将再次加息75bp——美联储6月会议纪要点评及7月会议前瞻
PMI恢复至疫情前水平——6月PMI点评国企改革“乘风破浪”——“国有资本投资公司改革”点评
财政政策迫在眉睫——5月份财政数据点评
美联储加息75bp比我们预想更快——美国6月加息点评
消费复苏待提速——5月份经济数据点评
理清财政责任，构建长效机制——《关于进一步推进省以下财政体制改革工作》点评美国通胀难言见顶——美国5月通胀数据点评
宽信用来了吗——5月金融数据点评
PPI同比的回落遇到挑战——5月份通胀数据点评
出口回升的原因？——5月份外贸数据点评
中国疫情消退，美国制造业反弹——美国5月PMI点评加快质量提升，提振市场信心——《提高央企控股上市公司质量工作方案》点评
复工复产效果如何？——5月PMI点评政策有针对，实施盼效果——5.23国常会点评
稳楼市信号再明确——5 月LPR降息点评
收入下降原因几何？——4月份财政数据点评风物长宜放眼量——4月份经济数据点评
疫情冲击后，房地产政策重要放松政策出台——4月金融数据及房地产差别化政策点评美国通胀或将继续维持在8%以上——美国4月通胀数据点评
通胀压力仍然不大——4月份通胀数据点评供应链阻滞，出口增速大幅下滑——4月份外贸数据点评
美国制造业指标普遍恶化——美国4月PMI点评
目标不变，努力实现——4月政治局会议点评
疫情冲击加重，政策呵护信心——4月PMI点评
减缓贬值速度——外汇降准点评
增速下降的收入、加快的支出——一季度财政数据点评
通胀创新高，美联储委员强化紧缩预期——美联储5月FOMC会议前瞻疫情冲击经济，期待地产回升——一季度经济数据点评二季度或再降准一次——2022年4月央行降准点评实现双循环下新发展格局的抓手——《关于加快建设全国统一大市场的意见》点评欧美通胀继续上行，加快货币紧缩步伐——欧美3月份通胀数据点评疫情扰动，四月出口仍不乐观——3月份外贸数据点评信贷扩张效果仍待观察——3月份金融数据点评需求冷、成本热，物价暂稳——3月份通胀数据点评俄乌冲突导致新出口订单增速放缓——美国3月PMI点评俄乌冲突导致欧洲PMI回落——欧洲3月PMI点评疫情反扑，制造业再次收缩——3月PMI点评
财政收支高增，卖地收入仍降——1-2月财政数据点评
美联储加息周期正式开启——美国3月份加息点评就地过年再发力，政策仍需再加码——1-2 月份经济数据点评
降息政策可期——2月份金融数据点评
通胀处低位，政策仍不变——2 月份通胀数据点评
俄乌战争或影响进出口——1-2 月份进出口数据点评
美国PMI或将受俄乌战争拖累——美国2月份PMI点评工业企业进入去库存阶段——1 月份通胀数据点评
信贷超预期但结构有待优化 ——1 月份金融数据点评
美联储三月加息即将落地——1月份议息会议点评国企改革：阶段性目标实现——“国企公司制改革成功”点评
从薇娅逃税被罚探索征税变革——金税四期上线点评
实质降息第一步——12月份经济数据点评信用增速暂时性回升——12月份金融数据点评
PPI同比顶部确立——12月份通胀数据点评
深化要素市场化改革，促高质量发展 ——《要素市场化配置综合改革试点总体方案》点评
降息周期开启——降息点评托而不举，期待改革——12月政治局会议和降准点评货币政策可适度加码——10月份经济数据点评继往开来，再创辉煌——十九届六中全会公报点评
社融增速难以回升——10月份金融数据点评或已见顶的剪刀差——10月份通胀数据点评保持韧性的出口，新高的贸易顺差——10月份外贸数据点评
调控政策或有微调——9月份经济数据点评
国企改革：阶段性目标实现
货币增速未如期反弹——9月份金融数据点评出口增速上升，贸易顺差继续扩大——9月份外贸数据点评
PMI指数进入较快下降通道——9月份PMI点评
央行积极应对房地产风险——三季度货币政策例会点评
“涨”的压力依然很大——8月份通胀数据点评
外需+疫情促出口反弹——8月份外贸数据点评财政空间正在“跨周期调节“——7月份财政数据点评明年初M1同比或负增长——7月份金融数据点评
经济如期放缓——7月份经济数据点评
周报、月报、季度报
