招商宏观徐海锋 | Q3或是全年工业利润增速底
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
疫情、高温、限电等背景下，收入保持相对较快增长而利润转负，说明当前工业企业效益延续恢复态势，而成本端出现明显上升，利润率出现了下降。我们在6月点评中提到“在当前的复杂环境下，工业企业利润修复可能是一个较为缓慢的过程，目前的修复形态更偏向圆弧底结构，而非快速向上的逆转。” 应看到7月复苏仍不牢固，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.70元，同比增加0.95元；每百元营业收入中的费用为7.93元，同比减少0.50元。产成品存货周转天数为18.4天，同比增加1.0天;应收账款平均回收期为54.2天，同比增加2.7天。
上游继续支撑工业企业利润增长，中下游呈现结构性亮点，行业层面主要呈现以下特点：上游工业企业中，采矿业利润维持较高增速，原因是随着高温来临和电力需求上涨，煤炭、原油、电力等供应提升，带动相关行业利润增加，但增速已呈走弱趋势。中游工业企业中，原材料加工行业利润走弱，而高端装备制造业修复明显。其中，原材料加工行业利润走弱原因主要有以下：一是，由于上游工业价格上涨带来的成本压力，利润受到挤压；二是，需求端受房地产市场下行、高温天气、限电等因素影响，钢铁、建材等降幅扩大。下游工业企业中，食品饮料需求端维持相对平稳，叠加前期涨价，使得利润增速保持韧性。受益于新能源汽车产业链持续恢复、减免车辆购置税政策等因素影响，汽车制造业利润修复态势向好。展望未来，8月高温持续，各地限电现象明显增加，工业企业短期生产运营仍将然受到一定负面影响。但随着温度下降限电缓解、基建逐步发力、下半年消费需求修复等，我们预计9月份后工业企业利润将呈现明显改善趋势，整体而言Q3大概率是全年利润增速底。从上中下游角度来看，一是，上游工业方面，全球流动性收紧将进一步抑制需求扩张，制造业景气度下行缓解供需错配的形势，我们预计价格因素的拉动作用将进一步减弱，上游工业利润增速将出现明显下降。二是，中游工业方面，随着原材料利润挤压的缓解和需求端走强，预计下半年尤其是Q4，原材料加工行业的利润增速或将出现拐点，而高端装备制造（专用设备、通用设备、电气机械等）的利润修复会在Q3出现明显修复。三是，下游工业方面，随着国内消费复苏，食品制造业、汽车制造等行业利润将持续上行。正文
事件
2022年8月27日，国家统计局发布1-7月全国规模以上工业企业绩效数据。1-7月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长8.8%，保持较快增长；规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%。
1-7月工业企业利润增速转负-1.0%（1-6月1%），7月份全国规模以上工业企业利润增速与同期持平，收录0%（6月0.8%）。
收入保持相对较快增长而利润转负，说明当前工业企业效益延续恢复态势，而成本端出现明显上升，利润率出现了下降，我们在6月点评中提到“在当前的复杂环境下，工业企业利润修复可能是一个较为缓慢的过程，目前的修复形态更偏向圆弧底结构，而非快速向上的逆转。”从7月基本面来看，各地疫情零星反复并坚持精准防控，高温、限电等因素对工业企业带来一定约束，PMI制造业景气度下行，收录49.0（前值50.2）；PPI-CPI剪刀差收窄，其中PPI快速下行，收录4.2（前值6.1），CPI上行收录2.7（前值2.5）；7月出口超预期，收录18.0%（前值17.7），出口交货值累计增速10.8%（前值10.8%）。但同时，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为89.9元，同比减少1.2元。规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.70元，同比增加0.95元；每百元营业收入中的费用为7.93元，同比减少0.50元。产成品存货周转天数为18.4天，同比增加1.0天;应收账款平均回收期为54.2天，同比增加2.7天。
分所有制类型来看，国有企业、外商企业、私营企业等利润增速均走弱。其中1-7月国有工业企业利润累计同比增长8.0%（6月10.2%，去年同期102.2%），外商及港澳台资利润同比增长-14.5%（6月-13.9%，去年同期46.0%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-7.1%（5月-3.3%，去年同期40.2%）和3.2%（6月6.7%，去年同期62.4%）。
7月上游继续支撑工业企业利润增长，中下游呈现结构性亮点，行业层面主要呈现以下特点：
