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招商宏观 | 如何理解5%的GDP目标增速

招商宏观 招商宏观静思录 2023-03-25

大类资产配置小组

张静静    S1090522050003    首席
张一平    S1090513080007    联席首席,组长

报告发布时间:2023年3月6日

文 | 招商宏观张静静团队


核心观点

今年5%左右的GDP目标增速低于此前市场的乐观预期,但我们认为这个目标是留有余地的目标,超额完成可能性较高,而当前经济仅修复至2022年低水平均值附近,稳增长政策仍有空间。近期高频和先行指标显示国内经济正处于快速修复期,房地产销售、土地市场以及投资相关高频指标持续回暖,上周生产的高频指标多数已回到2022年均值水平附近,市场对今年经济增速的预期也逐步提高。但是,经济增长目标较为保守,定在5.0%左右,这释放了什么信号?首先,历来政府工作报告所制定的目标一般都会留有余地。2013-2019年,GDP增速目标平均低于实际完成增速0.2个百分点,即使加上疫情三年,实际完成增速仍比目标增速高0.1个百分点。而今年确实也面临一些不确定因素,如二次感染、全球衰退程度等。只不过去年大幅低于目标的经济增速可能使人遗忘了疫情前政府制定经济目标的一贯做法。其次,完成5.0%左右GDP增速目标其实也存在一定的困难。2022年消费拉动GDP增速1.0%,投资拉动1.5%,净出口拉动0.5%。假设2023年净出口拉动将为0%,这意味着全年5.0%的GDP增速需要靠消费和投资完成,二者对GDP的拉动要比2022年增加一倍。近年来,投资对GDP增速的拉动已经低于2%,这意味着今年消费对GDP的拉动要超过3%。疫情前,消费对GDP增速最低拉动水平3.5%出现在2019年,当年社零增速为8.0%。何况,今年净出口对GDP增速的拉动很有可能为负。因此,通过对需求侧对经济拉动的拆解,5.0%左右的经济增长目标并不是一定可以“躺平”的目标,依然需要政策的支持。最后,从地方两会目标看,今年存在超额完成经济增速的可能性。2018年地方GDP核算制度改革后,各地加权平均的经济增长目标与全国目标之差从超过1个百分点缩小至0.6个百分点。2023年全国目标为5.0%,地方加权平均的目标为5.6%。而今年地方GDP增速目标也定得较为保守,6个经济大省在去年低基数的前提反而制定了比2022年更低的经济增长目标。例如,2022年江苏的GDP目标为5.5%,实际完成2.8%,2023年的目标定位5.0%,广东去年经济增速为1.9%,2023年的目标增速还比2022年低0.5百分点至5.0%。总之,我们认为今年GDP的目标增速是留有余地的目标,超额完成的可能性不低。但这并不意味着稳增长政策可以轻易退出,在外需拉动有较大不确定的背景下,内需成色决定了今年经济的复苏成色,而目前的高频指标显示,当前经济可能刚刚修复到2022年低水平均值附近。

正文


一、开工率

上周沥青样本企业为31.9%,环比上升1.9个百分点,同比增速回落至9.2%。
上周全国电炉开工率62.18%,环比回升5.13个百分点,同比增速回落至-4.0%。
上周唐山高炉开工率为58.73%,环比下滑0.79个百分点,同比增速回落至25.4%。
上周主要钢厂螺纹钢开工率为44.92%,环比回升0.33个百分点,同比增速回落至-18.4%。
上周纯碱开工率为93.32%,达到疫情以来的最高水平,环比上升2.61个百分点,同比增速回落至6.6%。
上周热卷开工率仍为79.69%,连续6周保持不变,同比增速回落至-3.8%。
上周全钢胎开工率环比回升0.44个百分点至69.33%,同比增速为14.6%,半钢胎开工率环比回升0.19个百分点至73.85%,同比增速为9.6%。
上周浮法玻璃开工率为78.43%,环比回升0.38个百分点,同比增速回升至-10.4%。
上周PVC开工率为78.74%,环比上升0.15个百分点,但同比增速回落至-4.4%。
上周开工率环比回升势头略有放缓,共有6个指标环比回升,1个指标持平,3个指标回落。

