Q&A | 国企市值管理的十大核心问题全解（下）

Original 华彩咨询华彩国资透视 2022-08-05

国有企业的财务管理、资金管理如何影响它的市值？

随着经济全球化的提升，国内经济的发展以及市场的不断变化，国有企业的面临巨大的发展机会，创新财务管理手段成为企业发展的根本。而且良好的资金管理体系，也会为企业带来良好的经济效益，促进企业高效运转。对于国有企业的市值管理，华彩从财务管理和资金管理两方面进行分析，并结合相关经典案例进行针对性剖析。

一、国有企业财务管理对市值的影响

华彩认为新形势下，国有企业财务管理朝着多元化、综合化的方向发展，与企业运行的各个方面都息息相关，并可以显示出国有企业经营的状况。只有不断优化财务管理水平，才能提高企业的核心竞争力，使企业屹立于世界之林。

财务管理通过效率最大化来提高企业收益，并且财务管理影响企业经营活动，继而影响企业经营收益。这些财务数据的变化会影响外部环境对企业的判断，进而影响企业市值。财务管理质量和企业市值呈正相关的关系。

在财务管理优化问题上最成功的案例是：1999年10月，中石油优化财务管理系统。

从1999年10月18日开始，中国石油建立了新的中国石油财务管理信息系统：确定了新的财务报告流程；强化标准化工作，完善了内部会计制度；开发设计了关键业绩指标报告子系统，各种分析功能将为企业管理决策提供有力支持；确立起集团财务的应用模型，大幅度降低了集团财务费用。

2016年发布的全球石油企业TOP50排行榜中，中石油排行第三。截止2017年5月，中石油市值高达14074亿元。中石油的良好发展和如此之高的市值，离不开合理的、符合中石油发展特点的财务管理。

二、国企资金管理如何影响市值管理

资金管理具有追求价值增值、注重资金成本和资金效率，并以最小的风险获得最大的回报，同时要求最合理的资金配置的特点。良好的资金管理会为企业带来经济效益，有利于企业市值的提高。

资金管理质量和企业市值呈正相关关系，良好的资金管理为企业带来经济效益和回报，有利于企业市值的提升。

中石油结算中心的建立以及保利集团通过设立财务公司，都建立了完善的资产管理体系，为企业带来了良好的经济效益，大大提升了公司的市值。

Case1 中石油结算中心的建立

中石油采用的是统收统支模式与结算中心模式相结合。通过资金的集中化管理，中国石油解决了资金分散问题，提高了资金集中度；规范了账户管理，减少了资金运行风险；拓展了集团公司融资空间，降低了资金成本，提高了资金运行效率和效益。

2016年发布的全球石油企业TOP50排行榜中，中石油排行第三。截止2017年5月，中石油市值高达14074亿元。中石油的良好发展和如此之高的市值，离不开“统收统支模式与结算中心模式相结合”的资金管理制度。

Case2 保利设立财务公司

保利集团通过设立财务公司，整合各成员单位资金资源，调配资金余缺，统筹管理各成员单位资金，为集团打造高效规范安全运营的资金结算平台、资金融通平台、资本运营平台，从而降低资金使用成本，提高资金使用效率。

华彩解读：随着保利集团规模的扩张，集团内部资金结算量非常巨大，传统的资金管理模式不利于集团内资资金流转和配置，通过财务公司的模式，建立强大的资金池，在成员单位有资金需求时，财务公司会协助成员公司提供咨询和顾问服务，确保资金使用收益最优，从而降低企业财务成本，优化资金配置，大大提高企业管理能力，对企业市值增加具有极大的推动作用。

华彩解读：随着保利集团设立财务公司，集团财务成本逐年下降，从2008年超过15％的财务成本下降到2012年的不到10％，对于保利集团如此体量的集团来说，此项措施每年为集团节省超过20亿的财务成本。财务公司通过通过在成员单位之间调剂资金余缺，在提高资金使用率、节约财务成本、解决存贷双高等问题发挥重要作用，有效提高企业财务管理水平和资金管理水平，对于企业市值具有极大的正向推动作用。

国有企业在资本运作上的拘束和禁锢如何影响它的市值？

国有企业可以通过有效的资本运作来提升企业的市值，进而来提高自身竞争力。在如今强大的竞争压力之下增厚资本，壮大企业。本文将会介绍企业常用的资本运作方式，进而介绍国企主要的资本运作方式，结合广州药业吸收合并白云制药以及深圳燃气与远致公司合作两个案例进行深入分析，最后分析国企在资本运作过程中经常遇到的问题。

一、资本运作常用的方式

常用的资本运作方式包括内涵式资本运作和外延式资本运作。内涵式资本运作包括实业投资、上市融资、企业内部业务重组；外延式资本运作包括收购兼并、企业持股联盟以及企业对外的风险投资和金融投资等。

