招商宏观 | 中、下游多个行业的景气度正在上升
国内宏观经济小组
文 | 招商宏观张静静团队
核心观点
相比于上游，中游行业的通用设备制造业、专用设备制造业景气度在今年三季度有触底回升趋势；下游行业中，汽车制造业景气度上行趋势较为明显，食品制造业、酒和饮料制造业等依赖国内消费市场的多个行业景气度开始出现小幅上升。上游行业中，从绝对景气度指标和相对景气度指标来看，煤炭开采和洗选业（1.82、1.77）、石油和天然气开采业（1.79、1.74）、有色金属矿采选业（1.30、1.26）等3个行业均表现最好，在今年上半年，景气度指标均大于1。但从趋势来看，从4月份开始，以上行业的景气度明显下行，煤炭开采和洗选业7-8月下降降幅高达0.21。中游行业中，从绝对景气度和相对景气度指标来看，通用设备制造业、专用设备制造业景气度在2021年年初的大幅上涨、大幅回落后，一直保持小幅下行，在2022年6-8月有触底回升趋势；计算机、通信和其他电子设备制造业景气度则在年内基本持平。下游行业中，从绝对景气度指标来看，年内汽车制造业景气度先下降后回升，8月维持上升趋势；食品制造业先上升后维持平稳；纺织服装、服饰业景气度在5月小幅下降后，6-7月回升，8月小幅下降。从相对景气度指标来看，食品制造业、纺织服装景气度好于汽车制造，但从趋势来看，汽车制造业上行趋势更为明显。经济特征数据显示未来景气度可能演变的方向：1）从生产投资层面来看，基建行业正逐步修复，地产链相关行业的景气度有望进一步回升。2）从消费层面来看，受疫情防控、季节性、消费预期等因素影响，社零消费复苏加速，这有利于带动下游多个行业景气度继续上行。3）从出口来看，全球需求总额下降对出口的阻力开始大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，出口增速逐渐放缓，结构性亮点主要为通用设备、汽车以及零部件制造业等具有较强贸易竞争力的行业，这也意味着，相比于其他行业，通用设备、汽车以及零部件制造业等部分中下游行业有望继续保持高景气。
正文
一、从工业企业利润数据看，8月的行业景气度发生了什么变化？
在《从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮——中观景气度系列（一）》中，我们构建了以收入和利润为基准的绝对行业景气度和相对行业景气度。从绝对景气度指标来看，如果指标等于1，代表行业的景气水平已经恢复到同期水平。
8月的行业景气度水平出现了什么变化？
相比于7月，上游行业中，除电力热力供应、燃气供应、水供应行业以外，煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、黑色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业等的景气度都出现明显下行，这其中的主要原因是PPI下行趋势明显，上游行业的利润空间被迫压缩。
中游各行业中，除化学纤维、非金属矿物制造和金属制造业以外，橡胶和塑料制品、通用设备、专用设备、电气机械等制造业的景气度均出现明显上升，这其中的主要原因是产业链的优势、出口结构性亮点以及国内出行人数增加等因素的叠加使众多中游行业的利润降幅明显收窄。
下游各行业中，受海外需求萎缩的影响，纺织服装出口增速下降，纺织业、皮革制造业景气度随之下降；受益于新能源汽车产业链持续恢复、车辆购置税减免政策、汽车出口需求旺盛等影响汽车制造业的景气度上升，食品制造业等行业的景气度也开始逐渐上升，主要得益于国内消费回暖趋势明显。
从整体趋势来看，上游行业中，电力、热力的生产和供应业恢复较快，从4月的景气度0.93到8月的景气度1.10，上升0.17；废弃资源综合利用业和燃气生产和供应业景气度相对持平；其余行业景气度都略有下降。数据显示，电力、热力的生产和供应业6-8月营收水平整体高于全年平均营收，利润也明显高于全年平均利润。这种现象有较大可能是由于6-8月用电需求量大，发电量高，高需求下整体电力价格可能有所上浮，整体营收增加。
中游行业中铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械及器材制造业在上半年景气度恢复较快，并且8月环比增速明显上升，其中运输设备制造业景气度从0.96上升至1.05，电气机械及器材制造业景气度从1.13上升至2.22。8月化学纤维、金属制品和非金属制造业景气度继续下行，橡胶和塑料制品、通用设备等制造业景气度继续维持上行趋势。
下游行业中，相比于上半年，农副食品加工业、食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、文教体育娱乐用品制造业下半年的景气度明显较高，这充分体现了下半年国内消费空间正逐渐打开。
