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据财新报道，央行提高商业银行大额存单利率上限，提高幅度依据商业银行类型而定。这是当前存款增长乏力，银行表内存款利率压力上升的无奈选择,可能导致银行净息差下行。目前看贷款基准利率的调整可能性依然有限。

存款利率上限早已放开，但仍有软约束。在2012年开启利率市场之后，存款利率的浮动区间的上限逐渐提高至1.5倍，至2015年10月央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。随后大中型商业银行的短期定期存款利率比基准利率上浮16%以上，全国性股份制商业银行普遍上浮30%以上，但一般实际操作中仍在50%以内。

近4个月结构性存款增长迅速，提高银行综合存款利率成本。何为结构性存款？这类存款的绝大部分资金投资于固定收益类低风险产品，以保证本金和获取稳定收益，少部分或仅是利息部分用于投资高风险的资产，挂钩指数、贵金属、大宗商品、衍生品和汇率，以获取更高的收益。结构性存款早已有之，此前并不受客户青睐。但2017年末至今快速增长，这主要是受资管新规中打破刚兑与净值化两条原则影响，中低风险偏好需求转向结构性存款，保本理财逐步退出。在流动性新规和大资管新规的考核下，商业银行主动负债业务受压制，表内存款增长较为缓慢，各银行间存款争夺更为激烈。由于结构性存款可归为表内存款，因而银行发行此类产品需求很高。此外，结构性存款的产品高收益条款在以往较难触发，而目前较为容易，客户接受度显著提高。总之，受商业银行自身和客户需求的提高，近期结构性存款规模明显扩张。

另一方面，4月前两周的高频数据表现也不如预期中强劲。螺纹钢库存仍在高位，水泥价格继续下跌。当前需求回升力度不足的原因在于4月2日中财委第一次会议。这次会议明确了以结构性去杠杆的方式控制宏观负债率，特别指出地方政府和国有企业负债率要尽快降下来，也就是说上述两部门去杠杆工作要在今年取得明显成效。因此，近期各地方政府明显放缓基建投资进度。例如，湖南省财政厅上周发布紧急通知，要求省内各地应按照“停、缓、调、撤”的原则压减投资项目。可见，受制于降杠杆的政策要求，4月乃至今年全年的基建投资都会受到较为明显的冲击。

一图一观点

一、银行表内存款利率压力上升

据财新报道，央行提高商业银行大额存单利率上限，提高幅度依据商业银行类型而定。这是当前存款增长乏力，银行表内存款利率压力上升的无奈选择,可能导致银行净息差下行。目前看贷款基准利率的调整可能性依然有限。

存款利率上限早已放开，但仍有软约束。在2012年开启利率市场之后，存款利率的浮动区间的上限逐渐提高至1.5倍，至2015年10月央行对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限。随后大中型商业银行的短期定期存款利率比基准利率上浮16%以上，全国性股份制商业银行普遍上浮30%以上，但一般实际操作中仍在50%以内。

近4个月结构性存款增长迅速，提高银行综合存款利率成本。何为结构性存款？这类存款的绝大部分资金投资于固定收益类低风险产品，以保证本金和获取稳定收益，少部分或仅是利息部分用于投资高风险的资产，挂钩指数、贵金属、大宗商品、衍生品和汇率，以获取更高的收益。结构性存款早已有之，此前并不受客户青睐。但2017年末至今快速增长，这主要是受资管新规中打破刚兑与净值化两条原则影响，中低风险偏好需求转向结构性存款，保本理财逐步退出。在流动性新规和大资管新规的考核下，商业银行主动负债业务受压制，表内存款增长较为缓慢，各银行间存款争夺更为激烈。由于结构性存款可归为表内存款，因而银行发行此类产品需求很高。此外，结构性存款的产品高收益条款在以往较难触发，而目前较为容易，客户接受度显著提高。总之，受商业银行自身和客户需求的提高，近期结构性存款规模明显扩张。

二、博鳌论坛与中美元首会晤期间我国提出的开放举措对比

4月10日，习主席在博鳌亚洲论坛2018年年会开幕式上发表了《开放共创繁荣 创新引领未来》的主旨演讲，演讲中所提到的扩大开放方面的四项重大举措及目前的落实情况如下：

第一，大幅度放宽市场准入。服务业特别是金融业，去年年底宣布的放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的重大措施要确保落地，加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域。制造业方面保留限制的主要是汽车、船舶、飞机等少数行业，现在这些行业已经具备开放基础，下一步要尽快放宽外资股比限制特别是汽车行业外资限制。

在金融开放方面，央行行长易纲还宣布了一系列将在2018年推行的措施，主要内容可以总结为：金融领域加大和放宽引入外资、扩大外资机构业务范围、陆港通每日额度扩大四倍、争取在2018年内开通沪伦通。

第二，创造更有吸引力的投资环境。加强同国际经贸规则对接，增强透明度，强化产权保护，坚持依法办事，鼓励竞争、反对垄断。组建国家市场监督管理总局等新机构，今年上半年将完成修订外商投资负面清单工作，全面落实准入前国民待遇加负面清单管理制度。

第三，加强知识产权保护。将重新组建国家知识产权局，完善执法力量，加大执法力度，保护在华外资企业合法知识产权。同时，我们希望外国政府加强对中国知识产权的保护。

第四，主动扩大进口。降低汽车进口关税，同时降低部分其他产品进口关税，努力增加人民群众需求比较集中的特色优势产品进口，加快加入世界贸易组织《政府采购协定》进程。我们希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限，放宽对华高技术产品出口管制。