二、国企资本运作方式

1. 并购重组

并购重组是指在市场机制作用下，企业为了获得其他企业的控制权而进行的产权交易活动。我国企业并购重组，多采用现金收购或股权收购等支付方式进行操作，其目的是激发企业活力、盘活企业存量资产，从而提升企业市值。

华彩认为：并购重组将企业的资产与债务整体吸收，完全接纳后再进行资产剥离，盘活存量资产，清算不良资产，通过系列重组工作后实现扭亏为盈。在国企中进行完全接纳并购重组并购重组，还可能得到政府在银行贷款及税收优惠等政策支持。并购重组对企业市值有积极的影响。

广州药业吸收合并白云制药对我国国企的资本运作模式及提高企业的经营管理能力，提供了借鉴和参考。

在医药行业整合优化的宏观环境、广州市国有资产优化布局政策要求和广州药业发展战略的需求下，广州药业对白云制药进行了吸收合并重组，实现了自身市值的大幅提升。

2.上市融资

资本市场的上市融资本质上是企业所有者通过出售可接收的部分股权换取企业当期急需的发展资金，依靠资本市场这种短期的输血促使企业的蛋糕迅速做大，进一步推动了企业的利润以及终极的股东价值回报的最大化。

华彩认为：企业的成功上市，通常在资金流、企业明星效益、企业管理水平、支付手段多样化等方面为企业带来较多的益处，给企业未来的发展奠定了良好的基础。

3.上市公司+PE

“上市公司+PE”式产业基金，是指A股上市公司与PE共同成立基金，用于对新兴行业或者固定项目进行股权投资，基金退出方式主要包括上市公司收购、IPO、股权转让、股权回购等多种方式。上市公司通过与PE合作设立产业基金合作，消除并购前期风险、利用杠杆收购、提升并购、提升公司实力，进而提高企业价值。

2015年9月，深圳燃气与远致公司合作，开展上市公司+PE模式，挖掘投资题量大、千里达、回报高的标的项目。深圳燃气通过产业基金合作方式，推动外延式资本扩张，提升产业协同效益，保持投资良好发展势头，培育企业新增长点，提高企业经营状况，提升企业价值。

三、国企在资本运作上的具体约束和禁锢

政府过度干预、过度注重规模而忽略业务风险、内部利益群体关系处理失衡，都给国企的资本运作带来负面影响，不利于企业市值的提升。

资本运作是把双刃剑，不可盲目的把企业摊子铺得过大，只关注企业产能扩张与市场规模，不注重其吸收合并后的潜在风险，导致严重不良决策后果，面临风险管理瓶颈,也容易陷入管理陷阱与危机，不仅增加企业消耗，还浪费资源，阻碍企业良性发展。

加之，国有企业其产权的权利分散，条块分割严重，易造成各部门在既得利益和本位利益的驱动下，导致国有资本缺乏内在动力，使巨额国有资产僵化，无法提高资本使用效率,难以实现优势企业的规模经济生产。

国有企业的政治风险和国企的威胁论如何通过影响国际化进程进而影响市值？

随着我国经济持续快速发展，在"走出去"发展战略指引下，国有企业境外投资的步伐明显加快，中国正逐渐成为世人眼的新兴直接投资来源国。中国对外投资事业取得了开拓性的骄人成绩。但与此相伴、亟待关注是，国有企业在境外遭遇的政治风险的频度和烈度也在大幅增高，比如像中海油对尤尼科收购失败等投资利益受损的案例多次出现，也对中国国有企业的市值产生很大影响，但这种影响有的时候是正面的有的时候是负向。

一、国有企业海外并购政治风险类型

我国国有企业进行海外并购、扩张等一系列国际化进程中，往往面临着政治风险。政治风险包括东道国政权不稳定、战争和内乱、恐怖主义、反华情绪和“中国威胁论”等，政治风险对国企国际化进程有较大的阻碍作用。

二、海外并购产生政治风险的原因

我国国企国际化进程尤其是海外并购的过程中面临的政治风险来源于政治、经济、企业自身局限性以及企业所在行业限制等多方面的原因。

三、国企海外并购案例研究——中海油收购尤尼科

中海油的海外收购收到政治因素带来的不利影响而失败，但企业市值却大幅度提升，主要原因是提升了企业国际影响力，投资者偏好程度提升。

中海油没有赢得结果，但赢得了过程。飙升的不光是市值，还有中海油的影响和傅成玉本人的声望。中海油并不是一个黯然的失意者。从2005年6月22日正式宣布竞购，到2005年8月2日正式宣布撤出，中海油公司市值大幅飙升，从220亿美元增加到300亿美元，净增80亿美元，股价共上涨33%。

华彩解读：国有大型企业进行海外并购会受到政治风险的影响，但是伴随收购失败的，不一定是市值的降低。华彩分析认为，中海油收购失败但是企业市值仍然大幅度上涨的原因在于中海油的收购动作极大的提升了我国企业尤其是大型国有企业在国际资本市场的形象和影响力，投资者偏好程度得到大幅度提升，从而导致了企业市值的大幅度提升。

