招商宏观赵宏鹤 | 情况正在发生变化——8月PMI点评
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
8月PMI指向的实体经济状态与7月类似：总量不强、结构不均衡。工业经济偏弱，内需不足仍是首要原因，同时不少外生因素也造成一定冲击；服务业稍强，反映过去一段时间防疫和经济取得了更好的动态平衡。历史信息已被市场定价，当前情况正在发生新的变化。第一层变化在于稳增长的增量政策开始落地；第二层变化在于外生因素的干扰开始减弱；第三层变化在于局部疫情外溢至部分经济大省。三层变化交织之下，下一阶段国内经济重回复苏的主观意愿和客观条件正在向好的方向发展，疫情形势是主要不确定性。压力之下，如果能继续平衡好防疫和经济，内需企稳复苏的前景也将逐渐明晰。正文
一、8月制造业不强，服务业不弱
8月制造业PMI录得49.4，环比7月上升0.4。7月49的制造业PMI，自金融危机以来仅高于疫情造成显著冲击的20年2月和21年4月；鉴于PMI是一个环比指标，8月制造业PMI继续低于荣枯线，反映景气度状态仍然偏弱。环比变同比，8月制造业PMI MA12录得49.55，较7月的49.61小幅下降。
8月服务业PMI录得51.9，环比7月下降0.9。这是自今年5月之后，服务业PMI连续第3个月处于51.5以上的高位。虽然环比回落，服务业PMI MA12录得50.06，较7月的49.5继续回升，显示服务业景气度在同比维度进一步改善。考虑到8月国内疫情反弹加剧，这一结果的积极意义在于，过去一段时间防疫和经济发展取得了更好的动态平衡。
8月建筑业PMI录得56.5，环比7月的59.2有所下降。来自房地产的拖累还在延续，基建仍然是稳增长确定性最高的方向之一，短期高温停工形成一定干扰。
总的来说，8月PMI指向的实体经济状态与7月是类似的：总量不强、结构不均衡。
二、造成8月工业经济偏弱的外生因素较多
8月工业经济偏弱，内需动力不足仍然是首要原因，包括房地产对各产业链的广泛拖累、疫情对消费的冲击从消费情景加深到收入预期等等。
同时也要看到，不少外生因素也对8月经济运行造成了一定冲击。
最主要因素当属南方高温干旱对工业生产的影响。今夏长江区域持续高温少雨，在导致江河水位下降、水力发电能力下降的同时，显著推升了居民用电量。在保障居民用电优先的原则下，多个省份采取工业限电措施，影响了工业企业特别是高能耗行业的正常生产。
作为印证，8月制造业PMI生产指数录得49.8，与7月持平，是唯一没有环比改善的主要分项指数。相比之下，PMI新订单和新出口订单指数录得49.2和48.1，均较7月上升0.7，显示需求侧的弱势状态稍有缓解。
需求稳定、供给收缩的结果是工业品价格企稳。随着地缘驱动的油价下跌告一段落，多数上游工业品价格自7月下旬至8月中旬出现一轮企稳回升过程，库存低位、需求稳定、供给收缩是价格反弹的部分基础因素。8月PMI出厂价格指数录得44.5，较7月的40.1有所回升，显示工业品通缩压力有所缓解。
高温天气也对项目施工造成不少影响。室外高温会导致项目停工，8月发布“高温停工令”的省份多达十余个，其中又以四川、福建、浙江、广东、河南等经济大省为主。
相应的，虽然8月建筑业PMI有所回落，PMI新订单指数上升至53.4，自今年4月之后连续第4个月保持升势，显示部分建筑业订单尚没有充分落实成为实物工作量。
三、情况正在发生变化
历史信息已被市场定价，当前情况正在发生新的变化。
第一层变化在于稳增长的增量政策开始落地。
7月底的政治局会议没有给出增量政策空间，考量是多方面的。进入8月第3周，增量政策开始集中落地。8月16日，总理赴深圳主持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈会，提出“势要起而不可落”；下旬国务院开展第九次大督查，向19个省（区、市）派出督查组，聚焦稳增长、稳市场主体等问题；8月24日国常会在3000亿元政策性开发性金融工具的基础上再增加3000亿元以上额度，同时要求10月底前发行完毕5000多亿元专项债结存限额，允许地方“一城一策”运用信贷等政策支持刚性和改善性住房需求；8月底，媒体报道“保交楼” 2000亿全国性纾困基金启动。
第二层变化在于外生因素的干扰开始减弱。
南方的高温干旱几乎贯穿了整个7-8月。进入8月底，南方出现一轮降雨降温天气，国家气象局表示，8月31日南方持续性高温即将结束，预计9月上旬南方出现大范围高温天气的可能性较小，四川盆地、青藏高原东部等地多降雨天气。气温回落和降雨增加在供需两端都有利于缓解工业用电压力，高温解除也有利于建筑项目形成实物工作量，工业经济在7-8月面临的外生气候性因素正在逐渐缓解。
第三层变化在于局部疫情外溢至部分经济大省。
本轮国内疫情从7月初开始反弹，主要集中在海南、新疆、西藏等旅游大省，对实体经济特别是工业部门的影响较弱；进入8月，与旅游大省关联的外省疫情开始增多；最近一周，多地疫情出现一轮上升过程，涉及四川、河南天津、河北、辽宁、黑龙江等，目前每日报告疫情的省份数已经达到4月的峰值水平。随着防疫措施持续优化，局部疫情对区域经济运行的冲击程度已经明显弱于4月前后，但本轮全国范围的疫情反弹仍然给平衡防疫和经济带来新的压力。高频数据显示，8月中下旬之后，线下活动强度环比已经有所走弱。
三层变化交织之下，下一阶段国内经济重回复苏的主观意愿和客观条件正在向好的方向发展，疫情形势是主要不确定性。压力之下，如果能继续平衡好防疫和经济，内需企稳复苏的前景也将逐渐明晰。
风险提示：
国内防疫压力超预期；出口景气度下滑幅度超预期。
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