目前看，降低关税的范畴主要是汽车和消费品等有利于民生的产品。4月12日国务院常务会议决定：从2018年5月1日起，将包括抗癌药在内的所有普通药品、具有抗癌作用的生物碱类药品及有实际进口的中成药进口关税降至零，并较大幅度降低抗癌药生产、进口环节增值税税负。 

2018年是中国改革开放第40年，“开放”这一重要基调已不是首次出现。2017年11月8-9日特朗普访华时，中美之间主要达成的经济成果中即包含了众多开放举措。

对比2017年11月中美元首会晤期间与博鳌亚洲论坛上提出的开放举措可见，我国在以下四方面进一步加大了开放力度：

第一，在降低汽车关税的基础上，进一步提出“尽快放宽外资股比限制特别是汽车行业外资限制” （特朗普访华期间提出在2018年6月前在自贸试验区范围内开展放开专用车和新能源汽车外资股比限制试点工作）；

第二，人身险公司的外资持股比例上限放宽提前至今年执行（中特朗普访华期间提出将在三年后实行）；第三，扩大进口和降低进口关税的范围有所加大，明确把扩大进口作为一个目标（中美会晤期间仅提出对干玉米酒糟在进口环节和国内环节实施相同的增值税政策，恢复免征进口环节增值税）；

第四，新增了改善投资环境和加强知识产权保护的举措（这是美国301调查报告中指摘中国的主要层面）。

而在我国的诉求方面，希望发达国家对正常合理的高技术产品贸易停止人为设限、放宽对华高技术产品出口管制是不变的愿望，希望外国政府加强对中国知识产权的保护是新增的愿景。

三、原油价格持续上行的全球景气循环因素

国内外大宗商品价格同时上行，并不是一种巧合。2016年初中国开始实施供给侧结构性改革，之后国内大宗商品价格、PPI增速趋于上行，通缩阴影逐渐消散。与此同时，国际定价的原油也在2016年初迎来拐点并趋于上行。国内外大宗商品价格同时上涨，这并不是一种巧合，其背后是国家之间已经通过贸易、金融、预期等传播渠道形成了景气循环。在这种动态循环系统之中，初始的动能是中国还是美国已经不能决定未来的趋势，更重要的是能使循环不断强化的新力量。

油价趋于上行，正是全球复苏共振这一上行循环不断强化的天然反映。

原油价格的上行趋势始于2015 年末的美元指数见顶，但当时美国页岩油的产能已经形成规模且极具价格弹性，加之原油库存较高，油价上行空间有限。不过，首先2016 年底国际原油限产协议达成，且2017 年1 月正式生效之后执行力度较为严格。其次2016年11月特朗普当选美国总统，并持续推进大规模减税和基建投资计划。第三2016年中国启动供给侧结构性改革，随着过剩产能的出清，工业品价格开始反弹上行，宏观经济增速回升风险下降。第四经过金融危机之后长期的市场出清和政策试错，2017 年以来欧元区、日本经济向好，全球经济复苏出现共振。油价趋于上行，正是这一上行循环不断强化的天然反映。

四、叙利亚在全球原油供应版图上的地位

叙利亚危机始于2011年初发生的反政府示威活动，后续演变为武装冲突，并由于多方势力的陆续参与使得这一问题成为中东地区乃至全球博弈的焦点。

近期美英法绕过联合国对叙利亚政府军采取的打击行动，明显刺激了原油价格的上涨，但事实上叙利亚的原油产量在全球总的占比极低，自其内战开始之后，叙利亚日均原油产量自2010年的38.6万桶，大幅下降至2016年的1.7万桶，累计降幅达到96%。目前叙利亚原油产量仅约占全球产量的0.025%，相较相邻国家伊拉克占比约5%、伊朗占比约4%，叙利亚产量对于全球原油供应的影响基本可以忽略不计。而自2012年以来，叙利亚已基本不出口原油。

但客观地讲，叙利亚危机的进一步发酵特别是战争形势的进一步恶化，对于原油价格的影响可能难以忽略，即便不考虑战火蔓延至其它重要产油国的可能性，叙利亚地区战争也可能对附近输油管道的正常运行产生影响，我们需要进一步关注事件的发展以及原油价格的波动。

五、4月前两周高频数据表现弱于去年

今年由于存在超长会期等因素的影响，3月实体经济复工情况弱于往年同期。从过去两周的螺纹钢库存和水泥价格走势情况看，4月需求扩张情况也不是太乐观。

上周螺纹钢库存约为868万吨，较春节前一周上涨39.7%，而2016和2017年同期螺纹钢库存的涨幅分别为35.5%和30.3%。尽管过去几周螺纹钢库存呈现加速下降的走势，但今年节后的库存量仍比去年同期多增接近10个百分点。

上周华东地区水泥价格为435.71元/吨，较春节前一周下跌7.5%，而往年同期水泥价格已经进入上涨区间，2016年上涨5.2%，2017年上涨2.8%。即使考虑到节后复工晚的因素，我们发现今年水泥价格跌幅业远大于往年同期。2018年水泥价格节后最大跌幅为8.8%，2017年为2.5%，2016年3.5%。

总之，从目前数据看，4月复工的情况可以预期要弱一些。为什么会这样？我们认为答案在于4月2日中财委第一次会议。这次会议明确了以结构性去杠杆的方式控制宏观负债率，特别指出地方政府和国有企业负债率要尽快降下来，也就是说上述两部门去杠杆工作要在今年取得明显成效。因此，近期各地方政府明显放缓基建投资进度。例如，湖南省财政厅上周发布紧急通知，要求省内各地应按照“停、缓、调、撤”的原则压减投资项目。可见，受制于降杠杆的政策要求，4月乃至今年全年的基建投资都会受到较为明显的冲击。