国有企业做互联网企业为何不被看好？

中国互联网协会、工业和信息化部信息中心在北京召开2016年中国互联网企业100强发布会暨百强企业论坛，根据企业业务规模、社会影响、盈利能力、成长速度、技术创新及社会责任等方面的8个指标，排出2016年中国互联网企业100强，其中国有企业占比不足10%。

2016年中国互联网企业100强前十位依次是阿里巴巴、腾讯、百度、京东、奇虎360、搜狐、网易、携程、唯品会、苏宁云商。此次排名，国有企业占比不足10%，排在国企最前位的是新华网，其中上市的仅有新华网和人民网。由此可看出国有企业做互联网公司难度大，做大做强更不容易。接下来分析一下上市新华网和人民网的市盈率状况。

case 1：新华网于2016年10月28日上市，上市以来市盈率与信息传输、软件和信息技术服务业行业市盈率相差不是特别大，但是作为排行靠前的互联网企业，新华网的市盈率只是和行业市盈率不相上下，新华网的市值存在低估可能。

case 2：人民网于2012年4月27日上市，上市以来市盈率与信息传输、软件和信息技术服务业行业市盈率差别较大，且人民网上市以来市盈率起伏较大，人民网的市值变动较大，稳定性有待加强。

国企做互联网一直不被市场看好，国有企业做互联网企业难，原因主要在于国有企业和互联网企业的兼容性较差，差异性主要体现在政府干预程度、市场化、企业文化、体制机制等方面，这些差异性导致国有企业无法做/做不大互联网企业。

华彩认为：国有企业的经营模式、市场化、机制体制等多方面都与互联网企业是不同的，国有企业要做好互联网企业，需要向市场化、体制机制优化、经营理念等多方面转化，但是这些转化方向与国有企业设立初衷甚至是使命是不符的。除非是彻底地大变革，否则国有企业在互联网行业做大做强的可能性比较小。

Q10

党建下一步将会如何影响国企的市值？

在国有企业中，加强党建工作对提高企业经济效益、增强企业竞争力，实现国有企业资产的保值增值具有至关重要的作用。本文将介绍党建工作在国企发展中的重要作用以及如何影响企业市值，深入研究党建管理举措提升企业市值，深入分析中国华融集团和诚通集团积极推进党建工作，大大提高企业决策效率和经营效率，推动企业经营业绩稳健增长。

一、党建在国企发展中的作用

国有企业党建工作要发挥党委政治核心作用、党支部战斗堡垒作用、党员先锋模范作用，把方向、管大局、保落实，彰显出凝聚力、创新力、战斗力、内在推动力。

二、党建工作如何影响国企市值

国有企业通过战略引领、公司治理、机制体制、经营决策、企业文化等多维角度影响市值。党建是当前国有企业改革的重点，党建对国企市值有正向的影响，党建工作建设得好不好，影响国企发展态势。

case：中国华融集团是加强党建工作，推动经营业绩持续增长的典范。2009年中国华融的30个省级分公司和2家营业部中有25个处于亏损。面对重重困境，中国华融坚持党的领导方向不动摇，坚持“把抓好党建作为最大政绩”，牢固树立“听党的话，跟政府走，按市场规律办事”的经营理念，坚持“创新+稳健”，以党建工作推动经营业绩持续稳健增长，市值稳步提升，逐步发展成为资产规模超万亿的中国最大的资产管理公司。

三、党建管理多举措提高国企市值

党建工作通过优化治理结构、优化机制体制、加强党组织建设、打造党务管理平台、建设党建品牌、充分发挥纪检监察信访监督作用等六大举措，推动国企党建工作，以党建工作推动经营业绩持续稳健增长，提高企业竞争力，提升国企决策能力、管理能力，做大做强做优国企，提升国企市值。

措施一：优化治理结构，打造党委决策体系，规范董事会建设

华彩认为：党建是大治理的组成部分，治理的进步和提升需要党建支撑的思路。应构建四会一层的企业治理结构，强化党委会的治理。

case：诚通集团积极开展董事会改革试点，坚持围绕中心抓党建，新老三会明确切割，分工明确，完全错位，治理运行顺畅高效，正向影响企业市值。

措施二：优化机制体制，如党建评价体系、领导干部选拔任用机制、以党建为核心的企业文化体系

措施三：党组织建设

国有企业要加强和改进党的建设，需要从集团总部、下属公司以及基层党组织三方面进行推进。

1.党组织建设——集团总部

集团总部的组织管理特征主要体现在管控，而不是执行或操作层面，这就要求党组织作用的发挥应该以参与决策为重点，这也是企业党组织发挥作用的基本途径总部党组织。

2.党组织建设——下属公司

集团下属公司的组织管理特征主要体现在管控和接受管控，这就要求党组织作用的发挥应该在参与决策和执行监督。