二、产能利用率

上周钢厂产能利用率为87.38%,环比回升0.17百分点,但同比增速回落至0.3%。
上周热卷产能利用率为78.78%,环比回升0.3个百分点,同比增速回落至-2.8%。
上周焦化产能利用率74.6%,环比回落0.6个百分点,同比增速回落至-0.2%。
上周电炉产能利用率为55.25%,环比回升3.92个百分点,同比增速回落至15.9%。
上周水泥熟料产能利用率为33.42%,环比回升5.35个百分点,同比增速回升至-46.1%。
上周电厂日均耗煤量为82.52万吨,环比上升2.202万吨,同比增速回升至16.5%。
上周煤矿产能利用率为83.47%,环比上升0.89个百分点,但同比增速回升至2.0%。
上周产能利用率高频指标继续改善势头,仍为5个指标环比改善,2个指标环比回落。

三、生产

2月中旬重点企业粗钢日均产量为209.28万吨,较2月上旬增产3.07万吨,同比增速回升至10.2%。
2月中旬重点企业钢材日均产量为205.41万吨,比2月上旬增产12.05万吨,同比增速回升至13.5%。
上周主要钢厂螺纹钢产量为295.03万吨,环比增产12.86万吨,同比增速回升至-0.6%。
上周主要钢厂热卷产量为308.35万吨,环比增产1.12万吨,同比增速回升至4.5%。
上周沥青产量为49.96万吨,环比增产30900吨,同比增速加快至18.1%。
上周水泥产量为727.33万吨,环比增产131.13万吨,同比增速回升至20.4%。
1月下旬全国平均发电量仍为192.9亿千瓦时,比1月中旬减少8.4亿千瓦时,同比增速为-1.38%。

四、价格

上周华东地区水泥均价为501元/吨水平,环比上涨4元/吨,西南地区价格仍为491元/吨。
上周熟料价格为363.74元/吨,环比上涨6.10元/吨,同比增速为-12.7%。
上周混凝土价格仍为439.06元/立方,保持不变,同比增速回升至-7.8%。
上周螺纹钢价格指数环比下跌3.6元/吨至4326.6元/吨。
上周热卷价格指数上涨30.6元/吨至4404.4元/吨。
上周重交沥青价格环比上涨3元/吨至4084.57元/吨。
上周轻质纯碱主流价为2821.43元/吨,环比上涨8元/吨。
上周全国浮法玻璃市场均价为1673元/吨,环比下跌1元/吨。
上周光伏级多晶硅价格为26.67美元/千克,环比下跌0.44美元/千克,同比下跌19.7%。
上周22省市猪肉平均价格为21.87元/千克,环比上涨0.28元/千克,同比上涨7.0%。
五、库存
上周水泥库容比为63.77%,环比下跌3.56个百分点。
上周六大集团电煤库存可用天数回落至14.4天。
上周港口铁矿石库存环比减少222.7万吨至14000.56万吨。
上周钢厂炼焦煤库存环比增加4.98万吨至834.6万吨。
上周纯碱库存环比下降4万吨至25.25万吨,同比增速下滑至-76.1%。
上周螺纹钢社会库存环比下降4.98万吨至910.96万吨,建筑钢材厂商库存环比下降9.38万吨至327.92万吨。  
上周热卷库存环比下降11.04万吨至289.02万吨。  
上周沥青社会和工厂库存为212.11万吨,环比回升8.98吨,同比下降19.5%。
上周水泥工厂库存为1540.6万吨,环比下降89.02万吨。

六、房地产市场

上周30城商品房成交面积为365.04万平方米,环比回升49.78万平米,同比增长24.4%,连续两周同比正增长。
上周土地成交面积为1335.61万平方米,环比下降268.54万平方米。
上周成交土地溢价率为2.02%,环比下降3.66百分点。
上周百大城市工业用地成交面积为954.4万平方米,环比下降425.19万平方米。

七、物流

上周地铁客运量3.87亿人次,环比上升561.23万人次,同比增长29.9%。
上周,SCFI为931.08,环比下滑15.6,CCFI为1057.68,环比下滑20.07。
上周国内民航航班执行82547架次,环比下降0.9%,同比下降2.4%。


风险提示:

疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。


以上内容来自于2023年3月6日的《如何理解5%的GDP目标增速——显微镜下的中国经济(2023年第8期)》报告,报告作者张一平,执业证号S1090513080007,详细内容请参考研究报告。



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20221007 改变预期才能改变趋势——本轮地产政策效果测算

20221006 东盟产业承接的上限——全球产业链系列(一)