上游工业企业中，采矿业利润维持较高增速，原因是随着高温来临和电力需求上涨，煤炭、原油、电力等供应提升，带动相关行业利润增加，但增速已呈走弱趋势。数据显示，煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属矿采选增速居前，分别收录140.6%（前值157.1%）、118.8%（前值126.0%）和51.7%（前值59.1%）；其次电力热力的业和燃气生产供应跌幅收敛修复明显，分别收录-12.0%（前值-19.3%）和-16.2%（前值-17.1%）；此外，化学原料化学制品和非金属矿采选业，分别收录9.3%（前值16.4%）和15.7%（前值17.9%）。
中游工业企业中，原材料加工行业利润走弱，而高端装备制造业修复明显。其中，原材料加工行业利润走弱原因主要有以下及几点：一是，由于上游工业价格上涨带来的成本压力，利润受到挤压；二是，需求端受房地产市场下行、高温天气、限电等因素影响，钢铁、建材等降幅扩大。数据显示，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品业等利润增速分别收录-44.0%（6月-32.4%）、-80.8%（6月-68.7%）、-60.2%（6月-51.2%）、-11.1%（6月-8.4%），有色金属冶炼加工利润7月收录5.1%（6月16.6%）；非金属矿制品利润7月收录-8.2%（6月-5.8%）。高端装备制造业中，通用设备制造和专用设备制造利润持续修复，计算机通信和电子设备利润跌幅扩大。数据显示，计算机通信和电子设备、通用设备制造、专用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械等行业增速分别收录-9.6%（6月6.6%）、-12.8%（6月-15.9%）、-2.6%（6月-3.2%）、1.0%（6月-3.7%）和18.4%(6月17.3%)。
下游工业企业中，酒饮料和茶制造利润保持高增，汽车制造业、食品制造、烟草制造、纺织服装等跌幅收窄或增速上行，农副食品加工、医药制造、纺织业、家具等行业利润走弱。数据显示，食品饮料需求端维持相对平稳，叠加前期涨价，使得利润增速保持韧性。7月CPI同比增长2.7%（6月2.5%），食品CPI同比增长6.3%（6月2.9%）。数据显示，7月食品制造、酒饮料和茶制造、烟草制品等利润分别收录9.8 %（6月8.3%）、19.8%(6月21.0%)和9.9%（6月6.7%）。受海外到出行复苏提振，纺织服装出口保持景气，7月利润增速4.0%（前值4.0%），出口交货值收录13.4%（6月13.1%），但防疫物资相关产品利润下行明显，如医药制造利润下行收录-30.7%，出口交货值分别下降13.8%和。此外，受益于新能源汽车产业链持续恢复、减免车辆购置税政策等因素影响，汽车制造业利润修复态势向好，7月收录-14.4%（前值-25.5%）。
7月需要重点关注几点内容：第一，价格因素对工业企业利润增长的拉动作用减弱，7月份PPI同比上涨4.2%，涨幅较上月明显回落。据统计局核算，价格涨幅回落导致1—7月份利润增速较上半年下降2.3个百分点。随着海外加息抑制需求，国内保供稳价政策深入推行，我们预计价格因素的拉动作用将进一步减弱。第二，原材料加工业利润受成本压制和需求约束。数据显示，PPI至去年12月以来保持下行趋势，其中7月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为18.8%（6月27.3%）、11.4%（6月15.2%）和0.9%（6月2.4%）。第三，受益于产业链景气度、部分商品需求恢复和涨价等因素，高端装备制造业和汽车制造业利润修复的确定性较高，食品饮料的利润增速维持相对稳健。第四，基数拖累增速。2021年7月增速57.3%。
展望未来，8月高温持续，各地限电现象明显增加，工业企业短期生产运营仍将然受到一定负面影响。但随着温度下降限电缓解、基建逐步发力、下半年消费需求修复等，我们预计9月份后工业企业利润将呈现明显改善趋势，整体而言Q3大概率是全年利润增速底。从上中下游角度来看，一是，上游工业方面，全球流动性收紧将进一步抑制需求扩张，制造业景气度下行缓解供需错配的形势，我们预计价格因素的拉动作用将进一步减弱，上游工业利润增速将出现明显下降。二是，中游工业方面，随着原材料利润挤压的缓解和需求端走强，预计下半年尤其是Q4，原材料加工行业的利润增速或将出现拐点，而高端装备制造（专用设备、通用设备、电气机械等）的利润修复会在Q3出现明显修复。三是，下游工业方面，随着国内消费复苏，食品制造业、汽车制造等行业利润将持续上行。
风险提示：
疫情反弹、出口减速。
以上内容来自于2022年8月27日的《Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析》报告，报告作者徐海锋，执业证号S1090522020001，详细内容请参考研究报告。
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