警惕房地产销量增速拐头向下——20220711周报
长城宏观近期研究报告合集（二季度）内需或将进入快速修复期 ——20220704周报七月大类资产配置月报
外贸吞吐量反弹或预示出口超预期——20220627周报6月份社消零售同比可能回正——20220620周报
美联储加息力度可能增强——20220613周报
刺激效果初步显现——20220606周报
六月大类资产配置月报美元下一波上涨需等待——20220523周报地产行业迎来较大利好——20220516周报四月份出口与社零不乐观——20220509周报人民币汇率料将兑现我们预期——20220425周报
美国消费增速向正常水平回归——20220418周报疫情影响超预期，政策放松再加码——20220411周报中美十年期国债利差继续缩窄——20220328周报金融委释放政策放松信号——20220321周报
稳增长需地产、货币政策发力——20220314周报
今年赤字率目标低于我们预期——20220307周报
欧美利率或快速上扬——20220221周报大类资产配置月报——二月月报预计今年或降息程度较大——20220124周报
基建投资启动了吗？——20220117周报美十年期利率年中或升破2.5%——20220110周报
中美经济或相向而行——一季度宏观经济报告信用收缩压力加大 ——20211227周报四季度GDP增速或低于4%——20211218周报在稳定的基础上搞改革——20211213周报
中央或定调明年改革突破点——12月份宏观经济报告
黄金价格或创新高——20211115周报降准条件或已具备——20211108周报美国十年期国债收益率年底或到2%——20211025周报
美国高通胀和中国房地产新动向——20211018周报
全球流动性预计进一步收紧——20211011周报
风险集中释放，系统风险可控——四季度宏观经济报告
预计8月份GDP增速跌破6%——20210917周报基建发力通胀难消——20210913 周报
对美股上涨仍持乐观态度——20210906 周报
市场突变缘起疫情美联储9月缩表概率不高——长城宏观20210816周报
年底前美国经济保持高景气——长城宏观20210809周报
专题报告
返乡农民工如何就业?——宏观经济专题报告
江苏经济分析报告——宏观经济专题报告中国贸易顺差为何创新高？——宏观经济专题报告
美国经济步入衰退周期——美国经济专题报告
前5月地方财政怎么看？——财政专题报告之二当前中美经济的共同特征：高库存——宏观经济专题报告
下半年宏观经济展望到了捍卫欧元的时候吗？——宏观经济研究专题报告
疫情后经济复苏力度有多大？——下半年经济数据展望促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（下篇）促长期增长，盼改革实效——宏观经济半年度报告（上篇）
8月后财政展望——财政政策专题报告
美联储加息进程到头了吗？——美联储加息专题报告
见微知著，从汽车消费洞察经济增长——宏观经济专题报告短期利率的再思考——宏观经济专题报告粮食减产影响可控，国际粮价正在见顶——国际农产品价格专题报告如何理解当前中国利率现状——宏观经济专题报告
国企拿地占比较高，各地土拍冷热不均——“首轮土拍”专题报告
近期日元为何快速贬值？——宏观经济研究*专题报告美国加息提速，海外风险加剧——二季度宏观经济报告市场的信心来自于改革的决心—宏观经济研究*专题报告
德国“债务刹车”对中国高质量发展的借鉴
如何理解当前社融增速?
俄罗斯受经济制裁对全球经济的影响—宏观经济研究专题报告
任务重、压力大、能完成——2022政府工作报告解读
2022年政府债发行展望——宏观经济研究*专题报告
疫情、地方财政和中国经济
美联储应尽早加息 ——海外宏观专题报告
改革，与时间赛跑2022年经济政策的重心破旧立新，储粮过冬——2022年宏观经济展望从“六大体现”解析共同富裕——宏观经济研究*专题报告
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