【招商宏观】美国劳动力市场恶化推升降息预期——一图一观点（2019年第23期）

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美国5月ADP 就业人数变动2.7万人，远低于预期的18.5万人，5月非农就业人口增加7.5万人，预期 18万人，两个主要新增就业指标都大幅低于预期。私营部门就业仅增加9万人，远低于预期的17.2万和前值23.6万。医疗和社会协助就业合计增加2.4万人，制造业就业增加0.3万人，略低于前值0.4万，零售业就业减少7600人，建筑业就业仅增加4000人。

其他劳动力市场指标相对稳定，失业率维持3.6%，平均每小时工资环比增长0.2%，劳动力参与率62.8%，均持平于前值。

我们多次强调，新增就业和失业金人数的恶化是美联储加息周期终结和进入降息周期的重要前瞻指标，考虑到本月的数据后，3个月移动平均的非农就业数据仍未确认下降趋势，加之其他劳动力市场数据平稳，劳动力市场是否明显恶化还需观察。不过，5月ADP和非农就业同步恶化、且今年1-5月已经两次出现异常低迷的非农就业、波动性加大，增大了劳动力市场恶化的可能性。

非农数据公布后，市场对美联储降息的预期进一步上升，目前联邦基金利率期货显示至三季度美联储降息50BP的概率已经上升至50.2%，占据主流。受此影响，美元指数下行至96.6，美股、金价、原油价格上涨。

一图一观点

一、大幅低于预期的美国非农就业数据意味着什么？

美国5月ADP 就业人数变动2.7万人，远低于预期的18.5万人，5月非农就业人口增加7.5万人，预期 18万人，两个主要新增就业指标都大幅低于预期。私营部门就业仅增加9万人，远低于预期的17.2万和前值23.6万。医疗和社会协助就业合计增加2.4万人，制造业就业增加0.3万人，略低于前值0.4万，零售业就业减少7600人，建筑业就业仅增加4000人。

其他劳动力市场指标相对稳定，失业率维持3.6%，平均每小时工资环比增长0.2%，劳动力参与率62.8%，均持平于前值。

我们多次强调，新增就业和失业金人数的恶化是美联储加息周期终结和进入降息周期的重要前瞻指标，考虑到本月的数据后，3个月移动平均的非农就业数据仍未确认下降趋势，加之其他劳动力市场数据平稳，劳动力市场是否明显恶化还需观察。不过，5月ADP和非农就业同步恶化、且今年1-5月已经两次出现异常低迷的非农就业、波动性加大，增大了劳动力市场恶化的可能性。

非农数据公布后，市场对美联储降息的预期进一步上升，目前联邦基金利率期货显示至三季度美联储降息50BP的概率已经上升至50.2%，占据主流。受此影响，美元指数下行至96.6，美股、金价、原油价格上涨。

二、5月外资继续积极买存单

5月24日银保监会决定对包商银行实行接管之后，市场担忧这一信用事件可能对银行同业链条造成显著冲击，导致市场流动性枯竭以及中小银行、非银机构流动性面临压力，R007等指标在事件发生之后明显冲高回落，市场对此的反映趋于稳定。而从我们所关注的境外机构购买同业存单而言，叠加近期人民币汇率的相对弱势，此前我们也担忧这一事件是否可能对外资购买存单产生明显负面影响，但从最终的数据来看，5月份外资仍购买了256亿元同业存单，相较4月份明显增加432亿元，信用事件的影响似乎并不明显，这可能主要仍得益于明显走扩的中美利差水平。 

三、稳定就业形势的新举措：高职扩招

2019年教育部计划高职招生扩招100万，今年高职招生计划增量将达到115万人。2015年高职招生人数为348.4万人，2018年招生人数为368.9万人，那么按照教育部的计划，今年高职招生人数将达到483.9万人。

高职的大规模扩招有助于缓解当期的就业压力，从目前的情况看，中美贸易摩擦爆发以来，就业压力持续上升，制造业和非制造业PMI的就业分项指数自去年下半年以来加速下滑，5月前者读数为47.0%，后者读数为48.3%，均接近金融危机后的最低水平。

四、5月PMI的回落可能是暂时的

2019年5月31日，国家统计局发布：5月中国制造业PMI为49.4%，前值50.1%；非制造业商务活动指数为54.3%，前值54.3%，其中服务业PMI为53.5%，前值53.3%，建筑业PMI为58.6%，前值60.1%。

第一，2018年11月经济下行、政策开始积极。2019年4月经济企稳，政策进入观望。而5月以来外部冲击加剧，六稳政策再次启动。本轮政策时滞较短的主因，可能与一季度货币政策执行报告的判断“当前经济实际增速与潜在增速相近，产出缺口接近为零”有关。这意味着六稳政策可能再次在一个季度的时间内实现经济的企稳，5月PMI的回落可能是暂时的。

第二，滞胀格局形成：5月PMI生产、需求、出口、就业等分项指数全面回落，特别是新订单指数再次降至荣枯线以下；但投入价格指数仍处于扩张状态，基本确认了短期的滞胀格局。亦即实际GDP增长动力不足，但价格趋于上升，名义GDP增速上行较为确定。

第三，目前就业状况整体悲观，5月制造业从业人员指数创历史最低；非制造业从业人员指数为2015年6月以来最低。稳就业政策虽已行动，但尚未见效。

第四，制造业PMI再次降至荣枯线以下。分项指数显示：1. 生产、新订单、新出口订单全面回落，特别是新订单再次降至荣枯线以下。2. 价格分项指数显示，工业原材料购进价格升幅趋缓，而出厂价格降至荣枯线以下，这对制造业企业利润修复不利。3. 大型企业景气度连续下降；中、小型企业持续收缩。

第五，非制造业（服务业、建筑业）5月仍保持高景气度，其中服务业景气程度上升而建筑业景气程度有所回落。但从分项指数来看当前出现两项不利因素：1. 新订单指数回落，新出口订单指数继续恶化；2. 投入价格仍高于荣枯线，但服务业出厂价格降至荣枯线以下，不利于服务业企业盈利。