【招商宏观】美国出口管制升级将带来的潜在风险——一图一观点（2018年第46期）

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上周A股再度调整，周五跌破2600点，跌幅达到3.7%，中美贸易摩擦因素是A股重挫的主要诱因。11月20日，美国商务部工业与安全局（BIS）提交了一份针对关键技术和相关产品的出口管制框架方案。美国商务部这一清单是广义针对所有国家的，所以不简单等同于贸易战升级，但在这一时点发起这一提案显然隐含了对中国的警惕态度。并且，参照前期经验，美国的此类政策会对国内相应微观领域的公司股价造成负面冲击，军工、通信、电子等相对敏感领域的核心技术或产品依赖从美国进口的产品相关企业将受到负面影响，特别是涉及到上述14种技术产品的企业，有必要事先认知和尝试规避相应风险。

此外，美国贸易办公室也发布了更新版的301报告，其中主要观点是：“正如本次更新收集的证据所表明的，中国基本上没有改变与技术转让、知识产权和创新有关的行为、政策和做法，而且最近几个月似乎采取了进一步的不合理的行动。”这使得我们对“习特会”的结果持更为谨慎的态度，中美双方最优可能达成框架式协议或可协商的共识，而在这一阶段，美国大概率不会直接取消贸易关税，针对中国2000亿美元产品的关税仍可能在明年1月1日由10%升至25%。

美方在贸易层面的最新动作表明短时间内中美贸易摩擦因中美元首通电话以及即将的会晤而出现转圜的预期落空。

另一方面，当前我们应当重视国际原油价格急速下跌背后所反映的情况。布伦特原油自67.3美元/桶大幅跌至59.09美元/桶，单周跌幅接近12%，WTI原油价格跌幅同样超过11%，而近2个月以来，布油已由高点86.74美元/桶持续下跌超过30%。近期油价大跌固然有供给收缩低于预期的因素，但深层次的原因还在于对未来全球经济的担忧。根据我们的判断，2019年全球经济共振下行的可能性较高，美国经济继续一枝独秀的可能性明显下降，加之发达经济体央行集体紧缩，大宗商品价格下跌将加重新兴经济体经济下行压力，施压新兴市场资产价格。

一图一观点

一、美国出口管制升级将带来的潜在风险

11月20日，美国商务部工业与安全局（BIS）提交了一份针对关键技术和相关产品的出口管制框架方案，其中提到：“美国商务部工业和安全局通过出口行政管制（包括贸易控制清单CCL）控制两用和较不敏感的军事产品出口。由于对技术的出口管制是保护敏感美国技术的关键，许多敏感技术被列入了CCL，通常与美国所属的多边出口管制制度所维持的清单相一致。然而，某些新兴技术可能尚未列入CCL或受到多边控制，因为还未评估这些技术对国家安全的影响。这项关于倡议制定规则的事先通知（ANPRM）寻求公众对于对美国国家安全至关重要的新兴技术标准的看法，例如是潜在的常规武器、情报收集、大规模毁灭性武器或恐怖分子情报或可以为美国提供高质量的军事或情报优势。”

在BIS发布，列出了14个政府考虑进行管制的领域，这些“具有代表性的技术类别”如下表所示：

BIS新提案的征询意见将于11月19日开始，将于12月19日截止。美国商务部这一清单是广义针对所有国家的，所以不简单等同于贸易战升级，但在这一时点发起这一提案显然隐含了对中国的警惕态度。并且，参照前期经验，美国的此类政策会对国内相应微观领域的公司股价造成负面冲击，军工、通信、电子等相对敏感领域的核心技术或产品依赖从美国进口的产品相关企业将受到负面影响，特别是涉及到上述14种技术产品的企业，有必要事先认知和尝试规避相应风险。

此外，美国贸易办公室也发布了更新版的301报告，其中主要观点是：“正如本次更新收集的证据所表明的，中国基本上没有改变与技术转让、知识产权和创新有关的行为、政策和做法，而且最近几个月似乎采取了进一步的不合理的行动。”这使得我们对“习特会”的结果持更为谨慎的态度，中美双方最优可能达成框架式协议或可协商的共识，而在这一阶段，美国大概率不会直接取消贸易关税，针对中国2000亿美元产品的关税仍可能在明年1月1日由10%升至25%。

二、原油价格再度出现深度调整

上周原油价格再度出现深度调整，布伦特原油自67.3美元/桶大幅跌至59.09美元/桶，单周跌幅接近12%，WTI原油价格跌幅同样超过11%，而近2个月以来，布油已由高点86.74美元/桶持续下跌超过30%，供给端OPEC+限产协议执行效果的明显放松是核心的驱动，对美国制裁伊朗导致供应短缺的担忧也逐步被市场证伪，此外，全球经济放缓共识的不断强化也成为压制原油价格的边际因素。

以目前低于60美元/桶的原油价格进行静态估算，2019年我国PPI以及相应的GDP平减指数可能都将面临一定通缩压力，未来需要关注我国央行货币政策对此的反应。当然，从供应端的变化来看，若下月OPEC大会得以再度达成大幅减产协议，这对油价后续走势将重新形成支撑。

三、当前稳外资与稳外贸的政策

当前，稳外资的政策当前以开放准入，放开持股比例限制等为主，其代表是6月28日发布的《外商投资准入特别管理措施（负面清单）（2018年版）》）。可以观察到外资企业投资在6月之后出现了明显的恢复。

当前稳外贸的措施，主要2018年下半年连续两次调高出口退税率，以降低出口企业的税费负担。第一次主要涉及397种机电、文化等产品，已于2018年9月15日正式执行。第二次是从2018年11月1日起，将出口退税率由七档（16%、15%、13%、10%、9%、6%、5%）简化为五档（16%、13%、10%、6%、5%），现行15%和部分13%的提至16%，9%的提至10%或13%，5%的提至6%或10%。除对高耗能、高污染、资源性产品和面临去产能任务等产品出口退税率维持不变，其它货物出口退税率均有不同幅度调高。

四、环保去产能不再一刀切有助于稳定年末工业增速

10月工业生产数据小幅回升，从行业角度看，去年同期受到环保因素抑制的部分两高一剩行业生产改善起到重要贡献。例如，采矿业同比增长3.8%，比去年同期加快5.1个百分点。从主要工业产品的产量上看，钢材、水泥等产品的同比增速明显提升。其中10月钢材生产同比增长11.5%，较去年同期加快13.1个百分点，水泥产量同比增长13.1%，比去年同期加快16.2个百分点。10月这些传统的两高一剩行业的生产增速已经比肩于高技术产业等供给侧新动能。例如11月高技术产业的增速为12.4%。规模以上工业战略性新兴产业同比增长10.1%，可见，边际上10月工业增速的小幅回升，传统行业的贡献度更大。

11月以来的高频数据显示，今年传统行业的生产确实未受到环保压力较大的影响。钢铁行业的开工率和产能利用率明显高于去年同期水平。11月上旬全国全国重点企业粗钢产量同比增长6.4%，与10月下旬增速大致持平。总之，当前基建投资需求略有改善，加上供给收缩压力缓解，11、12月传统行业的生产边际回暖可能是年末工业领域的超预期因素。