20221005 制造业怕什么?——日本2011至2015镜鉴

20221002 预计Q3经济增速在3.7-4.2%区间

20221001 9月工业生产可能超预期——显微镜下的中国经济(2022年第25期)

20220930 亮点、隐忧、契机——9月PMI点评

20220930 促消费成为政策发力的新目标——三季度货币政策例会点评

20220929 四季度信贷的新支撑——评央行设立设备改造专项再贷款

20220928 意大利大选:一场过关游戏

20220927 Q4修复态势不改——2022年8月工业企业利润分析

20220926 预期会否修复?——宏观周观点(2022年9月24日)

20220925 降准可期

20220924 英央行的不可能三角:宽财政、抗通胀、储备地位

20220923 房地产竣工改善势头有望延续——显微镜下的中国经济(2022年第24期)

20220922 美联储加息的边界——9月FOMC点评

20220921 竣工复苏:容易被忽视的经济亮点

20220920 人民银行“以我为主”的空间有多大?——兼评2022年9月LPR报价

20220919 经济仍在做加法——宏观周观点(2022年9月17日)

20220918 招商宏观 | 增量政策的拉动作用有多少?

20220917 冷热不均 结构分化——显微镜下的中国经济(2022年第23期)

20220916 进一步稳定内需的紧迫性——8月经济数据点评

20220915 有多少消费值得等待——四季度消费形势展望

20220915 看懂“MLF+存款利率”的组合拳

20220914 通胀预期差或令6月海外波动重现——2022年8月美国CPI分析

20220913 9月或为mini版6月——宏观周观点0912

20220912 莫高估政策性工具、低估稳地产效果

20220911 9月社融增速会不会反弹?

20220909  通胀对政策的影响力将趋于减弱——8月通胀点评

20220908 成都、深圳疫情会不会影响9月经济成色

20220908 跨过高温和限电,哪些行业景气度可能延续?

20220907 四个新变化如何影响出口?——2022年8月进出口数据点评

20220906 缓和人民币汇率贬值斜率——央行下调外汇存准金率点评

20220906 决断9月——大类资产配置的脉络(2022年9月)

20220905 短期确定性上升——宏观周观点0903

20220904 3.5%是不是美联储的心理关口?

20220903 9月FOMC或为分水岭——2022年8月美国非农数据分析

20220902 生产修复 出行下滑

20220901 基建投资增速将超过10%——8月宏观经济数据预测

20220831 财政的空间在哪?

20220831 情况正在发生变化——8月PMI点评

20220830 人民币贬值压力大吗?

20220829 理解“不大水漫灌”的正确姿势

20220829 内部压力与外部风险——宏观周观点0827

20220828 欧洲能源危机的可能与影响

20220828 Q3或是全年工业利润增速底——2022年7月工业企业利润分析

20220827 再度转鹰的鲍威尔才是关键——全球央行Jackson Hole会议点评

20220826 海外能源、电价上涨或助力我国全年出口超预期

20220825 五问南方高温:影响真的要结束了吗?

20220824 高频数据中的四川限电影响

20220823 本轮政策效果复盘——从情绪修复、资金支持到基本面改善

20220822 如何理解LPR降幅?地产与汇率的平衡

20220822 政策着眼于力争最好结果——宏观周观点0820

20220821 大类资产的天平向哪儿倾斜

20220820 防疫算政治账不影响经济工作力争实现最好结果的诉求

20220819 专项债限额使用路径可能更快明确

20220819 “芯片四方联盟”下,产业升级重点在哪儿?

20220818 由美日韩经验看我国产业升级前景

20220817 精准把脉人民币汇率

20220816 重回复苏的可行性与年底地产的决定性

20220816 中期选举,民主党还有胜算吗?

20220815 开启降息周期——8月MLF降息点评20220814 假若油价再度反弹20220814 政策的短期目标与中长期诉求——宏观周观点081320220813 国内商品期货、现货价格相继回暖
20220812 寻找社融新支点20220811 踩对通胀的韵脚——2022年二季度《货币政策执行报告》解读20220810 通胀重现19年格局,如何影响宏观政策?——7月通胀点评20220809 “通胀削减法案”能否扭转中期选举乾坤?20220809 从中观研究框架看弱复苏中的结构性亮点——中观景气度系列(一)

20220808 全球产业链的演进路径展望与重构风险评估

20220807 产业链优势或令出口继续超预期———2022年7月进出口数据点评

20220807 确定性下降——宏观周观点0807

20220806 就坡下驴还是横生波折?——大类资产配置的脉络(2022年8月)

20220806 海外市场或重现波动——2022年7月美国非农数据分析

20220805 中国资本市场开放手册2022

20220804 变局下的产业链——多个制造业大国陷入贸易逆差的警示

20220803 关注价格与出行数据的积极信号

20220802 多重冲击、多重约束下的复苏——7月宏观经济数据预测

20220802 2020年货币市场流动性是如何回归中性的?