同样，为了比较单个行业的景气度是否超过全行业平均水平，我们构建了相对景气度指标。如果指标等于1，代表该行业的景气度恢复程度与全行业持平。从相对景气度指标来看，8月景气分值在1.1分以上的行业包括：上游行业中的煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业；中游行业中的电气机械及器材制造业。综合来看，大部分中下游行业相对景气度恢复水平弱于全行业。从4-8月趋势来看，上游行业中，电力、热力的生产和供应业景气度上升较快，从4月的相对景气度0.87上升至8月的相对景气度指标1.06；尽管8月份煤炭开采和洗选业、石油和天然气开采业、有色金属矿采选业的相对景气度高，但从4月份以来，相对景气度一直处于下行趋势；中游行业的铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业等的相对景气度呈现整体持续上行的态势；与4月份相比，下游行业的酒、饮料和精制茶制造业上升0.17、农副食品加工业上升0.06、食品制造业上升0.04、烟草制品业上升0.04，且均在8月继续保持上升趋势。
上游行业中，从绝对景气度指标和相对景气度指标来看，煤炭开采和洗选业（8月绝对景气度指标和相对景气度指标分别为1.82、1.77）、石油和天然气开采业（1.79、1.74）、有色金属矿采选业（1.30、1.26）等3个行业均表现最好，在今年上半年，景气度指标均大于1。但从趋势来看，从4月份开始，以上行业的景气度明显下行，煤炭开采和洗选业7-8月下降降幅高达0.21。
中游行业中，从绝对景气度和相对景气度指标来看，通用设备制造业、专用设备制造业景气度在2021年年初的大幅上涨、大幅回落后，一直保持小幅下行，在2022年6-8月有触底回升趋势；计算机、通信和其他电子设备制造业景气度则在年内基本持平。
下游行业中，从绝对景气度指标来看，年内汽车制造业景气度先下降后回升，8月维持上升趋势；食品制造业先上升后维持平稳；纺织服装、服饰业景气度在5月小幅下降后，6-7月回升，8月小幅下降。从相对景气度指标来看，食品制造业、纺织服装景气度好于汽车制造，但从趋势来看，汽车制造业呈现较为明显的上行趋势。
二、从经济特征数据看，景气度将会发生哪些边际变化
从生产投资层面来看，基建行业正逐步修复，地产链相关行业的景气度有望进一步回升。水泥、沥青、螺纹钢等建材的需求上升，推动主要建材价格上涨，库存下降。产能方面，9月，全国247家钢厂高炉开工率月均82.17%，环比上升7.07%，增幅扩大6.38个百分点。且9月土木工程建筑业商务活动指数升至近4个月高点61.0%，建筑业活动扩张，有望在后续带动产量进一步上行。全国水泥价格指数加速上行，部分地区水泥价格指数继续稳步抬升。水泥价格在8月刚刚结束了连续4个月的下行趋势，目前仍处于较低位，随着基建的推进，预测仍有进一步上升的空间。
从消费层面来看，受疫情防控、季节性、消费预期等因素影响，社零消费复苏加速，这有利于带动下游多个行业景气度继续上行。商品零售同比增幅扩大1.90个百分点至5.10%，餐饮收入同比增速由负转正至8.40%，预计会在10月继续震荡上行。9月乘联会乘用车零售、批发销量环比下行。零售端日均销量53386辆，环比下降10.10%，环比增速由正转负，前值为0.80%，批发端日均销量61329辆，环比下降4.48 %，降幅收窄5.48个百分点；相较于历史同期，批发端表现较好，同比上升3.63%，零售端同比下降5.39%，同比增速均大幅下降，前值分别为39.84%和29.49%。
从出口来看，全球需求总额下降对出口的阻力开始大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，出口增速逐渐放缓，结构性亮点主要为通用设备、汽车以及零部件制造业等具有较强贸易竞争力的行业，这也意味着，相比于其他行业，机械设备、汽车以及零部件制造业等部分中下游行业有望继续保持高景气。从领先指标看，美国制造业PMI未明显回升，库存同比增速处于补库存和去库存的拐点，拐点到来后势必会进一步降低进口需求；韩国9月出口增长2.8%（8月出口增长6.6%），出口集装箱运价指数（CCFI）持续下降，据此可以初步判断我国9月出口增速依然下行。但从结构上看，通用设备、汽车以及零部件制造业等多个中下游行业的贸易竞争力较为突出，这类行业的出口依然能成为三、四季度的结构性亮点。
疫情反弹，出口阻力增加。
以上内容来自于2022年10月17日的《中、下游多个行业的景气度正在上升——中观景气度系列（三）》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹，详细内容请参考研究报告。
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