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【招商宏观】中国加大进口能改善美国贸易失衡吗?——一图一观点(2018年第48期)

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招商证券宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究,秉承全球宏观,本土智慧的独特视角,力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

核心观点:

在G20中美贸易战阶段性缓和之后,美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品。从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看,机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品(大豆为主)是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。我国加大从美国进口规模或许能改善中美贸易失衡,但这能改变美国在全球贸易领域内的失衡局面吗,能够有效收窄美国的经常项目逆差吗?


假如中国加大某些领域从美国的进口,那么自然会减少同质产品从其他国家的进口,而其他国家也会寻找新的买家,除非美国有大量的闲置产能,不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口,因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄,但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面,贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的,美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值,这不利于其他未获支持的行业,从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。

一图一观点

一、关于中国加大从美国进口的猜想

在G20中美贸易战阶段性缓和之后,美国媒体报道中国承诺将多从美国进口1.2万亿美元的商品,而以我国统计数据看,2017年中国从美国进口商品1552亿美元,中国商品总进口规模为1.84万亿美元,相较之下,额外增加1.2万亿美元可以说是一个很高的规模,可能是若干年达成的目标,即便如此,进出口的最大主体是企业,市场经济环境下中美双方除了部分商品(大宗商品、军工品、飞机等)外,都难以严格管控和限制规模。


因此假设1.2万亿为真,有三个关键问题:第一是期限,多长时间内达成这一“合约”;第二是“额外增加”的基准是什么,如果以2018年从美国的进口规模为基准,假设我国进口每年正常增长8%(6%的实际增速+2%的价格增速),未来10年额外从美国进口的规模就将达到9500亿美元,要达到目标每年并不需要很大程度增加从美国的进口,但对特朗普而言,他通过合约的形式将未来对中国出口增长的“成果”纳入了自己的任期。如果是其他基准,则还有待更加详细的信息;第三是扩大从美国进口的方向,从中国进口和中国从美国进口的行业比例来看,机电类、汽车、飞机、石油、天然气、农产品(大豆为主)是中国有较大需求且美国有较强出口能力的领域。



长期看,中国加大从美国的进口一定会使中国贸易顺差显著恶化、美国贸易逆差明显改善吗?假如中国加大某些领域从美国的进口,那么自然会减少同质产品从其他国家的进口,而其他国家也会寻找新的买家,除非美国有大量的闲置产能,不然美国也将无法满足所有需求从而会减少对其他国家的出口,因此最终再平衡的结果可能是中美之间的逆差有所收窄,但美国对其他国家的逆差有所扩大。另一方面,贸易差额是由储蓄率等宏观因素决定的,美国“人为”加大某类产品出口可能引起美元的升值,这不利于其他未获支持的行业,从而使得美国整体的出口和贸易差额情况无法明显改善。

二、核心通胀趋于下行

不久之前市场仍在担忧“滞胀”,我们在此前的报告《当大家都在担心“滞胀”,我在担心什么?》中也进行了反驳。而市场预期目前已快速切换至担忧通缩的状态,对此我们再次强调,2019年我国出现明显通缩需要具备3个条件:一是原油之外的其它国际大宗商品价格维持持续弱势;二是我国供给侧改革、环保约束等政策出现边际减缓;三是国际油价继续维持目前低位乃至进一步下跌。从当前的情况来看,前两者已基本确认,油价方面还需要观察后续限产情况的演变。


除此之外,今年以来核心通胀的走势似乎被大家所忽视,从图上来看,核心CPI同比明显呈现出持续下行的状态,但目前仍维持在1.8%的相对高位,而2015、2016年的通缩时期中核心CPI同比最低曾跌至1.2%。


、积极财政政策的历史经验

回顾历史,可以用财政支出增速与财政收入增速之差来表征财政政策的方向。连续2年财政支出增速明显超过财政收入增速,即可视为积极财政政策。按照此标准,中国实施积极财政政策的时期只有1993-1994、1998-1999、2008-2009、2015-2016共四个,除1993-1994属于顺周期政策并造成了严重的通胀之外,后面三次积极财政政策都是为了应对名义GDP增速的下行,而且都成功实现了逆周期稳增长的任务)——如果不考虑代价的话。