20220801 制造业超预期回落后的潜在结构性亮点——7月PMI点评

20220801 复苏进入分歧期——宏观周观点0731

20220730  美国陷入衰退了吗?——2022年二季度美国GDP数据点评

20220729 用好既定政策,坚持就是胜利——政治局会议给出的五个关键答案

20220729 出口交货值视角下的中国出口形势

20220728 假若美联储重新“盖住”底牌——7月FOMC点评

20220727 双循环正升级——2022年上半年进出口商品结构分析

20220727 利润V型修复后,关注确定性——2022年6月工业企业利润分析

20220726 8月资金利率缺口会收敛吗?

20220725 美股的短期位置与长期风格

20220724 内需偏弱,但中美利差拐点初现——宏观周观点0724

20220723 高温下的“淡季”——经济观察系列(一)

20220722 海外还有哪些黑天鹅?

20220721 稳就业需要多少GDP增速?

20220720 平衡稳地产与防风险,7月LPR报价持稳

20220719 复苏交易将如何演绎——大类资产配置的脉络(2022年3季度)

20220717 四种宏观场景及政治周期驱动的大类资产轮动

20220716 减收增支快节奏,下半年路在何方?

20220715 未来的三种情景——2022年二季度中国经济数据分析

20220714 7月FOMC前的两个关键数据:加息100BP?

20220714 钱究竟流向了哪里?

20220714 信贷分化与杠杆回升——上半年金融统计数据新闻发布会点评

20220713 居民主动断供停工项目房贷影响评估

20220713 出口高增后的隐忧

20220712 亢龙有悔——6月金融数据点评

20220711 基于利润预期,7月关注哪些板块?

20220710 猪周期开启——6月通胀数据点评

20220710 控通胀压力仍大,7月加息预期强化——美国6月非农点评

20220709 FDI加速流入中国,从哪里来,到哪里去?

20220708 欧元、美元接近平价的背后

20220708 疫后全球价值链重塑、汇率弹性与制造业竞争力

20220707 服务消费初现改善迹象

20220706 衰退预期从哪里来,向哪里去?

20220705 央行30亿投放的双重意味

20220705 关于欧盟碳边境调节机制(CBAM)的简评

20220704 疫情退却,通胀升温——宏观经济预测报告(2022年6月)

20220702 出口放缓一致预期下的结构性亮点

20220701 三季度货币政策的变与不变

20220701 内外需驱动正在交换方向

20220630 积极信号持续增加

20220629 假若美股再跌,A股能否继续脱敏

20220628 复苏基础不牢固,积极关注中下游

20220627 经济走势的三种情景假设

20220626 国内经济篇:复苏不惧冲击——2022年中期宏观经济展望

20220625 应出尽出,静候花开——2022年中期宏观经济展望财政篇

20220625 螺纹钢期货价格为何大幅下跌?

20220624 总量不弱,结构正佳——2022年中期宏观经济展望货币篇

20220623 海外会出现流动性危机吗?

20220622 出口向左;进口向右——2022年中期宏观经济展望外贸篇

20220621 通胀压力:外弱内强——2022年中期宏观经济展望通胀篇

20220620 冲击转向缓和——2022年中期宏观经济展望海外篇

20220619  美联储加息的影响已经显现

20220618  地方政府性基金收支压力巨大

20220617  供给侧修复速度快于需求侧

20220616  是时候考虑FED结束加息的条件了

20220615  坚持复苏交易

20220614  兼容动态清零的经济增长路径

20220613   出口、PMI、社融超预期下还需要关注什么?

20220612  油价的最后一冲:假如美国CPI不回落?

20220612  信贷预期差兑现

20220611  三四季度CPI在不同场景下会怎么走?

20220610  出口超预期,是新增还是4月积压?

20220609  如何看待原油供需博弈?



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