、全球流动性环境面临金融危机10年来的拐点

2015年12月美联储进入加息周期,2017年中国央行大力推进金融去杠杆,今年12月欧洲央行结束QE的可能性较高,日本央行行长11月也表示大规模货币宽松不再是最好的政策。从全球主要经济体近期的货币政策实践看,2008年金融危机后全球流动性超宽松环境已经出现拐点。今年3月中美日欧央行总资产规模达到破记录20.7万亿美元,随后逐步回落,10月已降至19.4万亿美元。尽管鲍威尔近期的鸽派言论使得市场预期2019年美联储加息次数可能将低于3次,但需要提醒的是2019年美联储每月减少债券再投资的规模将达到500亿美元,明显高于2017年和2018年度的平均水平。缩表对美元流动性的影响也不能忽视。全球流动性环境的变化已经在权益市场明显体现,2018年以来MSCI全球指数下跌12.5%。未来随着各国货币政策回归常态,受益于超宽松流动性的股票市场可能还将面临更大的调整。



一图一观点系列:


2018年第47期:中美贸易摩擦暂缓升级

2018年第46期:美国出口管制升级将带来的潜在风险

2018年第45期:10月经济数据复盘

2018年第44期:为何市场认为11月美联储议息会议偏鹰派

2018年第43期:政策底到了吗?

2018年第42期:支持民营经济发展是竞争中性目标的当前任务

2018年第41期:监管层集体发声释放了哪些信号?

2018年第40期:美国通胀可能低于预期

2018年第39期:多事之秋

2018年第38期:港元为何大幅反弹

2018年第37期:消费真的在降级吗?

2018年第36期:社保征缴改革真正值得担忧的是什么问题

2018年第35期:Jackson Hole会议你要的解读全在这里

2018年第34期:工业企业减税降费的最新成效了解一下?

2018年第33期:下半年值得关注的投资领域

2018年第32期:“几碰头”和“几家抬”有几个意思?

2018年第31期:该出手时就出手

2018年第30期:下半年推动有效投资的资金问题如何解决

2018年第29期:上半年中国经济的结构性亮点

2018年第28期:详解美国对华的三个征税清单

2018年第27期:中美贸易战,这只是“开始的结束”

2018年第26期:统计局数据真的有问题吗?

2018年第25期:下半年股票市场机会在哪里?

2018年第24期:美联储展现鹰派面目

2018年第23期:不畏浮云遮望眼

2018年第22期:宏观视角下的大众消费品行情

2018年第21期:贸易战虽远未结束,但基本面积极迹象增多

2018年第20期:阿根廷又哭了,这次还会“感动”全世界吗?

2018年第19期:“调结构”替代“去杠杆”的原因及影响

2018年第18期:民间投资缘何加速改善?

2018年第17期:资管新规影响哪些宏观指标?

2018年第16期:1季度出口为什么负贡献

2018年第15期:大额存单利率上限调整提高银行负债成本

2018年第14期:“结构性去杠杆”意味着什么

2018年第13期:为什么中美“贸易战”风险有所缓和?

2018年第12期:贸易战疑云下的实体经济

2018年第11期:2017年哪些行业获得“超额利润”?

2018年第10期:政府工作报告中的“收入分配红利”

2018年第9期政策面的清晰与基本面的胶着

2018年第8期外需持续改善,利好高端制造

2018年第7期:美股调整的蝴蝶效应

2018年第6期:特朗普国情咨文揭露的四个政策指向

2018年第5期:美元、美债、美股以及油价背离暗示了什么?

2018年第4期:2017年经济数据最应关注的几个方面

2018年第3期:看空美元易,看多美元难

2018年第2期:17年前三季度都是谁借了外债?

2018年第1期:临时准备金动用安排出台的背景分析



招商宏观团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、林澍、高明


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